等待需求释放焦炭价格或迎来量价齐升的局面

　　做多安全边际较高

　　9月中旬焦炭大幅下跌，市场情绪跌入低谷，近期黑色系商品止跌企稳迹象明显。笔者认为，采暖季焦企将进行限产，不排除限产力度加大的可能，而因采暖季所抑制的钢材需求或在明年上半年集中释放，钢厂高炉开工率将显著提升，与此同时，焦炭价格或迎来量价齐升的局面，我们认为，在当前点位建立焦炭1805合约多单安全边际较高。

 

　　从上游市场来看，今年国家发改委积极督促先进产能的释放，但随着煤炭市场产业整合的不断深入，叠加大型企业产能释放不及预期，目前煤炭市场依旧存在供需缺口，未来，在先进产能缓慢释放的背景下，煤炭供应缺口或有缩减，这将是一个较为缓慢的过程，整体而言，未来煤炭价格下跌空间有限。

 

　　从下游市场看，为减少天气污染程度，今年四季度开始，钢材下游建材市场需求受到抑制，但需求只会被抑制，并不会消失，其大概率会在明年5月前集中释放，焦炭价格将跟随上涨。

 

　　前期焦炭期价因焦企自主限产意愿不强而大幅下行，随着未来环保政策升级，部分限产意愿不强的焦企将被动履行限产职责，同时国家将加大对焦炭等自然资源的保护力度，严格杜绝滥采行为，未来焦企的环保成本将显著增加，这对焦炭价格形成显著支撑，因此焦炭1805合约易涨难跌。

 

　　本次操作方案如下：仓位控制，在焦炭上建仓资金的使用率不超过60%。开仓模式，由于目前焦炭价格做多安全边际较高，为尽可能多的获得收益，尽量一次性开仓。操作时间，建仓时间最迟截至11月10日夜盘。开仓点位，在1720—1780择机建立多单。止损点位，在1630—1680择机进行止损，期价若触及止损区间下限点位，则无条件止损。止盈点位，在1840—1960择机进行止盈，由团队专人根据实际情况择机止盈。

 

　　因前期期价大幅下跌，新多抄底意愿不断增强，故做多安全边际较高，若后期期价如预期上涨，收益将相当可观。若后期出现反向极端行情，我们将按计划严格止损，损失是固定的，也是可以承受的。

 

　　11月1日，伦锌最高点测试3326美元/吨，创出2007年9月以来新高。随后伦锌出现回调，但整体表现依然坚挺。我们认为，受宏观面和基本面因素推动，锌价有望在调整之后恢复上涨。

 

　　主要经济体制造业扩张

　　OECD指数持续上行，确认了主要国家的经济增长。截至8月，全球OECD综合领先指标已经攀升至100.07，表明全球经济增速高于一般水平。从分项数据看，除受退欧因素影响，英国OECD综合领先指标稍有下滑外，8月欧元区、美国、中国、日本等主要经济体OECD综合领先指标均回升，其中欧元区、中国等的OECD综合领先指标超过100，表明这些国家经济加速扩张。

 

　　经济复苏势头良好，制造业持续扩张。从最新公布的数据看，受高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓影响，中国10月官方制造业PMI为51.6，比上月回落0.8个百分点。考虑到高端制造业、消费品相关制造业增长动能持续增强，预计后期制造业PMI扩张速度会加快。美国制造业持续繁荣，10月Markit制造业PMI终值为54.6，创1月份以来新高，表明制造业整体维持稳定向好的趋势。欧元区经济依旧强劲，新订单显著增长，10月制造业PMI初值为58.6，创2011年2月以来新高。

 

　　2017年9月至10月，LME、上期货和中国社会锌库存或企稳或回升，我们认为投资者对此不应过分担心，这是库存向合理库存回归的过程，后期价格走势将更加偏向于供需逻辑。

 

　　我们比较认可锌需求增速高于供应增速的观点。中国锌消费整体表现良好，1—9月基建投资完成额同比增长15.88%，维持在较高水平，PPP项目对后期基建投资增速回升将产生积极的推动作用。截至9月底，全国已进入开发阶段的项目总投资约10.1万亿元，其中已落地项目投资额约4.1万亿元。同时，消费品市场扩张明显，9月空调、彩电、洗衣机等家电产量同比增速均出现回升，汽车产销量增速在去年高基数的基础上亦有所提高。总的来看，锌消费增加的驱动力依然较为明显。

 

　　从供应端来看，锌精矿供应依旧偏紧，加工费连续下滑。当前，进口锌精矿主流 TC 均价为25美元/吨，较10月初大幅下降。市场较为关注嘉能可关停矿山的复产情况，从嘉能可公布的报告来看，前三季度锌产量增长5%，旗下Antamina锌矿转向了高品位矿石的开采，而没有公布关停矿山的复产计划。这表明锌矿企业为了维持锌精矿供应偏紧和锌价坚挺的格局，有可能刻意控制锌精矿产量。

 

　　受锌需求扩张和锌精矿供应紧张影响，全球锌供需缺口逐渐扩大。WBMS数据显示，1—8月全球锌供需缺口为45.5万吨，高于1—7月的缺口34.7万吨。