观点：煤焦市场本月依然以看跌为主，现货价格可能继续向期货价格回归。

　　关注重点在以下几个方面：

　　1.盈利水平。从近期调研以及自己的焦化行业盈利模型计算结果来看，焦企的盈利水平保持在较为合理的区间之内。其中山西地区焦企平均盈利水平为45元/吨左右，部分焦企盈利能力较强，可达100元/吨以上，但也有部分地区多数焦企已出现亏损。河北地区焦企盈利能力较高，目前在50-100元/吨之间，差别同样较大，但整体未出现明显亏损。山东地区盈利较好，普遍在100元/吨以上，个别达200元/吨以上。不过山东个别地区焦企因长期限产，且原料前期储备有限，成本压力较大，有一定亏损。煤炭方面盈利较为可观，山西地区主焦煤吨焦盈利主流仍能维持在400-500元/吨以上，生产积极性高。

　　目前焦企节后大多有一定焦炭库存，且焦企资金情况较为紧张，价格下跌压力较大。但考虑到后期煤炭价格下跌也将缓解焦企生产成本压力，焦企盈利情况可能不会出现明显恶化，因此其自身主动限产意愿极低，焦炭供应充足。

　　2.终端市场需求情况。节后钢厂焦炭库存出现回落，但也在正常水平范围内，钢厂采购气氛一般。统计节后河北地区焦企平均库存可用天数为10.7天，比节前有所下跌，处于正常偏高水平。山东地区大型钢厂焦炭库存42万吨，较节前变化不大。山东地区大型钢厂节后改变焦炭采购定价模式，由月定价改为随行就市定价，说明钢厂再次对后期焦炭市场持看空心态。此外，部分钢厂也有意控制焦炭采购数量，以降低后期焦炭价格下跌所带来的风险。

　　焦煤方面，唐山地区节后焦企焦煤库存出现回落，平均可用天数在26天左右，在正常范围之内。目前当地焦企煤炭采购气氛稳定。

　　3.其他方面影响。焦炭处于煤焦钢的中间环节，自身对于上下游影响力有限。3月15日过后，煤炭市场有较大的概率继续执行276生产制度。不过考虑到目前煤炭价格仍在发改委煤炭价格的上方红线附近，可能执行力度会被减弱。也有一种可能就是，发改委继续推进276政策，但是部分省份可能会根据自身情况进行灵活调节。总体来说，在煤炭价格没有降到合理区间内，煤炭产量可能不会出现明显回落。

　　预计2月份焦煤及焦炭市场均将弱势向下，焦炭市场全月跌幅预计在100-150元/吨左右，市场货源供应充足。3月份能否回暖，需关注下游钢市需求恢复情况，以及焦企库存消化情况。

　　观点：上半年是煤炭价格的理性回调期

　　节前煤炭市场

　　春节前夕，各地煤矿陆续进入停产放假模式，受煤矿放假影响，煤矿产量开始下降，一定程度上支撑焦煤价格。下游方面，从2016年12月份到现在春节，焦炭市场价格延续跌势，焦炭价格连续下跌，焦煤市场承压较大。整体来看，考虑到春节之前降价也难以提振市场需求，因此春节之前焦煤市场价格将以稳为主。

　　节后煤炭市场

　　春节过后，主流煤企暂时挺价，不降价。这主要是考虑到春节过后，焦化厂会有一轮补库行为，需求会稍有提振。但考虑到目前煤矿陆续恢复正常生产，产量增加较快，库存压力逐渐显现，再加上下游焦炭价格一直处于下行通道，整体来看，焦煤挺价是暂时的，后期煤价仍将面临全面下行。

　　后期展望：供应方面，春节过后，煤矿陆续恢复生产，产量增加较快，供应呈现宽松态势。需求方面，春节过后，无论是电厂还是钢、焦化厂对原料采购都会保持低库存状态，打压煤炭市场价格，市场需求会逐步放缓。整体来看，上半年将是煤炭市场理性下行的时期。

　　观点：2017年四大矿山发货量将呈现增加趋势

　　1.力拓4季度，8770万吨，环比增700同比增3%，符合预期。预计一季度NIT项目就会达到年化产能1000万吨，三季度Silvergrass项目预计也要在3/4季度发货，也是1000万吨。预计销量会比2016年多1000万吨以上，3.35-3.4之间。

　　2.必和必拓铁路维修计划已经超预期完成，预计发货量将会超过预期。

　　3.FMG销量下滑160万吨，4220万吨，钢厂采购变化明显。经营压力比较大。

　　其他表现;

　　钢厂库存可用天数下降明显，后期存在补库需求，但是随着这个非主流的资源增多，钢厂的采购配置会发生改变。远期现货的PB粉溢价已经在降低，短期现货溢价还未出现明显下降。

　　观点：完成大的旗形收敛状态后，待资金面好转，节后需求恢复将展开冲前高走势

　　春节过后整个商品陷入调整格局，文华工业品指数结束四连涨，转为下跌调整行情，黑链指数也表现出较为明显的下跌趋势，大的旗形收敛状态表现较为明显。目前螺纹钢、焦炭、仍在三角形态内部，而热轧、焦煤则已经出现跌破的情况，铁矿石的形态表现并不明显，但下行趋势较为确定。

　　近期出现调整行情的主要原因：

　　1、资金面仍显较为紧张。Shibor，国债期货，央行提高逆回购利率加息和公开市场操作利率。

　　以Shibor为例，没有出现实质性的降低，市场的融资成本仍较高，无法支撑价格的上涨

　　2、房地产市场出现问题。合肥等部分城市二手房价格出现较大幅度下跌，出现“崩盘”论调，说明市场已经实质性展开因2016年过快上涨而出现的调整。合肥是第一个但不会是最后一个。

　　3、库存快速积累。山东地区库存有节前11万吨增加值节后33万吨，而全国主要建材企业的库存增加173万吨，增幅搞到56%;社会库存1348.41连续第10周上涨，涨幅超过464万吨，均价超过3000元/吨。矿山库存方面，11951

　　4、去产能任务目标修订至1.4亿吨，目前河北1562、江苏1170/2年、山东280，央企595、天津180、吉林80铁、山西170、湖北200

　　河北省首钢京唐钢铁二期一步、永洋特钢产业重组退城搬迁装备升级、新兴铸管高炉减量淘汰改造、河钢唐钢炼铁北区1#高炉异地改造、河钢石钢环保搬迁产品升级改造、唐山渤海钢铁联合重组暨城市钢厂搬迁改造、河北太行钢铁重组搬迁改造、冀南钢铁重组搬迁改造8个钢铁项目，因未达到1.25倍减量置换比例要求，被叫停整改。

　　2月份行情走势影响因素：

　　1、成本下移，焦煤焦炭价格下跌，矿石在库存压力下趋弱，上半月成本会较低。

　　2、库存压力，特别是钢厂压力。因成本较高，价格下跌难度较大。

　　3、资金情况，特殊的“加息政策”下，资金状况将不利市场价格反弹

　　4、2月将进入集中检修期，检修力度是否会影响到市场的行情

　　2月份市场走势预测：

　　完成大的旗形收敛状态后，待资金面好转，节后需求恢复将展开冲前高走势。

　　观点：2月份螺纹钢走势：先弱后强

　　节后首日，期货市场就给钢市迎头一棒，1705合约开盘跌停。主要原因有两点：

　　1、库存增加太快，节后首周库存较去年同期增71%;

　　2、资金面的弄懂影响，即央行提高MLF的利率。

　　但通过深度解析，我们可以发现明显不是这么回事：

　　一方面，库存较去年同期暴增没错，但通过对比2013-2017年螺纹钢节后库存，我们可以发现，今年的库存虽然比去年高，但仍低于2013-2015年，并且从历史情况来开，节后库存徐苏增加也是常态。

　　此外，与去年同期相比，尽管库存增幅较大，但下游需求方面，尤其是房地产明显要比去年同期乐观：1、惯性利好，去年1-12月份房地产投资、开工回升明显，短期内不会出现断崖式下跌;2、房地产作为稳增长的重要手段，国家也不允许他出现大的波动。

　　另一方面，所谓加息无非是危言耸听。1、从央行的调整MLF利率的手段来看，实际是是金融机构对央行和其他金融机构的资金端加息，但是对实体端和存款端不加息。也就说，要求金融机构要支持实体经济，至于怎么支持实体经济，那就自己想办法了。

　　2、巨额债务、企业成本，导致加息也只能是说说而已。按央行口径，中国经济内债已经244万亿(不含外债)，而企业负债过百万亿，按4%的利息算，一年利息至少4万亿，相当于2015年全年GDP增量。

　　最后，供给侧改革概念支撑。李克强指出，钢铁去产能目标由原先的1亿-1.5亿吨修正至1.4亿吨，在加上之前2017年6月底之前中频炉全停的政策，概念利好将对钢市形成持续利好，除非政策执行明显放水。

　　观点：一季度市场是处在需求偏弱，供应偏多的阶段，供需矛盾加大。

　　1、节前钢铁市场资金的短期充裕节前市场现货流通减少，使得部分环节资金充裕，央行政策释放流动性

　　2、市场乐观预期中钢协会议精神提振信心

　　3、特钢普政策的影响，退出tpp，利好，贸易保护利空

　　4、国际对市场影响加强国内影响因素减少

　　对于当前判断：

　　1、去库存高位库存压力大

　　2、政策实施需要时间

　　3、需求不会有好的表现

　　4、生产加大

　　考虑国家政策对市场需求的透支，2017年汽车、家电等的需求或先弱后强，房地产方面，“房子是用来住的，不是用来炒的”，从这句话中我们可以看出，房地产调控的重点在于打击炒作，打击高房价，也就说房地产对于钢铁需求的影响没有我们想象中的大，反而会在抑制房价方面，放出更多的土地来平抑一线城市房价，从而带动一部分钢铁的需求。而供应面来看，去产能的难度随着改革的深入也在加大，在产产能的去除需要时间和空间的缓冲，考虑国家上半年的时间节点，个人认为在5-6月份正式实施的可能性大，也就是说一季度市场是处在需求偏弱，供应偏多的阶段，供需矛盾加大。

　　首先聊一下四大矿的情况。

　　观点：关注春节过后，元宵节附近市场“冬储”心态的变化

　　钢厂回来后，产能利用率大幅上升，这应该是个注意的点。另外，国产矿的开工率与库存发生背离，国产矿优势越发明显。

　　山东小厂多数处于停产状态，大中型企业中三德及闽源处于停产状态，主导钢厂库存在34.27万吨，较节前增加19.54万吨，增幅为134%。目前市场库存处于偏高的状态，终端未开工的情况下，市场成交寥寥，部分商家高位出货意愿有所增加。

　　2月3日全国社会库存螺纹钢700万吨，较节前增加135万吨;盘线200万吨，较节前增加54万吨。社会库存不断增加，但其中资源多在二三级贸易商手中，而现今终端需求难以释放的情况下，库存的增加就意味着风险加大，部分库存较大的贸易商考虑减仓降低风险。另外，散户和终端多关注正月十五前后是否是价格低点，考虑此时接货。