西山煤电公布2010年业绩，实现营业收入169.4亿元，同比增长37%；归属于母公司的净利润26.4亿元，折合每股收益0.84元，同比增长18.6%。低于我们每股1.03元的预期，以及彭博每股1.18元的市场一致预期。我们认为，公司业绩低于预期的主要原因是受煤炭销量及焦炭盈利能力的拖累。
 
        公司2010年实现煤炭综合售价730元/吨，高出我们预期699元/吨的4.4%；但2)公司2010年商品煤销量为2,111万吨，低于我们2,300万吨的预测，我们认为主要原因是斜沟矿投产初期灰分较高，精煤洗出率较低；3)公司2010年的企业所得税有效税率为26%，高出我们24%的预测；4)公司焦炭业务2010年毛利率为-30%，大幅低于我们+1%的预测。

展望未来，公司同时公告1)将设立独资子公司（临汾西山能源）对临汾地区的煤矿进行整合管理，开发煤矿项目；2)转让晋兴能源5%的股权给首钢物贸。

我们小幅下调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.39/2.09/2.36元（-2.7%/-0.1%/-0.8%），对应公司2011/2012/2013年市盈率为20.4/13.5/12倍，以反应公司焦炭业务低于预期的盈利状况。虽然我们认为公司的整体盈利状况有望从斜沟矿产量的增长和焦煤价格进一步上涨中得到改善，但业绩低于预期将很难使公司股价在短期内大幅上行。我们维持对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价31.43元。同时提醒投资者密切关注公司1Q2011业绩，因为其将反应公司整年业绩趋势。