公司发布19年上半年业绩公告，上半年实现营收169.33亿元，yoy+11.0%，录得归母净利润12.68亿元，yoy+13.7%，折合每股收益0.403元，其中二季度实现营收84.22亿元，yoy+5.86%，录得归母净利润6.74亿元，yoy+12.0%，业绩符合预期。受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响，煤炭价格有望长期延续高位震荡，公司层面，近年新产能投产，叠加收购晋兴能源10%股权，公司煤炭权益产能进一步提升，伴随着山西国企改革持续推进，集团资产注入有望提升公司估值，看好公司业绩持续增长和估值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　煤炭业务量价齐升，推动业绩同比增长：上半年原煤产量1482万吨，同比增加10.85%，商品煤销量1302万吨，同比增加16.90%，上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。价格方面，商品煤综合售价679.47元/吨(不含税)，同比上涨11.59%。量价齐升带动煤炭业务实现营业收入88.45亿元，同比增长18.58%，受成本上升影响，煤炭业务毛利率同比微降0.03个百分点至57.91%。煤炭业务实现毛利51.22亿元，同比增加8.52%，占公司整体毛利的92.0%，煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。

　　电力、热力扭亏为盈，焦炭业务同比稳增长：电力、热力方面，上半年电力销售为90亿度，同比增加40.63%，供热量1992万GJ，同比增加40.63%，由于古交西山发电公司18年9月投入生产并网发电，为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收30.08亿元，yoy+49.49%，获得毛利989万元，上年同期为亏损2.02亿元，实现扭亏为盈。焦炭业务方面，上半年焦炭销售量为213万吨，同比下降3.18%，受益于焦炭价格上涨，焦炭上半年实现营收38.52亿元，yoy+3.79%，毛利率同比提高1.26个百分点至6.10%。

　　收购晋兴能源10%股权，将增厚公司业绩：公司公告，拟竞买晋兴能源10%股权，转让方为 华能国际 电力有限公司，该股权挂牌价12.8亿元。公司原拥有晋兴能源80%股权，晋兴能源是公司重要盈利来源，其下属斜沟矿产能1500万吨/年，收购成功后股权达90%，公司煤矿权益产能增加150万吨/年，增幅为5.7%。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元，截止18年底净资产为105.37亿元，收购价对应的静态PE为7.7倍，PB为1.2倍，收购价格较为便宜。19年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元，股权增加10%后公司利润理论增厚0.86亿元，增幅为5.93%。8月2日公司已签订相关《产权交易合同》，若下半年顺利完成交易，公司全年业绩将得到增厚。

　　多因素共振，看好公司业绩增长：基于以下几点原因看好公司业绩持续增长：一、公司2019年新增煤矿权益产能144.6万吨，增幅5.58%，2021年新增煤矿权益产能61.2万吨，增幅2.24%，新产能投产为公司带来产销增量；二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压，煤炭价格有望长期延续高位震荡；三、公司国内炼焦煤龙头企业，18年中国从澳大利亚进口炼焦煤2825.78万吨，市场份额达44%，占比第一，是我国优质炼焦煤进口主要来源国，19年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令，炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上；四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台，山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商，公司17年焦精煤产量占集团产量仅5.11%，商品煤销量占比26.2%，随着山西国改(加强上市公司市值管理，提升资产证券化率)的持续推进，集团优质资产有望加速重组，注入上市公司，提升公司成长空间；五、收购晋兴能源10%股权，增加权益产能，增厚公司全年业绩；六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈，但毛利率仅为0.33%，考虑到高煤价因素，毛利率仍存在较大提升空间。

　　盈利预测：暂不考虑收购股权的背景下，我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润19.7/21.3/22.9亿元，yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%，折合EPS为0.62/0.67/0.73元，目前A股股价对应的PE为9.2、8.6、7.9倍，18年PB为0.92倍。公司盈利能力稳定，估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。