环保限产炒作，房地产政策变化。

　　一、行情回顾

　　三月份的需求增量兑现之后，从周期性的角度分析，进入“银四”将极有可能迎来采购量的下滑，前期积累的货源压力也将逐渐显现，但是短期炒作题材从重大基建项目到环保限产，然后再到钢铁产能削减轮番调动市场多头情绪，期货盘面的表现仍然相较于现货更激进。贯穿整个4月份，钢材期货价格上涨的幅度远高于现货，其中，1905合约由于临近交割受现货价格支撑更强，基差短期迅速修复的过程中涨幅更大。当前钢材现货价格继续保持高位震荡的态势，下游成交在需求淡季回落概率较大，除非出现新的炒作题材支撑多头看涨情绪。

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观数据/事件

　　4月制造业PMI回落。2019年4月全国制造业PMI为50.1%，较3月小幅回落0.4个百分点，但仍在荣枯线上且高于一季度均值。主要分项指标中，需求、生产双双转弱，价格仍高，库存去化。分规模看，大、中型企业PMI有所回落，但大型企业PMI仍在线上，小企业PMI继续改善，抵近临界点，政策支持效果显现。

　　3月社融存量增速反弹至10.7%。经相关机构测算，若不含专项债社融存量增速从9.2%回升至9.7%，政府和社会总融资存量增速从10.6%提高到11.1%，而包括信贷、非标、债券和股票在内的企业各类总融资的增速也回升到6.8%，不同口径的数据都指向社融增速已经企稳，这说明未来经济有望企稳改善。尤其是涉及大型工程项目、基础设施建设等相关行业极有可能迎来需求的复苏。

　　3月CPI继续回升，PPI短期反弹。3月CPI和PPI均出现了回升，由于猪价大幅上涨，推动3月CPI大幅回升至2.3%，3月PPI环比上涨0.1%，同比回升至0.4%。4月以来煤价、钢价、油价小幅上涨，但考虑到增值税税率下调拉低物价，我们预测4月PPI环比涨幅不会太大。

　　中央预算投资加快。2019年中央预算内投资安排5776亿元，比去年增加400亿元，一季度已下达超过80%，保障了重点建设项目资金需求，为实现经济平稳开局发挥了积极作用;一季度共审批核准固定资产投资项目50个，总投资3703亿元，其中审批34个，核准16个，主要集中在能源、交通运输、高技术等领域。

　　2、上游原料

　　4月份，钢铁生产积极性开始随着钢厂利润的回升高涨，钢厂原料库存持续下滑，虽然铁矿(729, -1.00, -0.14%)受矿山复产问题影响比较复杂，焦炭(2284, 14.00, 0.62%)也因为港口库存积压持续承压，但总体来看钢厂复产对原料价格的带动仍然十分有效。进口铁矿石价格起起伏伏，仍有8.50%以上的涨幅;焦炭价格受成本支撑明显，也有2.50%以上的上涨幅度。

　　3、钢厂开工及检修

　　全国钢厂高炉检修对铁水产量的影响加速收缩，高炉开工率和产能利用率也加速反弹。进入4月份以后，钢厂利润已经有所改善，一方面原料端虽然受国外矿山影响反复，但好在价格波动不算太大;另一方面成材现货成交虽转弱，但由于炒作题材丰富，市场多头情绪高涨，期货价格持续提振现货。值得注意的是，废钢价格继续维持低位，电炉钢依然“野心勃勃”，全国电炉开工率不改急速回升之势，预计未来供给回升已是大势所趋。

　　4、产量

　　从4月份上、中旬钢厂粗钢产量数据来看，高炉检修对铁水产量的限制已经逐步退去，全国总体日均粗钢产量旬度数据保持稳中有升的态势。整个4月份的钢材产量有大约50万吨的增量，细分到钢材五大品种，发现当前各个品种供给回升的表现存在较大的差异，全国螺纹产量呈现明显回暖的趋势，4月份增量基本能够占到钢材总增量的40%以上，但是热卷因为持续受终端消费影响较大，产量回升较少，并且该趋势有可能持续。

　　5、库存现状

　　“金三”需求峰值已经兑现，前期的需求增量将对“银四”采购需求形成影响，虽然库存下行的趋势仍将持续，但是库存回落的速度极有可能会降级。当前，故事的基本面暂时依然偏多，政府仍然积极发债融资，保证基建项目所需资金;部分地区环保形势再度趋严;去产能去杠杆再度被提及，市场对未来终端需求预期仍然偏乐观，短期政策面对基建投入产生较大负面影响的可能性不大。虽然市场普遍认为2019年上半年的终端需求总量有保证，但是随着钢厂利润的攀升，钢材供给也将逐渐恢复，叠加前期需求增量带来的货源压力的共同影响，预计未来去库存的速率还将进一步回落。

　　6、成本利润

　　4月份，铁矿价格受国外矿山复产消息反复冲击，但整体价格变化不大，焦炭价格因成本制约基本维持稳定，加上成材现货端炒作题材依然丰富，短期表现继续维持稳中偏强的态势，最终反映到现货利润上也有较大幅度的反弹，全国盈利钢厂占比也继续呈现反转回升的态势。当前，废钢价格继续维持在低价位置，电炉螺纹利润的理论预估值因成本下跌持续回升，相较于之前已经有所改善，这也是开工率急速回升最直接的原因。螺卷现货利润差值自从螺纹新国标执行以后长期维持在较小区间，品种之间套利机会的消失将更加稳定铁水在螺纹和热卷之间的分配，但是成本的制约仅仅只是暂时的，最终品种的利润还会收到需求端的影响。

　　7、下游需求

　　4月地产和汽车销售均有改善。4月上旬38城地产销量增速升至33%，一方面，可能是去年同期低基数的影响依旧存在，另一方面，部分城市落户政策的放松一定程度上也在短期推升购房需求，各线级城市销售同步回升但分化仍然明显，一二线情况好于三四线。4月第一周乘用车批发、零售增速分别为-6%、8%，增速比3月有明显改善。

　　基础设施投资增速继续回升。2019年第一季度基础设施投资同比增速4.4%，我们估算旧口径下基建投资增速约为3.0%。其中，3月当月增速分别为4.5%、3.3%，均较1-2月回升。1季度财政收入增速仅6.2%，而支出增速高达15%，财政支出占到年初预算的25%，创下12年以来同期新高。财政支出进度较快，对基建投资起到支撑作用。

　　制造业投资增速继续下滑。3月制造业投资累计同比增速4.6%，较1-2月继续下滑。从中观行业看，电子行业贡献较大，而拖累主要来自下游的汽车、纺织，中游的通用设备、专用设备，以及上游的有色。而前期盈利下滑对当期投资的拖累也仍在显现。

　　固定资产投资增速有所回升。2019年第一季度全国固定资产投资同比增速6.3%，较去年4季度的7.5%明显回落。但3月投资当月增速6.5%，较1-2月继续回升。但是，3月民间投资增速继续下滑至5.6%，意味着投资内生动力依然不足。

　　三、行情展望与投资策略

　　钢材已经进入5月的需求淡季，但是前期需求增量兑现带来的货源压力仍在持续，叠加4月以来炼钢利润攀升刺激了钢厂生产积极性，未来的一段时间供强需的格局仍将持续。政策方面，政府仍然积极举债融资，保证基建投入资金，上半年开工将继续提振终端需求，虽然当前环保限产和产能削减等供给端炒作的题材丰富，但缺乏终端需求的配合仍然是“孤掌难鸣”，当前价格上升压力较大，建议逢高做空的操作。