春节前后，螺纹钢走势纠结，波动加剧。巴西矿难事故掀起一波做多热情，但年初以来螺纹5月合约已经累计反弹10%，盘面贴水显著收窄，多空分歧增大。短期来看，随着矿石热度下降，钢价将重新回归基本面，目前供需格局下继续上行驱动不足，高位仍有反复。中期来看，2019年钢价大概率呈现宽幅震荡、重心小幅下移的走势，逢高介入空单安全边际相对较高。

　　一、供需基本均衡，边际上转向宽松

　　目前建材需求仍处淡季，后期随着气温升高将进入旺季。从大的格局看，2019年房地产投资将逐步回落，下行态势较为温和，基建触底反弹，基本对冲地产下行，两者形成类似跷跷板的现象。可以说建材需求总体比较平稳，不必过于悲观但也不可盲目乐观。供应方面，高炉开工率维持相对低位，但已经开始逐步回升，后期大概率延续上行走势。春节期间电炉基本停工，后期也将逐步复工。

　　总的来看，钢材市场即将从供需两弱转向供需两旺，基本维持均衡状态。由于环保限产边际上放松，今年供应端压力相对大于去年，而需求超预期爆发的可能性较低，供需格局从边际上看将转向宽松，对钢价构成一定压力。

　　二、成本上升有推动，但持续性不足

　　近期巴西矿难事故引发市场广泛关注，推动铁矿(622, 0.50, 0.08%)石价格大幅上涨，也造成相关品种剧烈波动。从成本角度看，矿价上涨将会推动钢价重心上移，但基于以下两点理由，我们认为这个过程持续性相对不足。一方面，本次事故将会造成铁矿石市场阶段性的供不应求，但从中长期来看，其供给过剩的局面难以从根本上扭转，随着时间推移，供需缺口将会逐渐弥补。另一方面，当钢材下游需求扩张时，整个产业链将会形成正反馈，相关品种的价格都会上涨。而目前的市场格局是钢材需求稳中略有回落，吨钢利润下行，钢厂向下游转移成本的能力相对偏弱，品种间很难形成持续的正反馈。

　　三、后期去库存压力依然不小

　　一般来说，冬储可以分成常规冬储和投机性冬储两部分。由于钢材需求的季节性以及生产的连续性，为了应对开春后的旺季，每年淡季期间贸易商都会进行常规冬储。而投机性冬储相对主动，主要为了博取价差收益，取决于贸易商对后市行情的预判，弹性较大，对行情影响也较大。

　　截至2月14日，全国35城螺纹钢社会库存827.7万吨，库存上升速度有所加快，贸易商投机力度增大。近几年社会库存高点通常出现在春节过后20天左右(3周)，按照目前的累库速度，我们预计今年社会库存高点将逼近2018年。2018年春节后的过高库存引发钢价大跌，2019年虽然大概率不会重蹈覆辙，但目前的库存水平后期去库压力不小。

　　四、贴水基本修复，期价下方支撑减弱

　　回顾近几年螺纹钢期现货市场表现，不难发现期价总是在贴水扩大—贴水修复间循环。之所以出现这样的情况，一方面是由于当前宏观经济及行业供需格局下，期价不具备升水的基础。另一方面，经济下行、供需走向宽松的过程又是相对温和的，而市场往往反应过激，当平稳的真实供需不断修复投资者悲观预期时，往往又会出现贴水修复的走势。

　　从基差方面看，在现货价格保持平稳、期价持续反弹的背景下，年初以来螺纹钢盘面贴水明显收窄，目前主力1905合约贴水在200元/吨左右，处于相对偏低的水平。当铁矿石暴涨引发的做多热情逐步消退，而下游需求又未超预期爆发的情况下，后期螺纹钢或将重新出现贴水扩大的走势。