我们在2013年年度投资策略报告《伺机而动,耐心等待》中认为未来铁矿石中枢下移是不可逆转的趋势。但是,我们的对于铁矿石的逻辑判断在去年12月份以及今年1月份被证伪。12月份以来铁矿石价格从118美元/吨上涨至目前的155美元/吨,上涨幅度高达31.6%。如果从去年全年的角度来看,矿价从9月份的低点88美元/吨上涨至今,涨幅高达76%。

　　铁矿石价格快速上升的原因:国外供给收缩+钢企补库存刚需

　　我们采用证伪的方法论来分析铁矿石上涨的本质原因。铁矿石需求最直接的表现是粗钢的产量。12月份根据中钢协的粗略估计环比继续下降。我们认为近期钢铁企业的粗钢产量并未实质性的提升,反而略微有所降低。因此铁矿石近期价格的快速上涨并非由于钢企生产需求所致。

　　由于信息的局限性,我们无法直接获得国外三大矿山的铁矿石出货量,但是考虑到澳洲、巴西至中国的海运货物中铁矿石比重较大,在短时期内运力不会出现较大幅度变化的条件假设下,我们可以通过观察澳洲至中国以及巴西至中国的海运费的变化来估计国外矿山铁矿石的发货量。虽然从逻辑上看,铁矿石货运的多少与海运费并无直接的联系,但是近期巴西以及澳洲至中国海运费的大幅度下降可以从侧面印证三大矿山发货量的减少。

　　从供需理论上来看,当铁矿石供给收缩时,如果铁矿石的需求弹性较大,那么钢企完全可以减少甚至是停止铁矿石的采购,从而抑制铁矿石价格的快速上涨。但是现状却是铁矿石价格的飙升几乎没有收到任何的阻力,我们推测市场上一定有着刚性的需求,推高了铁矿石的价格。从我们之前的分析可以看到,近期粗钢的产量并未出现大幅度的上升,也就是说铁矿石的刚性需求并非来自钢铁消费的拉动;但同时我们也看到近期粗钢产量较为平稳,未出现大幅度下跌。我们认为近期市场上铁矿石的刚性需求来自于钢企对原材料的补库存。

　　投资策略

　　我们认为本轮铁矿石行情的因素在于供给端的收缩+钢企补库存的刚需,由于铁矿石刚需量有限,但钢企库存补至一定阶段之后钢企的补库存需求弹性会增大,因此我们认为在3-4月份钢铁需求被证实之前的铁矿石需求不足以支撑价格高位的运行。而整个钢铁行业的投资逻辑也应该是基于钢铁下游行业真实需求的改善。