限产政策窗口期已过，钢厂复产的积极性非常高，铁合金消耗需求在疫情过后将继续增加。此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。虽然短期主流钢厂推迟招标，但可能导致招标中后期集中放量。硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。从需求角度看，硅铁价格向上驱动偏大。从供给角度来看，硅铁小幅增产、企业库存中性、交割库存偏大，期货有一定压力。但硅锰产量偏高、企业库存和交割库存压力偏大。从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，且盘面减仓较多，而硅锰成本支撑比较强，大幅跌价空间不大。整体来看，硅铁价格仍有上涨可能，但风险逐渐累积，硅锰价格企稳后也有上行空间。

　　策略：

　　硅铁贸易企业逢高逐渐减仓，硅锰贸易企业可在支撑附近买保，硅锰8400-8700元/吨附近支撑。

　　风险提示：

　　疫情进一步恶化，钢厂大范围减产

　　一疫情扰动延缓钢厂招标及需求恢复

　　最新数据显示日均铁水产量226万吨，五大品种钢材产量962万吨。受疫情影响，局部地区钢厂出现减产现场，但减产幅度相对有限。从疫情前的数据来看，铁水产量和钢材产量周度增幅比较快，表明钢厂复产意愿非常高。我们认为疫情终将得到控制的基本判断是没有问题的。基于此，疫情得到控制之后，铁水产量和钢材产量仍将重回增长。整体来看，铁合金实际消耗需求短期有下降风险，但中期仍有增长空间。

　　硅铁钢厂库存可用天数明显下降，全国范围内来看略低于正上水平，特别是华南地区。此外，北方地区钢厂库存可用天数也不高，随着钢厂产量的增加库存可用天数有望继续下降。而3月份钢厂实际招标强开来看，57家钢厂硅铁招标总量依旧偏低。钢厂低库存，叠加继续复产和3月招标未放量，硅铁4月份招标需求有比较大的增长潜力。硅锰钢厂库存可用天数尚属正常水平，北方地区略偏低一些。3月份硅锰招标明显放量，钢厂有补库需求但力度并不大。

　　四月份部分钢厂招标落地。硅铁方面，南钢招标价9857元/吨，招标数量1500吨，均较上月有提升。但北方钢厂招标有明显推迟迹象，从目前北方钢厂复产需求来看，北方招标补库力度不会差。硅铁预计招标相对理想。硅锰方面，南北典型钢厂招标均已落地，价格较上月小幅上涨，招标数量增减不一。硅锰招标预计相对中性。

　　二硅铁上涨，硅锰下跌

　　本周硅铁出厂价明显上涨，各地涨价幅度达到300-400元/吨，目前价格为9200-9300元/吨。硅锰价格表现相对平稳，价格小幅下跌50-100元/吨。

　　三铁合金产量窄幅波　　硅铁方面，截止4月1日，硅铁企业开工率50.65％，周度产量12.17万吨，产量和开工率连续三周小幅下降后企稳回升。硅锰方面，截止4月1日，硅锰企业开工率68.74％，周度产量20.73万吨，产量创出新高后连续两周小幅下降。硅铁成本方面，受陕西神木兰炭政策影响，兰炭价格小幅探涨，硅铁生产成本增加150-200元/吨左右。硅锰成本方面，受港口锰矿价格走弱影响，成本小幅下跌100元/吨左右。

　　四硅铁库存中性，硅锰压力偏大

　　从企业库存角度来看，硅铁库存4.4万吨，交割库存接近5.9万吨。从库存结构来看，企业库存并不高压力不大，交割库存增长明显，给期货价格带来一定压力。硅锰无论是企业库存还是交割库存都要明显高于硅铁，价格压力也偏大。

　　五结论与建议

　　限产政策窗口期已过，钢厂复产的积极性非常高，铁合金消耗需求在疫情过后将继续增加。此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。虽然短期主流钢厂推迟招标，但可能导致招标中后期集中放量。硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。从需求角度看，硅铁价格向上驱动偏大。从供给角度来看，硅铁小幅增产、企业库存中性、交割库存偏大，期货有一定压力。但硅锰产量偏高、企业库存和交割库存压力偏大。从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，且盘面减仓较多，而硅锰成本支撑比较强，大幅跌价空间不大。整体来看，硅铁价格仍有上涨可能，但风险逐渐累积，硅锰价格企稳后也有上行空间。硅铁05合约多单继续持有，硅锰8400-8700元/吨附近支撑。操作建议，硅铁贸易企业逢高逐渐减仓，硅锰贸易企业可在支撑附近买保。