我们认为如果过去十年是靠补贴急剧拉动农机需求增长的“补课期”，未来的十年将是内生需求爆发、多元化政策刺激的“黄金十年”，不仅销售收入将保持年均15-20%的稳健增长，销售结构也将加速优化。传统品种增速中枢将缓慢下行，但经济作物收获机械、水田机械等新兴装备将继续保持高速增长；大型化、高端化的设备也将成为未来需求的主力。更为重要的是，在经济增速逐渐趋缓的大环境下，农机行业将呈现弱周期、稳健增长的独立行情。

 

　　3000亿元的市场，独立于周期之外的成长

 

　　作为一个拥有13亿人口的大国，农业的重要地位不言而喻，2011年全国就业人口中农业约占38%之多。鉴于农业的重要战略意义和较低的农业机械化基数(2008年仅为46%)，从2009年开始中央政府决定加大农机补贴的投入，农机销售(尤其是重点补贴品种)加速上行。2012年全国农机工业总产值已达到3382亿元，6年平均增长约20%。

 

　　更为重要的是，与其他品类的机械产品相比(尤其是工程机械)，农业机械的下游需求较为稳定，周期性特征极弱。尤其在08年以后，受益于补贴规模稳定增长的拉动，农机行业的成长周期更为平滑。往前看，我们认为在国家承诺补贴规模将持续扩大、各项非补贴优惠政策频出的背景下，农机行业的需求曲线未来几年仍将保持平稳向上的趋势。《“十二五”农机工业发展规划》中预测到2015年农机行业销售规模将超过4000亿元。我们判断这一预测相对保守，“十二五”期间农机销售规模有望突破5000亿元、年均增速达到15-20%。

 

　　农业装备水平仍然低下，上升长周期进入“下半场”

 

　　动态地来看，我们认为目前国内农业装备水平仍然相当低下，未来较长时间都将处于上升周期。落后的状态不仅体现在“量”上，即农机装备的绝对数量、机械化率的统计数值上；更体现在“质”上，即装备的功率、品质和先进性，以及品种间的不均衡：

 

　　1)“量”的落后：虽然过去十年国内的农业机械化水平大幅提升，从02年的32%上升到去年底的57%，但和发达国家平均+90%的水平相比仍然较低。从一个更直观的数据来看：中国每千平方公里的拖拉机使用密度约为431台，仅相当于欧盟国家的1/3和韩国的1/6(2010年).2010年7月份发布的《国务院关于促进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》提出了中国农业机械化水平到2015年达到60%的目标，而2011年3月份发布的《农机工业十二五发展规划》提出农业机械化水平到2020年达到65%的目标。我们认为这些长期目标已经显得非常保守，按照目前每年3-4%的机械化率提升速度推测，2015年提前突破65%是大概率事件。

 

　　2)“质”的差距：我们强调，中国与先进国家农机装备的质量存在着较大的差距，这恰恰是未来几年农机行业发展的主要驱动力和改进方向之一。以拖拉机市场为例：虽然中国拖拉机保有量已经达到2100万台(2009年)、位居世界第一，但其中约83%为20马力以下的小轮拖或小四轮、手扶式拖拉机，80马力以上的大轮拖仅占约1%。反观美国，40马力以上的中大轮拖已经占到保有量的70%以上，并且产品结构仍在不断升级中。尽管两国地域条件存在一定差异，但这一显著差距仍能反映出中国农业装备的落后程度。

 

　　3)品种间的不均衡带来“差异行情”：由于市场发育及国产技术成熟的时点不同，各种主要作物的机械化进程存在着显著差异。农业机械工业协会的数据显示，小麦生产的综合机械化水平最高(2009年达到86%)，而水稻生产的机械化水平最低(2009年仅为55%)。单从机收率来看，小麦已经几乎完成了机械化升级，当前机收率超过90%；水稻机收率接近70%，也处于机械化的后半程；玉米正处于快速上升期，以每年7-8%的速度提升；而棉花、甘蔗、油菜等经济作物的机械化收获才刚刚开始。

 

　　相应地，各种主要作物的收获机械也处在不同的产品生命周期：1)小麦机是国内最早实现产业化的收获机械，上世纪80-90年代就开始进入市场启动期，当前小麦机收率达到峰值、社会存量饱和、机手收益降至谷底，因此即便有补贴的支持，小麦机销量仍呈现震荡下行的趋势；2)水稻机技术的国产化程度较小麦机有所逊色，久保田、东洋等外资企业仍然占据国内市场的一席之地。水稻机市场启动晚于小麦机十年左右，2002年前后出现爆发，05年后经历两次起落、2012年再度反弹。长期看水稻机收率还有一定的提高空间，社会需求也并未过分透支，预计未来水稻机销售还将处于震荡上行的通道；3)玉米机是产业维度上最晚成熟的作物收获机械，国内自走式玉米收获机产业集群的崛起于2005年以后，以亨运通、金亿、中远、新研、奇瑞为代表的一批优质企业推动了国产玉米机品质的大幅提升。而在需求端，各主要地区市场培育的陆续完成、补贴政策的倾斜，以及07-10年小麦机补贴停止带来的替换效应，刺激近年玉米机需求出现大爆发。往前看，从设备保有量和机手收益水平来判断，我们认为玉米机的景气周期还远远没有结束，未来2-3年有望保持年均+30%的增速。