7月底至8月中旬，在钢厂复产预期推动下，焦炭、焦煤期货价格震荡反弹，之后由于淡季中钢材终端需求依旧偏弱，煤焦价格再度回归弱势震荡。与此同时，至7月28日焦炭现货价格连续五轮下调，幅度共计1100-1140元/吨，之后连续两轮上调价格共计400-440元/吨，但第三轮涨价迟迟未现。

　　总体来看，随着钢厂逐步复产，铁水产量连续提高，叠加一直维持的原料低库存状态，钢厂按需采购焦炭，刚需对煤焦价格支撑较强。而在利润驱动下，近期铁水产量仍有上升预期。不过钢材终端需求仍修复较慢，制约了煤焦价格的反弹高度。预计短期煤焦价格走势将更多地跟随钢材价格及钢厂利润情况，或延续震荡运行，等待验证钢材旺季需求。

　　二、钢厂仍在复产中，原料库存维持低位

　　7月下旬以来，随着海外加息预期的缓和、国内地产保交楼措施出台，黑色品种悲观情绪修复，钢材价格也开启超跌反弹，钢厂利润出现好转。在利润驱动下，钢厂转为谨慎复产，铁水日产量从低点213增至230万吨，9月份可能进一步上升。

　　截至8月26日，247家钢厂高炉开工率80.14%，环比上周增加2.24%，同比去年下降1.48%；高炉炼铁产能利用率85.27%，环比增加1.39%，同比增加0.14%；钢厂盈利率61.90%，环比下降0.87%，同比下降27.27%；日均铁水产量229.40万吨，环比增加3.62万吨，同比增加0.64万吨。

　　从现有消息来看，9月有20座高炉计划复产，涉及产能约6万吨/天，其中有8座高炉是7月份受利润影响而停产的高炉，涉及产能约3万吨/天；有3座高炉计划停检修，涉及产能约1万吨/天。若按照计划复产，则预计9月钢厂高炉铁水产量234万吨/天，较8月日均增加9万吨/天。不过，唐山粗钢压减政策落地将对冲部分铁水增量。总体来看，目前钢厂利润水平对于钢厂生产尚有支撑，钢厂有进一步复产的驱动。

　　从终端需求来看，市场即将向“金九银十”的旺季切换，需求季节性回升是较为确定的事件。如果只看地产数据，那会非常偏空，但国内政策托举经济的力量也值得关注重视。7月28日政治局会议提到保交楼。8月16日李克强总理在经济形势座谈会强调，经济大省要勇挑大梁，发挥稳经济关键支撑作用，保市场主体、稳就业、稳物价、保民生。8月24日国常会部署安排稳增长的“19项接续政策”，其中在扩大有效投资方面，一是“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”，该工具主要的投资方向为交通水利、能源网络、地下管廊、农田设施等与钢铁需求联系紧密的基建领域；二是“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”；三是“核准开工一批条件成熟的基础设施等项目”。

　　综合来看，随着接续政策和前期刺激政策的共振发力，国内经济或将缓慢复苏，钢材终端需求将边际提升。

　　从钢厂原料焦炭库存来看，钢厂维持按需采购策略，厂内焦炭库存持续低位。截至8月26日，统计全国247家钢厂样本焦炭库存590.5万吨，环比增加11.8万吨，焦炭可用天数11.2天，环比保持稳定。目前钢厂、焦化厂均保持盈利，焦炭的产量基本跟铁水同步回升，钢厂焦炭库存可用天数较低，刚性需求仍在。

　　三、焦企盈利状况好转，焦炭产量连续提高

　　从数据上看，5月下旬至8月上旬国内焦化企业炼焦生产环节始终维持亏损状态，7月下旬亏损达到最大为-304元/吨。因此，5月、6月、7月中焦协市场委员会连续呼吁焦化企业针对当前行业经营情况，加大限产力度、争取现金流。从高频数据上看，焦企限产有效落实，根据数据显示，独立焦企全样本产能利用率最低为63.42%，焦炭日均产量最低至55.72万吨。

　　随着焦炭供给收缩，加之钢价反弹，焦企盈利状况出现好转。8月25日数据显示，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利59元/吨；山西准一级焦平均盈利85元/吨，山东准一级焦平均盈利189元/吨，内蒙二级焦平均盈利57元/吨，河北准一级焦平均盈利168元/吨。

　　在利润好转带动下，焦炭产量再度上升。26日统计的独立焦企全样本数据显示，产能利用率已上升为73.2%，焦炭日均产量66.3万吨，基本回到7月初水平。

　　四、焦煤供给稳定，进口仍以俄煤蒙煤为主

　　国内供给方面，焦煤生产总体保持稳定。截至8月24日，全国110家洗煤厂样本开工率74.31%，较上周下降0.19%，日均产量62.19万吨，环比下降0.07万吨。从原煤产量来看，国家统计局数据显示，7月份全国原煤产量为3.73亿吨，同比增长16.1%，1-7月累计产量25.6亿吨，同比增长115%。

　　进口煤方面，国内进口仍以蒙古和俄罗斯为主。据海关总署最新数据显示，7月我国进口炼焦煤611.8万吨，同比增62.2%、环比增22.8%。1-7月累计进口炼焦煤3218.3万吨，同比增23.5%。俄罗斯进口炼焦煤已位居首位，同比增幅达85.4%，蒙古进口增量相对较小，增幅为16%，其余国家均有所减少。

　　究其原因，一方面是今年4月，欧洲宣称禁运俄罗斯煤后，俄罗斯加大对中国进口，叠加上半年国内价格高企，俄罗斯煤性价比优势显现，今年进口量月度均呈现波动增长态势；另一方面，美国、加拿大等国价格高位，与国内价格对比无性价比优势，除国内终端执行长协以外，贸易商普遍接货意愿不高。

　　目前独立焦企、钢厂、港口炼焦煤库存均处于历史相对低位，低库存状态仍是支撑焦煤价格的主要因素。截至8月26日，炼焦煤总库存2205.11万吨，相比7月底的2077.28万吨增加127.83万吨。同时，钢厂、焦化厂焦煤库存可用天数10天左右，处于较低水平，冬季前仍会有补库需求。

　　需要注意的是，近期国内外能源紧张，动力煤价格上涨将对双焦估值带来正向抬升。近期欧洲煤电重启，国际煤炭再度紧张。而国内迎峰度夏期间日耗维持高位，但水电出力不足。加之最近国内陕西榆林、鄂尔多斯等地疫情影响运输，后期非电需求又将回升，动力煤价格可能在高位运行。因此，动力煤价格坚挺或通过中间煤种抬升焦煤估值。

　　五、后市行情展望

　　短期来看，旺季预期是驱动黑色系品种阶段性反弹的主要因素，而在钢厂复产支撑下，焦煤焦炭价格仍有反弹可能。但中期来看，钢厂铁水产量继续增加的空间有限，同时需警惕旺季需求证伪或不及预期带来的下跌风险。若需求继续较弱，不排除负反馈导致煤焦价格继续回落。综合来看，预计焦炭价格近期维持震荡反弹，但空间有限，后市或仍将承压下行。