传统能源业务：煤炭供给偏紧下，迎来量利齐升，利润弹性贡献同样较大：能源业务主要包括煤炭与发电：1）煤炭业务，公司准东矿区煤炭储量为120亿吨，现已开发南露天、将二矿两个露天煤矿，产能共5000万吨。煤炭销量受产能制约，短期弹性较小，2021年受能源保供影响，公司煤炭销量约6000万吨，我们预计中短期年产量也将保持在这个水平。而2021年来煤价持续上涨，21年公司产品均价120元/吨，2022年供需继续偏紧、价格稳定在高位，预计全年均价预计在150-200元/吨之间，为煤炭业务贡献较大收入利润弹性。2）发电业务以火电为主，2021年发电量占比达79％。我们预计火电装机稳定在2720MW，发电量也趋稳，发电收入基本由市场化电价决定。  

　　输变电装备业务：变压器龙头地位显著，特高压建设为输变电业务带来结构性机遇：我们预计“十四五”期间，国网年均投资额稳定增长。随着风光资源开发对电力消纳要求增加，特高压投资建设有望迎来结构性机会，公司为我国变压器行业龙头，在国内特高压交流领域份额高达35％，有望充分受益。特高压需求外，随新能源装机提升，变压器在发电侧也有增量；电线电缆基本随发电量增长而保持低个位数增速；海外输变电EPC 2020年受疫情冲击、2021年开始恢复，后续年份保持CAGR=10％稳定增长。 

　　盈利预测与投资评级：通过对公司各项业务进行收入拆分与预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为147.97/155.25/135.83亿元，同比分别+104％/+5％/-13％，对应现价（6月22日）PE分别为6.67/6.36/7.27倍。短期内硅价与煤价保持高位，同时公司输变电主业稳中向好，盈利弹性较大，2022年给予公司9倍PE作为估值依据，目标价35.1元，首次覆盖给予“买入”评级。