供给进入相对稳定的状态：当前三线电炉螺纹保持在亏损100元左右，短期内电炉供应回升的压力不大。而长流程钢厂也保持在100元左右的低利润水平，在当前仍有一定利润的情况下，长流程钢厂难以进一步明显减产。总体来看当前供给已经达到了阶段性稳定的状态。

　　需求稳中回升：当前的需求仍然是平稳的。在前期需求受到抑制的情况下，需求存在延后释放的可能。若保持当前的需求增速，则到10月底螺纹总库存将显著去化，从需求角度来看，当前并不宜过度看空，特别是现货以及1910合约。

　　原料价格进入稳定期。短期内不管铁矿、焦炭还是废钢均进入了供需相对平衡的状态，原料的走势总体上依赖于成材端的表现。

　　终端需求的强弱是改变平衡格局的关键。成材端能否打破当前3550-3750的震荡区间关键在于终端需求，我们认为需求平稳的概率更大一些，从近期的成交以及加大财政刺激的政策导向来看，需要更加关注需求是否超预期导致现货价格和10合约上行的风险。对01合约而言，整体而言仍然是个空头合约，当前01合约仍然有300+的利润，如果在旺季受到现货需求的拉动进一步反弹，则将是做空01合约以及盘面利润的时机。

　　8月份之后黑色进入了“成材-原料”螺旋下跌的格局，在电炉普遍亏损，长流程钢厂利润大幅缩减，原料端的焦炭被压缩至盈亏平衡，而铁矿远月价格也打压至巴西矿难前的水平之后，近期黑色金属迎来了久违的反弹。总体来看，我们认为当前黑色金属进入到了阶段性均衡的格局，“供给-需求-成本”均进入了相对稳定状态，钢价进一步的走势将取决于需求的强度。

　　一、供给进入相对稳定的状态

　　最近几周钢厂利润持续下降，在低利润的挤压下，螺纹产量大幅下降。但供给可能已经进入了相对稳定的状态，最近废钢下跌，电炉利润出现回升，一线螺纹小幅盈利，三线电炉螺纹保持在亏损100元左右，短期内电炉供应回升的压力不大。而长流程钢厂也保持在100元左右的低利润水平，在当前仍有一定利润的情况下，长流程钢厂难以进一步明显减产。总体来看当前供给已经达到了阶段性稳定的状态，钢材产量的进一步变化，需要需求端的进一步引导，即若需求进一步恶化继续打压钢材利润之后才能继续减产，或者需求回升带动钢厂增产。

　　二、需求稳中回升

　　最近几周市场情绪处于极悲观的状态，市场上几乎没有任何投机需求，但即使如此，最近三周的表观消费维持在360-370左右的水平，同比增速12%相比前几周进一步提升，这说明当前的需求仍然是平稳的。在前期需求受到抑制的情况下，需求存在延后释放的可能。近期钢价大跌的核心逻辑之一是需求走弱，但随着近期需求持续保持平稳状态，这一逻辑暂时不能继续成为做空的理由。

　　从往年的季节性来看，9月份需求保持相对平稳，但10月份之后需求将显著季节性回升，我们以2016年和2018年的均值为例(2017年由于特殊原因导致10月份需求延后到11月释放，故剔除)，十一后五周需求均值环比十一前五周增幅达到14%。根据目前地产的开工情况，我们认为钢材需求在10月底之前将大概率保持自7月份以来9.7%的需求增速，如果9月份钢价平稳，则产量在10月底之前将大概率保持当前350万吨左右的水平，从供需两端的变化来看到10月底螺纹总库存将去化到628万吨，同比去年多100万吨，比当前260万吨的同比增量显著收窄，而当前的价格水平则显著低于去年同期。从需求角度来看，当前并不宜过度看空，特别是现货以及1910合约。

　　三、原料进入稳定期

　　当前铁矿在低库存的背景下成为了钢材情绪的放大器，即钢材需求近期好转触发了铁矿价格的大幅反弹，但在后期铁矿继续累库的压力下，铁矿价格能否进一步反弹，同样需要依赖成材端的表现。从焦炭来看，现货价格仍然弱势，但期价在提前预支三轮跌幅之后，短期内其基本面也缺乏了独立性。从废钢的供应来看，我们从各方面了解的情况是仍然相对紧张，废钢供需格局的变化依赖于需求端的变化，即高炉废钢添加以及电炉钢产能利用率是否进一步下降，而这一变量的核心逻辑仍然在于终端需求是否进一步走弱使得对废钢需求走弱。

　　四、终端需求的强弱是改变平衡格局的关键

　　总体来看，当前原料端自身的基本面处于相对均衡的状态，其走势更多依赖于成材端的表现。成材端能否打破当前3550-3750的震荡区间关键在于终端需求，若需求出现超预期的信号(如成交持续在20万吨以上，周度表观消费380以上)，这将是螺纹价格打破当前震荡区间上沿的关键因素;而如果需求低于预期(如成交持续在16万吨以下，周度表观消费低于最近两月的低点350万)，则可能使得钢价跌破近期低点，这将可能从再次导致需求和成本的螺旋下跌。我们认为需求平稳的概率更大一些，从近期的成交以及加大财政刺激的政策导向来看，需要更加关注需求超预期导致现货价格和10合约上行的风险，我们认为从6月中旬之后钢材需求受到压制，因6月中旬至8月初是持续的大范围降雨和高温天气，而8月至今价格本身的持续下跌对钢材需求存在反身性的压制作用。