公司生产正常,产量增长主要来源于收购邯宝。11年公司全年分别生产铁、钢、材2895万吨、2942万吨、2,893万吨,同比分别增长16.2%、16.6%和20.5%,产钒渣18万吨,同比增长20%。产量的增量主要来源于邯宝,11年底公司公开增发37亿股募集资金160亿用于收购邯宝公司100%的股权。邯宝产能为460万吨,其中冷轧和热轧板卷各半,产品结构主要为汽车板、家电板、管线钢等高端品种。

    邯宝盈利能力优于合并前钢铁资产。由于邯宝与河北钢铁集团属于同一控制下企业合并,邯宝全年利润并表。11年邯宝实现营业收入237.4亿,净利润3.46亿元,销售利润率为1.5%,高于合并后的1.1%。同时考虑到河北钢铁持有司家营铁矿32.51%的股权所带来的3.25亿的投资收益,可以判断邯宝盈利能力要优于合并前钢铁资产。但总体看1%左右的销售利润率也反映了公司钢铁资产盈利并不理想。

    资产减值损失风险不大。11年公司仅计提存货跌价准备0.19亿元,相对于公司224亿的存货规模来看,存货跌价的风险并不大,说明公司在成本端控制相对较好。同时由于应收账款账龄结构的改善转回了坏账准备0.13亿元,总体看资产减值损失风险相对较小。

    一季度业绩总体较为平稳,司家营铁矿盈利下滑。公司一季度毛利率为为7%,较11年小幅下滑1.1个百分点,销售利润率为1.2%,较11年保持稳定。总体看公司一季度情况反映了行业同比偏弱的局面,但投资收益仅为11万元,较11年同期1894万大幅下滑说明司家营铁矿盈利并不理想。

    后期关注铁矿石资产注入:公司承诺在2012年12月31日之前将包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等矿山的铁矿石业务资产注入本公司,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。我们认为公司会实质性地快速推进铁矿石资产整合:1.河钢矿业规划从目前的700万吨产能提升到十二五末的3500万吨铁精粉产能,需要较大的资本开支;2.铁矿石供需方面,时间点越往后市场担忧可能越大。