废钢：废钢价格整体震荡偏强运行，跟随成材运行趋势明显。从市场主导逻辑看，两会短期政策利好低于市场预期，然而下游需求持续恢复，钢材产量处于上行通道，短流程生产利润回复至正值，对废钢需求及废钢价格支撑较强。供给端，近两周钢企到货量持续上行，目前已接近去年高位水平，若钢材需求复苏逻辑可持续、钢厂需求及利润处于修复渠道，预计废钢供给仍会随需求释放而增加。需求端，大小样本口径统计下的废钢消耗环比增量均明显，本期增长主要受益于电弧炉企业的加速开工，以及钢厂提升废钢消耗的比例。库存端，样本钢厂废钢库存持续回升，钢厂用废意愿继续提高，基地废钢社会库存由增转降，主要是已加工废钢的社会库存减量。展望后市，宏观环境偏暖，钢材市场情绪整体乐观，短流程利润初现，钢厂用废需求处于上行通道，预计短期废钢加工仍随钢价有上行空间，但上行空间受下游需求释放的持续性制约。

　　一、铁矿

　　近期监管对矿价高点较为敏感，短期矿价上方高度需谨慎看待。记者从权威渠道获悉，针对铁矿石价格的“非理性”上涨，监管部门或采取措施，有效遏制铁矿石价格不合理上涨。近期官方发布铁矿监管消息的频次明显提高，坊间也屡传监管传闻。如同我们在上期报告中分析的，近期监管对矿价高点较为敏感。铁矿石价格的快速上涨不利于行业利润的改善，也与两会的政策基调相悖，短期矿价上方高度需谨慎看待。

　　分析铁矿的基本面情况，下游需求改善超预期，仍是利好因素主导。供给端，本期澳巴发运环比微增，非主流矿发运略有减量。到港量受到前期发运增量的影响，本期逢低回升至中性水平。需求端，本期日均疏港量高位回落，港口发货速度略有放缓，但仍高于近年平均水平。近期螺纹表需环比改善屡次超市场预期，为铁水增量打开空间，预计铁水产量高点处于240万吨上方。库存端，近两周港口库存持续小幅去库，而钢厂库存持续小幅垒库，钢厂日耗水平略有提升。目前成材需求偏旺，然而铁矿价格短期偏高，抑制钢厂补库意愿。

　　从近期市场环境看，海外风险偏好或有抬升，国内环境相对中性。美国2月非农超预期，近期就业数据表现强劲，且美联储发言偏鹰，表示将进一步加息以实现2％通胀目标，市场开始交易3月加息50bp的预期。此外，硅谷银行宣布倒闭，近两日美国VIX指数大幅抬升，海外市场情绪承压。国内环境相对中性，从政策环境来看，近期发布的政府工作报告等两会政策更注重中长期的发展，短期的强政策利好或低于市场预期，但后市仍留有想象空间。2月社融新增3.16万亿，人民币贷款增加1.81万亿，社融存量同比增长9.9％，M2同比增长12.9％。2月社融增量超市场预期，然而居民部门中长期新增贷款增长放缓，M1与M2剪刀差走阔，仍需观察信贷改善的持续性。

　　展望后市，下游需求改善超预期，铁矿基本面仍是利好主导，然而矿价短期估值偏高，监管趋严，海外加息及市场风险仍存，短期矿价上方高度需谨慎看待。近期可关注螺矿05合约比价及铁矿5-9合约价差情况。

　　供给端，本期澳巴发运环比微增，非主流矿发运略有减量。澳巴发运近三周持续增加，本期主要由巴西地区贡献增量。到港量受到前期发运增量的影响，本期逢低回升至中性水平。供给端作为慢变量，且在需求回暖的大背景下，并不是近期市场交易的重点因素，目前对于市场的影响偏中性。今年一季度主流矿山的整体发运趋势略高于近三年平均水平，各大矿山对于近期的生产规划总体偏积极。然而一季度澳巴地区往往受到飓风及雨季天气的影响，市场对于铁矿供给存在季节性减量的预期。

　　需求端，日均疏港量高位回落，港口发货速度略有放缓，但仍高于近年平均水平。日均铁水产量持续小幅攀升。本期日均铁水产量环比基本持平，随着3月份下游需求的持续释放，铁水仍有增量预期，预计铁水产量高点处于240万吨上方。近期螺纹表需环比改善屡次超市场预期，为铁水增量打开空间。从终端需求看，基建行业的需求表现较为强劲。

库存端，近两周港口库存持续小幅去库，钢厂库存持续小幅垒库，钢厂日耗水平略有提升。据调研，受制于低预期、低利润和短期矿价偏高的困境，近期钢厂仍保持按需补库的节奏。目前成材需求偏旺，然而铁矿价格短期偏高，抑制钢厂补库意愿。

二、废钢

　　废钢价格整体震荡偏强运行，跟随成材运行趋势明显。初废钢价格受成材价格下行影响回落，其后偏强运行。从市场主导逻辑看，两会短期政策利好低于市场预期，然而下游需求持续恢复，钢材产量处于上行通道，短流程生产利润回复至正值，对废钢需求及废钢价格支撑较强。

　　分析废钢市场基本面情况。供给端，近两周钢企到货量持续上行，目前已接近去年高位水平，若钢材需求复苏逻辑可持续、钢厂需求及利润处于修复渠道，预计废钢供给仍会随需求释放而增加。需求端，大小样本口径统计下的废钢消耗环比增量均明显，本期增长主要受益于电弧炉企业的加速开工，以及钢厂提升废钢消耗的比例。库存端，样本钢厂废钢库存持续回升，钢厂用废意愿继续提高，基地废钢社会库存由增转降，主要是已加工废钢的社会库存减量。

　　从铁废差视角看，铁废价差略有收窄，主因铁水涨幅大于废钢，目前铁水仍然相对更具性价比，利好铁矿价格。从开工率和利润视角看，本周短流程利润回复至正值，全国平均约40元/吨，短流程开工率回升至22年高位水平，利好废钢需求。从市场情绪指标看，钢厂、贸易商仍对后市保持谨慎态度。

　　展望后市，宏观环境偏暖，钢材市场情绪整体乐观，短流程利润初现，钢厂用废需求处于上行通道，预计短期废钢加工仍随钢价有上行空间，但上行空间受下游需求释放的持续性制约。

　　根据我们的测算模型，截至3月10日，废钢价格与铁水成本价差收得99.5元/吨，铁废价差略有收窄，主因铁水涨幅大于废钢，目前铁水仍然相对更具性价比，利好铁矿价格。从开工率和利润视角看，短流程利润回复至正值，全国平均约40元/吨，短流程开工率回升至22年高位水平，利好废钢需求。