港口货物吞吐量环比小幅下滑、同比增速继续提升。11月份中国沿海港口货物吞吐量完成3.95亿吨,环比小幅下滑2.4%,同比增速提升至18.2%,推动前11个月中国沿海港口吞吐量同比增长7.7%,增速较前10个月水平有0.9个百分点的提高。港口货物吞吐量的环比小幅下降主要是由于港口金属矿石吞吐量和油品吞吐量出现环比下滑所致。
    下游需求强劲,煤炭吞吐量环比增长4.6%,同比增速由负转正。09年11月我国港口完成煤炭吞吐量1.13亿吨(新统计口径,无同比数据,环比提高4.6%);根据我们对全国前8大煤炭港口的统计,11月份合计吞吐量环比提高6.6%,今年以来出现首次同比增长,增幅达到了21.8%,推动前11个月同比降幅回升2.3个百分点至-9.9%。我们注意到,10月份以来秦皇岛煤价持续大幅上涨,且华东电网煤炭库存可用天数由11月初的11天不断下降至月末的7天,均显示下游需求在冬季供暖压力的带动下出现了强劲增长。
    金属矿石吞吐量如期回落,继续下降空间有限。全国金属矿石吞吐量11月份达到0.91亿吨(新统计口径,无同比数据,环比下降8.0%);根据我们对全国前7大金属矿石港口的统计,11月份合计吞吐量较10月数据有3.0%的环比下滑,但同比增幅较前10个月的19.3%仍然有所上升,达到了21.3%。由于12月铁矿石港口库存与11月基本持平,但下游粗钢产量却有明显回升,预计铁矿石进口量不会出现大幅下滑,港口铁矿石吞吐量继续下降空间有限。
    油品吞吐量增长趋势较为稳定。11月我国石油及其制品吞吐量达到0.53亿吨(新统计口径,无同比数据,环比下降3.8%);根据我们对全国前9大石油及其制品港口的统计,11月份合计吞吐量与10月份数据基本持平,同比增速由前10个月的7.8%上升至8.7%。我们认为,在国内经济增长持续向好的环境下,成品油和原油需求有望保持稳定上升趋势,推动港口石油及其制品吞吐量在年末有较好的表现。
    近一个月H股港口板块跑赢大市,A股港口板块跑输大市。中金公司A股港口指数在过去一个月下滑3.2%,跑输大市1.3个百分点;H股港口指数上升4.0%,跑赢大市4.2个百分点。从估值角度考虑,刨除营口港和锦州港受资产整合预期影响估值较高,目前A股港口板块平均2010年市盈率为23.2倍,仍处于周期低位,在行业基本面好转过程中估值有望随着盈利的改善逐步提升;H股港口板块平均估值为17.4倍09年市盈率,具备较高的安全边际。
    投资建议:· 散杂货港口首推日照港(600017.CH),次选为天津港(600717.CH)。我们认为2010年散杂货港口的投资思路主要有两条:1、散杂货港口受腹地经济活动的支持,其成长故事仍将受到市场的追捧,带来长期投资机会,推荐港口为日照港(600017.CH);2、事件(购并整合、资产注入)驱动型投资机会,推荐港口为天津港A股(600717.CH)。
    从11月的数据中我们可以看到,尽管中国整体金属矿石吞吐量出现了8%的环比下降,日照港金属矿石吞吐量仍然出现了1%左右的环比增长,不仅显著超越行业平均水平,也好于周边竞争港口青岛港(环比下降5.5%)和连云港(环比下降23.8%),充分证明了即使出现行业调整,日照港仍具备明显的竞争优势。维持“推荐”的投资评级,目标价9.11元,对应30.6%的股价上升空间。
    天津港11月吞吐量数据也出现了明显的回稳态势,煤炭吞吐量环比增长9.0%、油品吞吐量环比增长2.1%、金属矿石吞吐量仅小幅下降1.7%,均好于行业平均水平。维持公司“推荐”的投资评级,天津港A、H股整合的逐步推进将或将带来进一步投资机会。
    风险:中国经济增速放缓,对大宗商品和能源需求不足