2011年前两个月，疯涨的铁矿石现货报价在接近200美元/吨历史高价后，暂随钢价调整回落。但在必和必拓强推月度协议、力拓、淡水河谷季度协议矿价仍将上涨、印度宣布统一上调出口关税至20%的背景下，矿价大幅下探空间有限。被控制的矿价仍将继续侵吞国内众多钢企的利润。与此同时，产业资本与金融资本推动矿石金融化的努力，也始终没有停滞。就在一个月前，印度商品交易所ICEX及多种商品交易所MCX同时宣布，获批推出铁矿石期货（IOF），并成为世界上首个以铁矿石为标的地期货合约。这是在铁矿石掉期（IOS）被推出后，矿石迈向金融化的关键一步，下文即将对IOF与IOS进行对比分析。

    以ICEX 铁矿石期货（IOF）为例。其与新加坡铁矿石掉期（IOS）合约对比看，虽然两者在合约规模、最低价格波动幅度、交易时间等方面存在差异，如ICEX矿石期货合约交易单位为100MT（公吨），新交所矿石掉期为500MT；ICEX矿石期货报价单位为卢比，最低价格波动幅度为0.5卢比/1DMT，即100DMT价格变动为0.5*100=50卢比等等。但IOF与IOS核心内容基本一致，即两者标的均为62%品位铁精粉中国港口CFR。同时，两合约对应结算价均指向TSI指数的简单平均值。

　　当然，作为场内交易，IOF可进行实物交割，交割单位为5,000DMT，这与IOS的现金交割不同。同时，IOF在风险控制方面也做出了详细规定，如规定不小于8%的初始保证金及个人（全部合约持仓不大于75,000MT）及会员（全部合约持仓不大于375,000MT或不大于市场总持仓15%的高者）持仓限制。这使得IOF相对IOS更受关注，但值得注意的是，在当前矿山拥有控制和影响力的背景下，虽然IOF摆脱了IOS信用、监管等方面的风险，但仍将是既有矿石金融衍生品的拓展。

　　因为，矿石指数的诞生及推广，本身就是矿山借其控制及影响力，期待获得更多利益的努力。随着季度、月度定价的实现，其目标也在逐步实现。同时，在这个尚未金融化的领域，也始终吸进着金融资本的关注。矿石指数的推出为其成功推出金融产品打开了大门。因此，新加坡交易所、LCH、芝加哥商业交易所、挪威清算所、洲际交易所等纷纷推出矿石掉期。

　　作为OTC产品，矿石掉期不可避免存在信用及监管等风险。虽然现有矿石掉期多出自运行规范的交易所或投行机构，但对此类产品的监管及约束无论在哪个国家均不能与场内产品相比。这就使得掉期产品存在信用违约风险：如对结算顺利进行能否提供担保及对违约处理等方面。特别是，现有掉期产品的经纪商、参与者甚至清算者均是国际投行，对同时作为合约设计者、参与者的他们如何能够保证掉期产品的信用，值得关注和谨慎对待。此外，场外交易通常对投机者没有持仓限制及持仓信息披露等方面的规定。因此，在没有严格监管制度、法律约束及风险控制程序的环境下，一旦出现违约，各方将只能在合同纠纷的框架下进行解决，并给投资者带来潜在风险。

　　从此角度分析，IOF的推出将改善参与者对IOS诸多风险的担忧。但是，IOS存在的本质问题，IOF同样未能规避。这里所指的是，IOS若成功运行，必须具备的几方面因素：首先，市场规模要足够大，这就要求参与者众多；其次，市场要有足够流动性，这就要求经纪商甚至做市商的积极参与、推动；再次，市场价格波动大，这样才能吸引参与热情；最后，市场结算要有被广泛认可的价格指数。

　　当然，对于场内交易，参与者热情将可能超过场外，如果市场参与者众多，将可带来更大的市场交易量及流动性。但关键问题是，能够给予参与者热情的前提是，对应现货市场价格波动要足够活跃，同时存在被广泛认可的价格指数。在过去几年，矿山及金融资本几乎所有努力均是基于此目的的：为实现季度、月度甚至现货定价，矿山极力改变了年度定价机制，并力推指数结算。这在给矿山带来更多利润的同时，也带来了市场价格的多变及预期。与此同时，金融资本频繁出现，他们带来并推动了矿石的金融化，使他们在成为矿企股东后，又在金融市场上分得一杯羹。更重要的是，无论矿山还是金融资本，均有随时可以影响现货市场价格甚至海运费的能力，并最终影响到IOS及IOF的结算价。

　　因此，简单概况，IOF不过是IOS发展到一定阶段的产物或必然，是IOS的拓展。只要矿山及金融资本的影响力仍在，只要现有编辑的价格指数仍在不透明情况下被定为结算依据，那么矿石存在外部影响力的本质就没有改变，任何金融化的矿石产品本质也不会改变。

　　遗憾的是，铁矿石金融之路不会停滞，月度甚至指数定价可能在未来被矿山继续推动，现货价格波动也将可能变得更为剧烈，金融资本与产业资本均可能越来越多的参与到这个市场中来。因此，对于未来若干年仍是最大矿石消费用户的中国钢企，为减少矿价大幅波动给企业生产经营及利润带来的不确定性，择机择时参与规范金融市场是合理选择。比如，钢铁企业可通过金融市场买入矿石期货锁定矿石成本，并在合适时机在国内期货市场卖出钢材期货锁定销售价格。那么理论上，钢铁企业将不仅规避了矿价上涨带来的成本增加风险，同时锁定了销售利润。

　　综上，虽然即将推出的IOF仍存本质缺陷，但在当前矿石供求及逻辑关系下，适度参与矿石金融产品，仍将是国内相关企业不得已的选择之一。