2022年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比1/3的后周期下游(集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等)用钢量增长更为明显，占比近1/4的基建需求增长2%左右，上述领域将有效对冲地产需求下滑。

　　22年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨，主要集中在三大矿之外的海外企业以及国产矿，钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9%。

　　我们预计2022年钢价均值下降278元/吨，成本下降343元/吨，行业毛利持平或微增。部分产量有增长或结构上受益的企业业绩同比仍有0-20%增长。

　　随着上市公司现金流量表普遍改善，行业集中度提升以及资本开支大幅下滑，企业分红比例逐年提升，逐步进入30-60%的高分红区间，21年年股息率普遍有望达5-10%，具备较大吸引力。

　　1.普钢股：供需走平，盈利韧性

　　2022年供需基本走平

　　核心假设：我们假设2022年房地产开新开工-9%，房地产投资5%，基建投资5%。

　　从中性角度出发，我们假设2022年供给端产量平控;从悲观角度出发，我们假设2022年出口下滑500万吨;对应结论：2022年国内钢铁需求上升1%，供需缺口扩大;

　　一个确定性较高的需求减量领域，两个确定性较高的需求增量领域，一个不确定性较高的需求增量:

　　较为确定的需求减量：房地产，我们中性假设2022年全年需求下滑4%;

　　确定性较高需求增量1：后周期行业：造船、集装箱等，我们预计以上行业当年需求至少增长10%;

　　确定性较高需求增量2：汽车及其他金属制品，我们预计增速5%;

　　不确定性较高的需求增量3：基建，不确定性较高。

　　2022年需求拆分：

　　后周期需求增加，我们预计贡献需求增量1500万吨左右，汽车、基建合计贡献需求增量1000万吨左右;

　　地产需求萎缩921万吨，出口萎缩500万吨。

　　2022年钢价成本双降，利润微升

　　我们预计：2022年钢价下降278元/吨，成本下降343元/吨。行业盈利水平微升;

　　成本假设：我们预计2022年铁矿(换算为人民币)、焦炭价格分别下降15.9%、14.2%。

　　2022年上市公司业绩有望普增:

　　板材好于长材，2021年限产比例大的2022年业绩表现有望更好，22年产量有增量的更好;

　　产量增量：宝钢股份三高炉投产、华菱钢铁、重庆钢铁产量爬坡。

　　2.普钢股投资策略：估值主导，择时为上

　　寻找估值压制的突破口：

　　房地产或成为未来一段时间钢铁股估值压制的最大利空，至少看2022年上半年如此;

　　全年投资策略，需按照估值压制的突破口;

　　我们认为最大的两种可能：1)是行业较高分红比例+业绩持续性，2)需求见底后钢铁利润的持续性。

　　择时策略关注两个时间窗口：

　　春季补库存：

　　逻辑：低产量低库存背景下的，节后需求旺季带来一波产业链补库存

　　产量：我们认为4月份之前产量大概率维持低位，单日产量在250万吨以下;

　　库存：春节后累库量减少1/3，节后高点库存同比低20-30%;

　　需求端：假设环比走平，正常的淡旺季切换幅度高达50-75%。

　　催化剂：

　　库存数据：如果库存数据持续低位，那么股价表现有望迎来催化;

　　钢价会涨：补库存需求下，弱供给带来钢价上涨;

　　钢铁年报(3月初)：钢铁企业2021年报有望从2022年3月陆续披露;

　　钢铁一季报预告(4月初)：钢铁企业2022Q1报告有望从2022年4月初陆续披露。