主要事件：统计局公布1-2 月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

　　2019 年1-2 月我国粗钢产量14958 万吨，同比增长9.2%，日均产量253.53 万吨，环比12 月上升3.25%；1-2 月我国生铁产量12659 万吨，同比增长9.8%；1-2 月我国钢材产量17146 万吨，同比增长10.7%；2 月我国出口钢材451.2 万吨，同比下降6.95%；环比减少167.6 万吨，下降27.08%；1-2 月我国出口钢材1070 万吨，同比增加122 万吨，增长12.9%；2 月我国进口钢材81.9 万吨，同比下降20.3%，环比减少36 万吨，下降30.53%；1-2 月我国进口钢材199.8 万吨，同比减少22 万吨，下降9.9%；2 月份我国铁矿石进口量8308 万吨，同比减少119 万吨，下降1.4%；环比减少818.4 万吨，日均环比增加0.79%。1-2 月份铁矿石进口量为17440.1 万吨，同比减少1015 万吨，下降5.5%；供给端增长强劲：1-2 月粗钢日均产量达到253.5 万吨，不仅同比大幅增长9.2%，而且环比增幅也达到3.3%，钢厂淡季生产强劲。今年供给端限制性政策退出可能是方向性的，中央经济工作会议虽再提三大攻坚战，然而三大攻坚战内容已经较之前有明显差异，更多转向巩固成果，大方向环保限制较2018 松动。在供给放松的大背景下，由于1-2 月份行业终端需求趋于停滞，高供给便直接体现为产业链天量的库存累积，钢贸商节后第一周累积高达501 万吨，虽然后两周库存增量逐渐放缓，但节后库存总体仍是2015 年以来的第二高位。近期唐山等地环保限产又有趋严迹象，后期供给端扰动或仍有反复；地产需求仍显韧性：1-2 月粗钢日耗量达到238.8 万吨，同比增幅8.8%，钢铁终端需求远超市场预期。2018 年地产极好而基建极差，地产成为支撑钢铁需求的定海神针。而今年地产领域仍然维持极强的韧性，1-2 月地产投资上行至11.6%，虽然新开工面积回落至6%，但施工面积增速上行是8.3%，结构上由前端开工向后端转移。同时，基建投资（不含电力）增长4.3%，继续回升0.5 个百分点，投资端整体表现符合我们之前的判断，钢铁需求继续维持高位偏强态势；钢材出口同比改善：1-2 月钢材出口1070 万吨，同比增长12.9%，钢材出口相较去年已经出现明显改善。虽然过去一年长流程相较于短流程在成本端优势明显，但国内供需紧平衡格局导致钢企主动出口意愿较低，报关出口量长期萎靡。我们预计2019 年钢铁终端需求整体仍有韧性，但由于供给端一系列限制性政策的退出，今年行业将有部分产能增量释放，这对国内钢价形成一定压制。产能富余之际预计2019 年钢厂海外接单意愿将会回升，后期我国钢材出口有望继续改善；铁矿石价格表现强劲：2018 年在结束多年的进口铁矿石连续正增长势头之后，今年铁矿石进口延续见顶回落之势，2 月份进口量8308 万吨，同比下降1.4%。从大的产能投放周期来看，2019 年海外低成本矿山新增产能投放本已较为有限，而淡水河谷溃坝事件则进一步加速了行业供给收缩趋势的到来。考虑到今年矿石需求仍将呈现一定增长，巴西铁矿事故将令铁矿供需平衡边际发生变化。由于工业品边际定价，低成本矿区的关闭，将导致铁矿石行业边际成本出现大幅抬升，驱动矿价全年中枢走强。虽然巴西矿石发货量的下滑要在3 月以后才能逐渐体现，但供给缺口预期推动铁矿石价格应声大涨，2 月份矿价相较1 月环比上涨高达12 美金，价格提振效果明显；对后期行业研判：

　　关注旺季库存去化力度：虽然今年节后整体库存累积处于高位，但库存结构有所变化，协议量占比明显提升，压力在钢厂，钢贸商主动补库量弱于去年，整体心态较稳。后期我们需要重点关注产业链库存去化力度，而核心在于整体需求释放的强弱。从微观调研的情况来看，板材下游需求出现改善迹象，如机械、家电等企业订单回升，支撑了板材价格的坚挺。上周社会库存见顶回落之后其去化力度表现良好，显示旺季需求释放力度较强，后面需跟踪持续性；低利率支撑板块估值修复：2019 年我们维持对地产的乐观态度，销售端下降幅度有限，在低利率情况下，绝对量依然保持天量的水平，同时库存偏低，地产投资端依然可以维持5%以上增长，从投资结构上由前端向后端转移。此外中央经济工作会议重心重新回归经济增长，今年主旨在于逆周期调节，稳定内需，基建扩张概率较大。因此2019年需求并不悲观。就股票而言，由于2015 年年底开始的新一轮周期，并未大面积过渡到工业企业资本开支周期，产能新增数量明显低于2009 年刺激周期。供给的增长更多表现为过去一年环保等供给端限制性政策退出现有产能充分释放，超高盈利向正常盈利回归，但并不会回到2015 年极低状态，中枢下降可控。此外短端利率目前处于极低水平，有利于权益类资产估值修复。