随着国内期货市场以及投资者结构的不断完善，参与套利交易的投资者以及交易量不断攀升。跨品种套利作为套利交易方式的一种，也随着国内交易品种的不断增多越发受到投资者青睐。焦煤期货上市之后，煤—焦—钢产业链三大品种之间的跨品种套利将备受关注。主要通过套利条件、可行性和波动区间三个方面阐述焦煤与焦炭、螺纹钢之间的跨品种套利操作。

    焦煤、焦炭、螺纹钢跨品种套利条件分析

    1．焦煤、焦炭、螺纹钢产业链关系及价格走势

     焦煤、焦炭、螺纹钢属于产业链上下游关系。炼焦煤行业处于产业链最前端，其通过洗选得到精煤，多种品质精煤混合后经过炼焦环节形成焦炭。在配煤过程中，焦煤是必不可少的煤种，属于基础炼焦煤。按照目前的配煤技术，生产1吨焦炭大约需要1.3吨炼焦煤，主焦煤约占35%左右。按此计算，主焦煤约占焦炭生产成本的38%左右，对焦炭价格走势影响巨大。

     焦炭下游分为钢铁、有色金属冶炼、铸造、化工四个主要需求行业，其中90%以上的焦炭用于高炉炼铁。冶金焦炭已经成为现代高炉炼铁技术的必备原料之一，被喻为钢铁工业的“基本食粮”，具有重要的战略价值和经济意义。对于焦炭来说，钢铁行业可称为其“唯一”下游行业，焦炭的需求情况完全取决于钢铁行业状况。除铁矿石之外，焦炭是炼铁的第二大原料。按照行业平均生产工艺，目前钢铁行业中平均生产1吨炼钢生铁需要1.6吨铁矿石、0.5吨焦炭，焦炭约占钢材成本的20%左右。

    焦煤、焦炭以及螺纹钢属于直接上下游关系，从历史现货价来看，焦煤、焦炭以及螺纹钢相关度极高。三者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，特别是焦炭与焦煤的价格走势更为密切，这为三者的跨品种关联性套利提供了重要基础。

    2．焦煤、焦炭、螺纹钢的相关性分析

    目前焦煤期货尚未上市，焦炭期货上市时间较短，为了提高统计的准确性，文中所涉及的焦煤、焦炭以及螺纹钢价格的数据分析均采用现货价格数据，其中焦煤数据采用柳林4#焦煤坑口含税价（车板价数据时间周期短），焦炭数据采用临汾一级冶金焦车板含税价，螺纹钢数据采用上海螺纹钢HRB400 20mm报价。

    选取的为2006年4月20日至2012年6月25日的历史现货报价，通过相关性分析发现，焦煤与焦炭的相关系数在0.85以上，焦煤与螺纹钢之间的相关系数为0.77，焦炭与螺纹钢之间的相关系数为0.74，再次验证了三者价格走势具有较高的一致性，适用于跨品种套利。

   3．焦煤、焦炭、螺纹钢的流动性分析

    品种具有较好的流动性是套利的必备条件，我们采用期货市场常见的成交量、持仓量两个流动性参数来分析焦炭与螺纹钢期货的成熟度。焦煤期货尚未上市，其流动性目前尚无法考证，但从大商所焦煤合约来看，30吨一手，不受大合约限制。另外焦煤在产业链中的地位举足轻重，下游钢厂及焦化厂参与套保的可能性非常大，焦煤期货具有较大的流动性可以期待。

    文中主要通过观察成交量、持仓量两个来衡量合约是否活跃，数据采集区间为2012年9月1日至2012年11月30日。根据统计，螺纹钢主力合约日成交量维持在40余万手左右，持仓量维持在80余万手的水平。随着焦炭价格波动幅度加大，连焦近期成交量、持仓量也屡创新高，焦炭主力合约日均成交量维持在43万手左右，持仓量平均在9万手的水平。总体看，自9月份以来，连焦成交量、持仓量持续放大，活跃度与前期相比发生实质性变化，有利于螺纹钢、焦炭之间的跨品种套利交易。目前焦煤期货尚未上市，但根据目前焦煤合约规则以及焦煤现货市场贸易情况看，焦煤期货活跃度可期待。我们认为焦煤与螺纹钢的套利交易将成为市场关注的重点。