市场情绪升温、业绩预期窗口来临，国内市场或企稳筑底

　　海外方面，上周五美债收益率盘中再度上升，代表高估值成长股的纳斯达克指数承压运行，港股受牵连尾盘调整。长期趋势来看，经济修复、疫苗接种、通胀预期回升，美债收益率仍然具有上行趋势，短期来看，美债净空单减少、长短期利差触及高位、阶段性的宽松政策延续，或渐缓美债下行节奏。总体来说，美债收益率的运行节奏对市场构成风险要素，对高估值资产施压，影响股市的风险偏好。

　　国内方面，上周国内三大指数在社融、M2等数据公布后以及海外市场风偏回升后超跌反弹，三大指数涨跌互现，沪深300、上证50震荡上行。板块上，休闲服务、钢铁、有色金属、公用事业、食品饮料等顺周期和前期抱团股上行。资金面上，北上资金合计流入66.13亿元，银行间利率小幅回升。从市场层面来看，后半周市场完成了第一阶段的超跌反弹，上方空间仍然存在抛压，本周或进入震荡企稳阶段。从基本面层面来看，市场调整之后有所分化，受碳中和政策的推动和年报季报预告披露，市场主线或逐渐清晰、将逐步进入企业盈利窗口期，叠加政策阶段性偏向中性的态度，经济延续复苏对企业盈利修复形成支撑，或支撑后续市场的反弹，但由于利率上行的预期和抱团股的高估值水平恐需降低后续反弹空间的预期。

　　投资策略：周初受海外市场的影响或震荡偏弱运行，整体区间运行、高抛低吸思路应对。

　　贵金属

　　金价反弹，周线结束三连阴

　　上周COMEX金价收反弹小阳线。上周COMEX金开盘于1701.6美元/盎司，最高触及1738美元/盎司，最低1673.3美元/盎司，收盘1725.8美元/盎司，涨跌幅+1.63%。沪金AU2106上周收反弹小阳线，开盘于357.72元/克，最高366.96元/克，最低355.42克，收盘360.76，涨跌幅+1.17%。周五隔夜低开反弹，收小阳线。

　　上周黄金收高1.63%，周线结束三连阴，因美元指数收跌。但金价盘中刷新去年6月上旬以来低点至1673.7美元/盎司。拜登签署1.9万亿美元新冠纾困法案，疫苗推广速度有望进一步提升，美联储不担心通胀上升势头，美国10年期公债收益率再创逾一年新高，提高了持有非孳息资产黄金的机会成本。美国总统拜登周四将1.9万亿美元新冠纾困法案签署为法律。并向美国民众表示，他正在积极行动，加快新冠疫苗接种，更进一步努力使美国在7月4日前恢复正常。拜登还表示，表示他现在认为能够在他就任60天时实现发放1亿剂新冠疫苗的目标。拜登曾承诺在就任后首个100天内发放1亿剂疫苗。他要求各州确保所有成年人在5月1日前符合接种新冠疫苗的条件。2月美国消费者物价指数(CPI)录得一年来最大同比涨幅。2月美国生产者价格指数(PPI)录得近两年半来最大同比增幅。但美联储显然认为，任何通胀的上升都是暂时的，而迄今更为紧缩的金融状况还不值得采取行动。

　　策略方面，目前COMEX金价格周线结束三连阳，后市金价可能反弹。COMEX黄金主力合约来看，建议逢低布局多单为主，下方支撑暂看1675美元/盎司，破位止损离场。国内方面，沪金主力2106合约反弹，操作上建议逢低布局多单为主，下方支撑暂看359元/克，破位止损离场。

　　钢材：政策利好频出，成材震荡上扬

　　价格：螺、卷期现基差双双上行。截止周五上海螺纹现货均价4700(40.00)，上海热卷现货均价4930(60.00)。

　　基差：螺纹主力基差扩大，热卷主力基差走缩。截止周五上海2105螺纹基差116(68.45)，上海热卷2105基差-65(-40.00)。

　　产能：全国高炉开工率明显下降，电弧炉产能利用率继续回升。目前全国高炉开工率62.71(-3.17)%。71家电弧炉企业产能利用率63.29(18.36)%。

　　产量：螺纹产量继续上升，热卷产量持续下降。本周螺纹产量348.81万吨(11.07)，低于2020年1-12月螺纹钢周均产量349万吨;热卷产量312.36万吨(-7.64)，低于2020年1-12月螺纹钢周均产量324万吨。

　　需求：螺纹、热卷表需继续回升。本周上海线螺终端采购量16500(3700.00)，全国主流贸易商建筑钢材日成交量18.65(2.56)本周螺纹表观消费量340.58(94.61)万吨，热卷表观消费量312.94(10.09)万吨。

　　库存：成材逐步去库，螺纹总库存略有积累。螺纹钢库存总量1831.76万吨(5.71)，社库1302.14万吨(-2.08)，厂库529.62万吨(7.79);热卷库存总量433.63万吨(-12.49)，社库312.55万吨(-8.13)，厂库121.08万吨(-4.36)。

　　利润：成材生产利润整体上扬。截止周五华东螺纹毛利-44(211.04)，华北热卷毛利58(282.35)，华东电炉毛利108(52.43)。

　　总结：碳中和政策叠加唐山限产，成材价格整体上扬，利润扩大。基本面来看，螺纹产量继续上升，热卷产量持续下降。需求方面，螺纹、热卷表需继续回升。成材逐步去库，螺纹总库存略有积累。螺、卷期现价格整体上扬。总的来看，近期政策利好频出，钢材市场震荡走强。

　　铁矿石：唐山限产影响明显，矿石港口累库放缓

　　库存：本周铁矿石港口总库存环比上升93.20至12882.20万吨。在港船舶数量减7艘至119艘。钢厂进口粉矿库存上升明显，环比上月中旬增43.95万吨至1825.20万吨，可用天数环比增2.71天至33.08天。

　　供给：澳洲及巴西发货总量环比下降257.90万吨至1965.80万吨。其中巴西发货量环比增41.80万吨至602.30万吨。澳洲发货量环比降299.70万吨至1363.50万吨，澳洲至中国发货量环比降281.20万吨至1085.50万吨。北方六港到港量环比降40.30万吨至1056.9万吨。

　　需求：唐山限产政策实施产生明显影响。日均铁水产量环比降4.42万吨至240.6万吨，高炉产能利用率环比降1.66%至90.39%。钢厂盈利率上升0.44%至90.48%，盈利情况同比较高，政策性限产特点明显。全国电炉开工率显著增长，环比增17.31%至61.54%。

　　价格价差：受消息面及外围市场环境影响，本周铁矿石期货盘面巨幅震荡，总体下行。现货方面价格变化明显较小。受盘面价格巨幅波动影响，主力基差振幅较大，总体下行。内外价差增加。中品矿溢价减少。5-9价差及9-1价差均上行明显，螺矿比微幅走强，同比处于低位，焦矿比走强幅度较大，同比处于低位。

　　利润和贸易：贸易商进口表观利润小幅上行。澳洲至中国运价大幅提升，巴西运价跟随上涨。

　　总结：本周唐山限产政策对盘面影响极大。从需求端来看，铁水产量减量与限产预估影响基本一致，限产政策得到了完全落实。下游成材端需求较好，库存去化。供给方面，澳洲巴西发货减量，关注减量的持续性。由于钢厂利润处于高位，盘面在反映减产预期后仍然有较强的支撑。后续关注政策的持续性和钢厂利润的扩张情况。

　　焦煤焦炭：四轮提降连续落地，焦企开工见顶回落

　　库存：焦炭总库存环比连续三周增加，总量环比增28.43万吨至755.18万吨，港口增3.5万吨至193.5万吨，钢厂增15.80万吨至490.91万吨，焦化厂增9.13万吨至70.77万吨。焦煤方面，焦化厂库存继续减少，环比降34.17万吨至833.9万吨。钢厂、港口降幅较小，总体库存环比减少28.17万吨至1965.68万吨。

　　供给：全国焦企开工率环比降0.63%至79.58%。华东地区降0.23%至74.27%，华北地区降0.73%至82.18%。200万吨以上产能焦企环比降0.66%至85.17%。100万吨以下产能焦企开工率环比增0.17%至54%。

　　需求：唐山限产政策实施对钢厂产生明显影响。日均铁水产量环比降4.42万吨至240.6万吨，高炉产能利用率环比降1.66%至90.39%。钢厂盈利率上升0.44%至90.48%，盈利情况同比较高，政策性限产特点明显。全国电炉开工率显著增长，环比增17.31%至61.54%。

　　价格：焦炭开启第四次提降。唐山冶金焦出厂价环比降100至2420元。焦煤稳中偏弱山西吕梁主焦煤S2.3，G85报1050元/吨。山西柳林主焦煤S0.8，G80报1480元/吨，S1.3，G73报1180元/吨。

　　基差：上周焦炭基差宽幅震荡，焦煤基差震荡走弱。

　　利润：山西焦化(600740)利润继续下降，环比降100元至1079.80元/吨，盘面焦化利润降59.45元至287.50元/吨。

　　价差：焦炭5-9价差走弱，环比降113元至62.50元，焦煤5-9价差走强，环比增35元至53元。

　　点评：焦炭方面，第四轮提降开启，库存变化趋势连续三周不变，焦炭钢厂库存持续走高，港口流通环节小幅增长，现货及期货焦化利润下降明显，且仍有下降空间，焦企开工率见顶回落，预计短期内偏弱运行。焦煤方面，由于焦炭连续降价影响，焦化企业采购放缓，煤矿被动增库，短期内基本面仍较弱，但注意盘面超跌反弹影响。

　　玻璃：现货补库放缓，盘面快速回落

　　全国浮法玻璃均价 2190 元/吨，环比上涨 2.00%，同比上涨 38.26%。浮法玻璃剔除僵尸产能后利用率为 87.8%。全国样本企业总库存 3128.99 万重箱，同样本口径下企业库存环比下降 18.19%，同比下降 70.30%。

　　生产线方面:3月5日新疆新晶华600T/D强制停产。

　　华北沙河市场生产企业走货平稳，下半周相对放缓。贸易商以销售存货为主，价格灵活;华东地区整体库存下降 ，下游仍在补库，整体节奏放缓，原片企业产销仍去库为主;华中企业出货情况有所放缓，但是厂家库存仍然偏低，价格再次上调2元/重箱;华南地区下游维持刚性补库，采购节奏放缓，但是厂家库存仍处于去库状态。

　　总体来说，本周整体厂家库存仍处于去库状态，但是都表现出放缓的态势，盘面也在交易沙河地区贸易商灵活价格去库存，所以盘面出现一定幅度的回调，但是目前并无太多迹象表明现货迎来转折，盘面或许以弱势震荡为主，等待现货销售的指引。

　　操作上，基差已经处于100+的水平，深跌需要现货的弱势，但现货目前并无持续弱势迹象，后期仍需跟踪。整体以多头思路为主，盘面的下跌定义为回调，可考虑在1850-1900附近轻仓多单介入。

　　铜：通胀预期升温，铜价偏强震荡

　　宏观面：全球制造业进一步复苏，美国ISM制造业PMI超预期，创下三年新高。2月美国ISM制造业PMI指数60.8%，升至3年高点。制造业强劲增长可能进一步增加美国经济上行动能。总体上看，随着冬季疫情好转，美国2月份制造业增长实现加速扩张。美国2月CPI数据不及预期，通胀风险有所缓解，不过由于拜登财政刺激政策落地，美联储持宽松态度，欧洲加快购债规模，通胀预期再度走强，铜价也有所表现，本周仍需要关注美联储的利率决议，中国近期CPI和PPI数据剪刀差扩大，输入性通胀的担忧暂时不会成货币收紧的理由，2月社融数据和M2增速均超预期，国内的流动性拐点并没有明显迹象，整体宏观环境对于铜价有一定上行驱动。

　　产业层面：截止本周五，SMM进口铜精矿指数(周)报32.07美元/吨，环比下滑2.18美元/吨。虽西南、华中、华东等地区硫酸价格向好，但现货TC不断下探对冶炼厂生产压力日益增大，部分冶炼厂已有降低投料。周内嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿，因遭到当地社区封锁，矿山被迫停止运营;Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿工会成员以98.5%的投票结果拒绝矿山提供的未来36个月的劳资合同，赞成罢工，事件扰动为铜价提供较强支撑。在消费端，欧美地区精铜供应紧张格局有所缓解，鹿特丹仓库持续交仓，升水下滑到10美元/吨附近;中国下游需求复苏节奏正逐渐加快，基建房地产的用铜需求仍是主力军，库存方面，上期所累库高度较低，库存拐点本周或有望看到，当前精炼铜显性库存仍处于低位，这也为高位铜价提供了支撑动力。

　　策略：上周铜价整体呈现触底回升走势，我们在上一次报告中提到铜价有望向区间上沿偏强震荡，上周可以观察到铜价在64500-65500元/吨的下部支撑强度较大，多次下探后迅速拉升，本周密切关注宏观情绪转变，铜市场基本面仍向好发展，关注美联储决议和此轮通胀预期上行能否进一步推动铜价，维持铜价偏强震荡的判断，需注意67500-68500的压力区间。

　　铝：旺季预期下铝价仍以低多为主

　　本周行情普遍比较混乱，政策的多变和交易逻辑的迅速变化导致价格上下两难。伦铝延续上周震荡行情，周内伦铝冲高未果。不过在当前全球经济复苏的大背景下，铝价前景依旧向好，短期料伦铝或维持高位区间震荡。本周沪铝延续高位震荡运行，主力整体维持在1.7万上方波动，下方支撑仍较强。近期重点提出的碳中和观点将使供应收紧的预期也在支撑价格，短期累库周期下震荡为主。但是涉及碳中和的铝股票本周表现优秀，如云铝、顺博合金(002996)、神火股份(000933)等。

　　本周下游加工企业整体开工微幅上涨。累库过程或仍继续直到3月中下旬。铝材出口有好转，目前旺季需求预期较好，库存将重回去化，低库存的逻辑或再现。

　　目前国内电解铝社会库存122.8万吨，周度累库5.5万吨，累库幅度放缓。2021年以来，电解铝库存从低位开始进入了季节性累库阶段，节前几周的累库幅度却较往年相对较小，并且由于疫情影响，今年的复工较往年也来得更快，累库幅度较往年也会相对较弱。预计累库持续一段时间到3月底，但整体累库幅度或将较往年偏低，在130万吨左右。

　　利润：本周原料氧化铝变化不大，铝锭也处于震荡中，因此电解铝生产利润无大的变化，维持在3000元左右。目前国内电解铝行业平均成本14200元/吨左右，在碳排放政策执行后的火电铝可能抬升吨铝成本500-600元/吨。另外内蒙古电力补贴取消，抬升成本140-270元/吨，后续可能推广。这样算的话，后续成本可能抬升700元的样子。

　　策略：短期而言基本面畏高情绪对日益高升的铝价仍有一定制约作用，由于市场情绪波动较大，铝价或维持高位震荡行情。不过中长期来看，宏观政策叠加市场消费预期向好或依旧利好铝价上行，短线主力可关注在1.7-1.8万区间宽幅震荡。

　　锌：下游消费逐步复苏，锌价偏强震荡

　　2月国内社融再度超预期，实体融资需求依然较强。紧信用短期无需过度担忧。通胀暂时表现温和，下周重点关注美联储3月货币政策例会。

　　锌加工费周环比维持稳定，国内外TC仍处在两年来低位水平。国内平均TC为 3850元/吨，进口TC维持在70美元/干吨。3月冶炼在低利润背景下检修增多，原料矿需求或有所减弱。国内北方季节性停产矿山产能恢复仍有待时日，后期TC不排除仍有下行可能。

　　周内精炼锌进口盈利窗口开启促使保税区部分库存流入，国内社库周环比累库4400吨至26.33万吨，交易所库存周内增加4913吨至123218吨。整体累库幅度在进口锌冲击下仍然相对有限。锌价回调对下游补库需求带动本周进一步好转，下游消费正在逐步复苏，精炼锌库存下周有望迎来拐点。当前供给端维持偏紧预期，而下游需求保持稳定，锌价或仍将表现出较强韧性。预计下周锌价维持偏强震荡为主，沪锌主力合约波动区间或在21300-22000元/吨附近。

　　铅：供给端压力有所释放，铅价止跌企稳

　　本周铅蓄电池企业周度综合开工率为78.34%，周环比上升2.75%，目前国内蓄企已完成节后复产，开工率进一步提升。但3月电动自行车蓄电池消费处于淡季，但蓄企成品库存压力仍然较大，尚需时间消化，消费端整体难有明显亮点。

　　原生铅供给保持基本稳定，再生铅企业利润收窄，原料库存出现下降，但目前产量仍保持增长态势，根据调研再生铅产量周环比增0.6万吨至6.3万吨。周内平均精废价差延续收窄趋势，周环比收窄50元至75元/吨。LME铅库存周内连续交仓超2.8万吨，由于进口窗口的长时间关闭，海外供给端过剩压力仍然较大。随着国内原生铅厂库成品库存的转移，周内交易所铅锭库存大幅增加13368吨。社库周内增加0.97万吨至6.76万吨。蓄企原料库存年后维持消耗状态，当前逢低采购意愿有所增强。下周国内铅锭库存增速将出现放缓。

　　当前供给端对价格的施压或有所释放，我们认为铅价短期有望止跌企稳，预计下周沪铅主力合约波动区间或在14500-15000元/吨附近。