新能源来袭，电煤路在何方？近年风电、核电等新能源迅速推进，改变了能源结构与电煤消耗，市场对煤炭需求替代心存疑问。未来电煤路在何方？本文试图从三个问题出发，对此进行探讨：1、地位：煤炭的主要能源地位是否动摇？2、总量：电煤消费还有增量吗？3、结构：沿海供需影响几何？地位：煤炭能源主体地位依旧，新能源带来边际改变煤炭能源主体地位难改，新能源边际影响电力煤耗。资源禀赋决定了我国以煤为主的能源结构长期维持，但随着国家政策向清洁能源倾斜，近年煤炭消费占比稍有下滑。电能替代推动电力耗煤占煤炭消费比重上行，火电为电煤需求预判核心。高基数决定火电仍为发电量最大增量，但新增装机与发电增速已弱于新能源。新能源的持续发力为发电结构带来边际改变，也对电力耗煤有所影响。

　　总量：新能源确有替代，但电煤需求仍无需悲观经济发展韧性依旧，用电需求表现不俗。海外经验显示类似经济发展阶段，用电增速仍有望维持5%-10%。经济发展仍具韧性，虽二产预期增速放缓，但高速提升的三产与居民生活用电提供用电新动能。我们预计2019-2020年全社会用电量分别为72,056、75,519亿千瓦时，用电增速分别为5.27%和4.81%。

　　新能源发电对火电确有替代，但电力工业耗煤仍有保障。受益政策倾斜，新能源装机规模持续扩张，清洁能源发电增势较好，对火电空间有所挤压，但仍无需过于悲观。我们预计2019-2020年火力发电量分别为51,112与52,959亿千瓦时，同比增长3.82%、3.61%；对应煤耗分别为22.05、22.68亿吨，同比提升3.15%、2.86%。总体来看火电增速稍有放缓，但电力工业用煤仍有支撑。

　　结构：沿海省份下水煤依赖依旧，供需格局微调沿海省份对下水煤依赖加深，煤价受市场煤边际影响。供给侧改革下沿海省份煤炭去化比例更高，对下水煤的依赖程度明显加深。港口煤价边际变动更大程度由下水煤中占比较低的市场煤影响，据测算该部煤炭总量不到1.09亿吨。

　　核电+特高压+“双控”，煤炭供需格局微调。核电因地缘优势与发电稳定性对所在地火电替代效应渐显，近2000万吨的煤炭直接替代或对供需形成扰动。特高压线路集中投产，助力“西电东送”，沿海省份外购电比例持续提升，缺煤压力有所缓解。沿海省份实施“双控”，推进电能替代，整体煤炭需求或有回调。