一、经济：PMI线下微升

　　1)PMI线下微升。1月全国制造业PMI微幅回升至49.5%，仍在荣枯线下，也处于16年3月以来次低点、17年以来同期新低，固然与19年春节较早有关，但也同样反映制造业景气依然偏弱。主要分项指标中，需求、生产偏弱，库存改善，价格反弹。分规模看，大型企业PMI线上回升，中、小型企业PMI线下回落。

　　2)生产需求双弱。1月新订单指数微降至49.6%，仍处线下，并创下16年3月以来新低、17年以来同期新低，指向内需依然偏弱，但受益于中美贸易摩擦紧张局势的缓解，进出口有所改善，进口指数触底回升。1月新出口订单指数线下回升至46.9%，指向外需趋于平稳。1月生产指数微升至50.9%，创下13年以来同期新低，指向工业生产仍较低迷，印证发电耗煤增速跌幅扩大。

　　3)库存状况改善。1月原材料库存指数回升至48.1%，产成品库存指数小降至47.1%。库存状况边际改善，但考虑到需求、生产均处弱势，主动去库存或仍将延续。

　　4)凛冬仍有希望!19年经济开局偏弱，1月制造业PMI仍处线下，经济下行压力仍存。而从中观行业数据来看，终端需求尚处弱势，工业生产也有明显放缓。但凛冬中仍有希望：一是18年12月社融增速下行趋势已然放缓，随着去杠杆向稳杠杆的转变，19年上半年货币和融资增速有望见底企稳。二是更大规模减税降费有望陆续落地，有助于降低居民和企业负担，改善经济增长!

　　二、物价：通胀仍趋下行

　　1)食品涨幅趋缓。节前一周食品价格涨幅趋缓，其中蔬菜价格环比上涨2.9%，而猪肉价格下跌3.6%，食品价格环比持平。

　　2)CPI保持稳定。1月份商务部食用农产品(4.880, 0.03, 0.62%)价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为1.4%、4.1%，我们预计1月CPI食品价格环涨2%，1月CPI稳定在1.9%。

　　3)PPI继续下降。1月购进价格指数回升至46.3%，出厂价格指数也升至44.5%，印证1月以来国际油价、钢价反弹，煤价先涨后跌，我们预测1月PPI环降0.4%，同比降至0.2%。

　　4)通胀仍趋下行。节前蔬菜价格季节性上涨，但涨幅低于去年同期，1月CPI有望保持稳定，但2月CPI由于春节错位效应或大幅下滑。虽然1月份以来商品价格明显反弹，但环比依旧在下降，而由于去年同期PPI环比涨幅为正，因此1月PPI同比涨幅会明显回落。综合来看，通胀短期仍趋回落。

　　三、流动性：宏观审慎管理

　　1)货币利率震荡。上周货币利率继续震荡，其中R007均值上行5BP至2.63%，R001均值下行18p至2.14%。DR007上行1bp至2.56%，DR001下行17bp至2.1%。

　　2)央行小幅投放。节前一周央行逆回购投放1800亿元，1月份央行净回笼6300亿元。

　　3)汇率走势分化。节前一周美元指数回落，人民币兑美元走势分化，在岸人民币汇率升至6.73，离岸人民币贬至6.78。

　　4)宏观审慎管理。中国机构编制网发布央行“三定”方案，设立宏观审慎管理局，牵头建立宏观审慎政策框架和基本制度，以及系统重要性金融机构评估、识别和处置机制。而在央行的职能方面，新增对系统性金融风险防范内容，央行牵头负责系统性金融风险防范和应急处置。可以看出，防范化解金融风险仍将是19年监管重点。

　　四、政策：全面建成小康社会

　　1)全面建成小康社会。中共中央国务院举行春节团拜会，指出要坚持推进高质量发展，继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，不断提高人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。

　　2)基建仍是投资重点。随着各地今年政府工作报告出炉，备受资本市场关注的各地2019年固定资产投资或重点项目投资计划也纷纷浮现。此前，已有9省市发布今年重点项目投资计划，涉及投资总规模接近25万亿元。“铁公机”、“电气水”等传统基建、重大产业项目、生态环保项目等仍是各地投资主要领域。

　　3)棚改目标下调。从数据上看，各省市2019年调低全年棚改计划，如北京由上年的2.36万套下调至今年的1.15万套;四川则由上年的25.5万套下调至15万套;河南由上年的50万套下调至15万套。对整体楼市而言，未来棚改及其货币化安置对三四线城市楼市拉动作用或有所减弱。

　　五、海外：特朗普发表国情咨文，欧元区经济增速放缓

　　1)美国总统特朗普发表国情咨文。上周二，美国总统特朗普在国会发表主题为“选择伟大”的任内第二份国情咨文，继续力推加强边境管控等尚存争议的政策，此外他还提到了对外贸易协议、基础设施建设、降低药品价格等议题，特朗普声称要谋求跨党派合作、打破党争带来的政治僵局。

　　2)美联储前主席耶伦提到降息可能。上周三，美联储前主席耶伦接受采访时提到，如果全球增长进一步疲软并且影响到美国，有可能会降息，但下一次行动加息和降息两种结果都有可能。上周四，鸽派的美国圣路易斯联储主席布拉德(19年FOMC票委)讲话称，美联储不需要进一步提高利率来实现通胀目标。

　　3)欧元区经济增速放缓。1月31日，欧洲统计局公布欧元区18年四季度经济数据，18年四季度欧元区GDP环比初值0.2%，持平于前值，同比初值1.2%，低于前值的1.6%，为近四年新低。随后一天公布的欧元区1月通胀数据同样不佳，1月欧元区调和CPI同比1.4%，连续第三个月下滑，为18年4月以来的最低。

　　4)印度央行意外降息。上周四，印度央行以4票赞成、2票反对通过了下调回购利率25个基点至6.25%的决议，这是继2018年8月降息以来印度再次放松货币政策。18年12月印度消费者物价指数同比2.2%，创下18个月的新低，远低于印度央行4%的中期目标。