焦炭及铁矿石价格下降趋势进一步确认,钢铁价格稳中有升,钢铁企业盈利持续扩张。随着十九大结束,煤矿陆续复产且钢铁企业逐步进入限产区间,焦炭价格失去支撑,前一周焦炭价格普遍下降超过100元,目前焦炭价格仍处于相对高位,未来仍有较大下降空间。铁矿石方面,上一周处于窄幅波动的状态,且港口库存小幅提升1.1%。澳洲和巴西铁矿石上周的发货量仍维持在高位,对应未来需求将有所下降,预计铁矿石未来数周的港口库存仍将持续提升,由于铁矿石目前的价格已经较高点有明显回落,我们预计未来铁矿石价格仍将维持弱势震荡的态势。

　　钢铁:华北供需不平衡将在11-12月发酵

　　钢铁企业上周高炉开工率微降0.14个百分点,但库存下降1.8%,且价格普遍有所上涨,说明实际需求并不悲观。我们通过水泥产量的视角来看,华东+中南+西南表现出年中低,两头高;东北+华北+西北则相反。过去三年11-12月平均,华北水泥产量占全国6%,钢铁产量占34%;而前十个月,华北水泥产量占全国8%,铁钢产量36%。水泥产量反映出华北本身基建体量较小且季节性明显,而华北钢铁产量全国最大且季节性影响较小。在这样的背景下,随着四季度限产的深入,华北供需不平衡的影响会逐步发酵,11-12月钢铁企业吨钢毛利有望进一步提升。

　　水泥:华东价格延续涨势;北方大规模错峰生产在即上周全国水泥价格指数环比增长1.2%,其中华东地区依然是主要推动力(环比上涨2%);全国熟料库容比下降2.4个百分点至59.7%,其中华东、中南地区保持在低库位,可见十九大结束后,之前被抑制的需求得到释放;叠加传统旺季、北方冬季错峰、以及可能的环保限产,我们认为四季度华东地区的水泥价格仍有上涨空间。近日煤炭价格有所下降,但我们预计四季度煤炭价格总体保持平稳,水泥价格的上升将进一步增加水泥行业的利润空间。就前三季度来看,水泥行业利润(579亿元)为2011年以来新高,我们维持今年全年行业利润超过700亿元、同比增长40%的判断。

　　环保未见成效,限产势在必行

　　由于目前北方空气质量数据没有改善,我们认为环保不会放松,而限产将利好钢铁和水泥的区域性供需关系改善。由于限产地区集中在华北和东北,但华东和华中基建需求仍然旺盛,我们看好具有地域优势的马鞍山钢铁(目标价5.48港元)和海螺水泥(目标价36.4港元)。