半年前，高层的一则稳增长促投资的讲话，基本上“喊出”了政策底；如今，经济底又再现这一桥段：继高层周三发表有信心实现全年经济社会发展目标的讲话后，本周四公布的9月宏观经济数据，一如预期显示出经济初现阶段性企稳迹象。不过，经济企稳并不等同于回升在望，尽管四季度经济出现环比弱回升是大概率事件，但缺乏强有力的货币财政政策，经济依然很难摆脱底部徘徊的泥潭。中期来看，经济大概率将呈现出L型的弱复苏路径，A股以往的V型反转特征将更多被L型磨底所取代。

　　经济虽现企稳 回升仍待验证

　　就在市场几乎对经济底渐失耐心之际，9月份宏观经济数据给市场提供了一份惊喜：经济增长初现短周期企稳迹象，四季度经济或现环比回升态势，经济底或就此探明。

　　具体来看，三季度GDP同比增长7.4%，虽较二季度增速小幅放缓，但基本符合市场此前预期；而从季调后的环比增速来看，三季度GDP环比增长2.2%，较二季度继续出现改善。从细分数据来看，9月工业增加值同比增速为9.2%，季调后环比增速为0.79%，较8月出现回升，其中环比回升较多的行业包括黑色金属冶炼、铁路、船舶、航空航天、其他运输设备制造业，以及电气机械和器材制造业。投资方面，9月固定投资累计同比增长20.5%，季调后环比增速达1.63%，较8月也出现显著反弹。这其中基础设施投资增速为25.9%，较8月的15.1%大幅反弹；制造业投资增速达20.9%，出现回升；而房地产投资则较8月略有放缓。消费方面，社会消费品零售总额同比增速达14.2%，季调后环比回升1.46%。出口数据更显示出外需出现大幅好转，海关总署公布的9月进出口数据均出现改善，9月出口1863.5亿美元，同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高；进口1586.8亿美元，同比增长2.4%。

　　需要指出的是，尽管9月份一系列经济数据均出现不同程度的改善，但其回升的趋势及幅度仍有待继续验证。就出口数据来看，9月份出口显著反弹，或源于基数效应：以往9月份我国出口都会出现环比增加，而去年同期却出现了环比回落，就目前的情况而言，不排除低基数造成9月份出口数据大幅好于8月份的可能。放长视野来看，尽管欧美的刺激政策仍会对外需的回升构成刺激，但欧美的刺激政策不可能根治抑制需求回暖的因素，在全球去杠杆的大背景下，海外刺激政策的正面影响通常较为有限且偏短期化；而目前欧债风波仍未真正消散，欧洲经济依然深陷衰退泥潭，从这个角度而言，本月出现的外需好转或不具备持续性。

　　即便抛开外需的不确定性因素，国内经济四季度也可能更多是企稳而不是趋势性回升。鉴于房地产调控的基调未变，预计9月房地产投资下滑的态势或难就此止住，在无进一步基建等刺激措施的背景下，四季度固定投资增速可能将呈现出企稳而非大反弹的态势；同时，消费领域更多是稳步增长的大趋势，其对GDP的拉动作用也不会过高，因而四季度经济回升的幅度或不容乐观，投资者不宜寄望过高。

　　市场底仍将弃“V”择“L”

　　9月份经济数据释放出经济企稳的信号，据此市场人士普遍认同经济底已基本探明，四季度经济将实现环比回升。而根据经济底与市场底的关系，市场底多领先于经济底一个季度左右，换言之，当前市场已被提前探明了中期底。

　　然而，有别于传统的V型反转经验，当下经济L型的复苏路径，或很难催生出一波趋势性的反转行情；中期来看，市场底或同样青睐于L型，投资时钟不会完全切换至股市时间。

　　从政策层面来看，高层关于有信心实现全年经济社会发展目标的讲话，虽然一定程度上提振了市场信心，但换个角度来看，也释放出短期国内出台较大力度放松政策必要性下降的信号：三季度GDP增长7.4%，四季度只要出现微弱的回升，则经济完成全年7.5%的目标就问题不大。而从目前政策层面的动向来看，在一系列“托底”政策出台之后，当前政策基本上也进入观察期，短期继续加码的概率正在降低。事实上，今年的财政政策基本上都集中在结构性减税及培育新兴产业上，类似4万亿的超大规模刺激神话早已被证实难再重现；同时，货币政策更明显偏谨慎，降准降息窗口一再后延，说明央行依然持偏谨慎的态度。从这个角度而言，依靠“托底式”政策造牛的想法，显然不合时宜。

　　从经济自身的运行来看，过去十年唯数字目标的经济增长方式正退出历史舞台，未来五年中国经济或大概率维持于7%-8%的波动区间，政府对经济增速的数字目标将继续淡化，政策着力点将更多转向于经济转型上。