最近钢价持续强势，目前已至年中，我们认为需求的预期差以及环保力度的加强将是影响下半年钢铁走势的最核心的两个因素。01地产韧性十足逐步兑现预期在本月的经济数据来看，地产表现韧性十足。房地产受到多方面的支撑：首先是库存低;其次是2017年土地购置面积很高，2018年存在赶工的情况;再次是政策边际放松，降准将改善流动性，棚改继续支撑三四线需求。

　　从本月公布的房地产数据来看，再超市场预期，房地产各项数据全线向好。从房地产销售来看，棚改对于地产销售的正面推动正在显现，5月商品房销售面积累计增速上升至2.9%，单月同比则达8%，今年PSL放量推动棚改进而支持销售边际好转的逻辑正在兑现。由于销售的改善，房地产开发资金来源结束连续下行的态势，5月份累计同比增速显著反弹至5.1%，单月同比则增长17.4%。

　　销售和开发资金来源的反弹带动了房地产新开工面积的反弹，房地产企业本身在资金压力下加快周转也使得新开工反弹，5月房地产新开工面积增速大幅上升至10.8%，单月同比达20.5%，为最近两年来最高水平，推动5月份地产投资累计增速保持在10.2%的高位。我们之前认为，在当前房地产低库存的状态下，房地产企业存在补库的冲动，在销售好转的带动下，房地产企业开始补库，5月土地购置面积累计增速达到2.1%，单月增速达13.5%。总体来看，低库存下房地产的韧性对钢材的刚性需求较强，钢价的上涨也正符合这一预期。02制造业投资企稳反弹

　　除了地产数据之外，另外一个亮眼的数据是制造业投资，5月份制造业投资累计同比增速为5.2%，单月同比增速连续两个月超过6%。5月份制造业投资的进一步回暖，经过过去几年产能出清、市场集中度提高之后，企业盈利的提升必然带来固定资产的更新和资本支出的增加，进而带动对板材类钢材的需求。03基建投资拖累整体投资但存在改善空间5月份固定资产投资明显下行，基建投资仍然是主要拖累，累计同比增速下滑至9.4%。但基建投资存在改善空间，一方面是5月份以来政策出现调整，国务院和财政部均出台了加快财政支出、缩短审批时间的通知，另一方面是最近几个月财政收入的增速持续高于财政支出的增速，将为下半年财政支出的增加提供空间。04中短期内钢材需求支撑较强房地产的韧性是钢材需求的主要支撑，加上在5-10月份之间本身存在赶工现象，这将使得中短期内钢材需求支撑较强，将继续支撑钢材价格保持相对较强的态势。//2018或是环保去产量的顶峰

　　2017年是钢铁行业行政去产能元年，也是环保去产量元年，但2017年环保限产的范围有限、实际影响也有限。我们粗略测算，2017年取暖季影响的实际粗钢产量只有1300多万吨，远低于按照产能测算的3000万吨以上的水平，钢厂通过提高废钢添加比例、提高铁矿入炉品位、技术改造等各种手段提高产能利用系数，由于采暖季民生问题，钢厂的限产本身也打了折扣。因此，2017年是环保去产量的元年，但2018年则可能成为环保去产量的真正顶峰。

　　目前高炉、转炉等各个环节产能利用系数均已经满产，一旦限产，则对产量的影响将立竿见影;其次，今年限产将更加严格，2017年是环保限产元年，诸多因素包括由此导致的民生问题并没有预料到，如果今年把相关问题包括供气问题能够提前解决，则限产的执行力度将更加严格;再次，今年限产的范围可能进一步扩大，去年有“2+26”的概念，但是今年的限产范围将进一步扩大，可能不再有“2+26”的概念，凡是空气污染比较严重的地区，都有可能限产，近期苏南地区钢厂的限产已经是征兆;最后，今年限产将更加常态化，在非取暖季，只要出现重污染天气，都可能限产，这将使得今年的高炉产能利用率长期低于去年同期水平。5月末高炉产能利用率到达高点后回落，由于取暖季结束已经3个月，且钢材利润在4月份之后大幅上升，能开的高炉可能已经全部满产，当前受到环保影响，有效的高炉开工率可能已经见顶，今年的高炉产能利用率可能长期低于去年同期两三个点的水平。高炉产能利用率见顶后，日均粗钢产量也将达到天花板，后期供应提升空间已经很有限。

　　在当前供应空间有限，而钢材需求特别是地产用钢需求仍然边际转好的背景下，叠加当前钢材低库存的现状，钢价中短期内缺乏实质的利空，信用紧缩对钢材远期需求的利空可能难敌中短期内基本面的现状。从今年的钢价走势来看，可以明显发现今年钢价的节奏更快，今年5月份在钢材现货价格回调的时候，期货跟跌并不明显，基差反而缩小，而在6月份环保力度明显加强之后，钢价也未做更多调整而是直接往上突破。所以个人认为即将到来的淡季钢价未必能真正走弱。