三月钢价维持“上有顶，下有底”的区间震荡运行，预判四月仍维持区间震荡，但价格中枢或将下移。目前市场观点分歧较大，部分认为近两周螺纹表需连续下降，去库幅度不断放缓，需求见顶;而另一部分认为随着北方气温回暖，需求仍有上升空间。我们认为随着三月底市场悲观情绪淡却，且从调研情况看，四月基建对钢材需求仍有支撑：四月价格确有反弹预期，但受限产政策预期反复，需求四月可能见顶回落等因素制约下，钢价难回三月高点。

        回顾三月，国内政策预期较好，前有两会释放积极信号，后有央行降准提振信心。但海外方面，银行风险事件发酵致使市场恐慌情绪蔓延。目前来看，市场对海外银行风险担忧程度降低。下游方面，房地产销售情况虽有所回暖(高频数据显示30大中城市三月销售环比上涨24.8%)，但并未出现传统“楼市小阳春”，销售数据的好转转化为对钢材的需求也仍需较长时间。基建方面依旧维持较高投资预期，仍是支撑钢材需求的主要部门。

        我们认为突发的美欧银行风险事件干扰了市场正常波动，三月下旬出现的价格回调提前释放了价格下行压力，四月钢价存在修复性反弹的空间，但整体价格重心或将下移，主要基于以下两点原因：

        1 、随着北方气温回暖且从季节性规律来看，螺纹表需一般在四月达到高点，我们预计需求仍有边际增量，但考虑到部分地区出现资金紧张的情况，同时华南地区进入汛期，四月建材需求阶段性冲高后难以维持。

        2、上周 247 家钢厂的日均铁水产量增加至243.35万吨，周 度增加3.53万吨，为春节后增速最快一周。数据显示，一季度粗 钢产量或同比超去年2000万吨以上，这就意味着在四月出限产消息的可能性明显增加，对黑色品种价格反弹空间同样受限。一旦传出限产消息，无论什么时间落地，市场预期或都将迅速转变。我们提示需警惕限产消息何时落地的问题。

        01　螺纹

        三月螺纹价格在需求改善下震荡上行，并于上旬螺纹表需高达356万吨/周时上海螺纹价格涨至4400元/吨高位，随后表需回落价格也见顶回落，这体现出除了市场投机情绪不足外，也可以看出基建对建材需求的带动作用较为有限。

        进入四月需求虽有环比增加的预期，但铁水的持续高位限制了螺纹去库幅度的想象力，2019年和2021年螺纹钢 4月份去库幅度分别为-60和-90万吨，平衡表推算下来今年4月螺纹去库幅度或在-30万吨上下，不及往年旺季去库水平。除此之外，截至到3月31日，上期所螺纹注册仓单9.2万吨，同比去年高出8万吨，过大的交割仓单使05合约很难走出升水交割的结构。

        但螺纹表需的变化节奏将为价格迎来反弹窗口期，上周Mysteel小样本螺纹表需333万吨/周，是以中等偏低的水平进入了四月，随着北方天气的改善、西南新开工增加，以及下游的阶段性补库，四月螺纹表需仍有重回350-360万吨/周的预期，建议商家利用好需求反弹窗口期快速降库或在盘面进行保护头寸。

        02　热卷

        三月热卷基本面较为良好，随着需求恢复，而供给端临时检修增多，产量增量不明显导致热卷价格偏强运行，月均价格*较二月上涨147元至4355元/吨。

        四月热卷基本面或将走弱。供应端，部分在三月检修的钢厂计划在四月复产，叠加钢厂生产热卷利润较好于螺纹，有铁水转产的情况。需求端，预计四月较三月略有走弱，从钢厂接订单情况看，四月钢厂接单难度明显大于三月。但由于钢厂直供量占比明显增加，导致市场普材流通资源减少，对价格有所支撑。

        03　铁矿

        三月青岛港PB粉均价911元/吨，较二月均价上涨28元/吨。上半月在港口库存快速去库和下游需求超预期恢复下，价格达到935元的年内新高水平。而下半月，欧美银行陆续爆雷引发资本市场经济避险，下游需求高位回落和限产政策预期，使得矿价又快速下跌至875元的年内低位水平。因而三月价格走势呈现前高后低，波动幅度较大的特点。

        展望四月，高产量和低库存仍将对矿价有支撑，但到港量环比增加，导致港口去库速度收窄。此外，下游需求边际增量空间有限，产量持续增加或引发钢价下跌带动矿价跟跌。同时，矿价重回前期高点后，风险增加。因此，四月矿价整体或处于筑顶阶段，大方向上开始转弱，一旦下游需求不及预期或宏观利空消息均对价格有较大的影响。

        04　双焦

        三月焦炭基本面供需矛盾不突出，供应稍宽松。供应端，焦炭产量月环比基本持平，年同比上涨 3%。需求端，三月铁水增量幅度虽大于焦炭产量增幅，但钢厂焦炭库存月环比小幅累库，因此钢厂对原料保持按需采购节奏，焦炭基本面平衡。预计四月份焦炭基本面依然供应宽松，整体价格偏弱下行，但不宜过分悲观：铁水产量虽有见顶预期，但见顶速度有所放缓，或维持小幅增长趋势，四月铁水仍存一定生产惯性。

        焦煤方面，三月炼焦煤价格以下行为主，市场情绪从安检限产时的过高转为需求回落时的偏弱，竞拍成交率下滑。预计四月焦煤价格仍会下行，尤其进入季节性淡季，供需基本面宽松。但焦煤长协降价传闻被证伪，证实焦煤价格不应过度看空，在负反馈完全形成前仍有一定支撑。

        05　废钢

        张家港重废*市场均价较二月上涨15元/吨至2850元/吨，废钢价格呈现先扬后抑。三月上旬，钢厂复工复产叠加利润有所改善，促使用废需求提升，废钢基本面呈现供需双增。进入三月下旬，受海外金融市场影响，成材价格呈弱势走势，废钢基本面转向供过于求，价格承压下行。

        展望四月，当前钢厂的开工率和产能利用率同比都处于相对高位，超过去年同期。废钢需求达到相对高点，对四月来说用废需求有见顶回落预期。供应端，上游产废资源仍有季节性放量，拆迁项目形成的折旧废钢对废钢的供应增量贡献较大，废钢供应较为充足。因此，钢厂供应恢复速度快于用废需求速度。