3月份，镍价大幅下跌，跌幅约12.5%；不锈钢价格大幅下跌，跌幅约11.15%。宏观面，欧美制造业PMI维持萎缩区间，且银行业风险依然难以消散，避险情绪上升，美元承压。基本面，上游镍矿供应季节性下降，但镍矿进口价格降至低位，原料供应较为充裕。国内镍铁产量持稳，而印尼镍铁产能投放较快，回国量爬升使得镍铁供应偏宽松。国内电解镍产量维持较高水平，且印尼镍产品出口释放加快。不过目前国内外镍库存均处于低位。下游不锈钢企业对需求前景乐观，排产积极性较高。新能源汽车补贴退坡，但行业上升趋势明显，对三元电池需求拉动较大。终端机械行业需求进入传统旺季，叠加政策端基建工程的拉动作用，产销量有望迎来好转。展望4月份，预计镍、不锈钢价格震荡偏强。

第一部分 市场行情回顾

3月份，镍价大幅下跌，跌幅约12.5%；不锈钢价格大幅下跌，跌幅约11.15。3月上旬，美国和欧洲银行业频频暴雷，引发对部分银行可能出现资产久期过长、利率上升证券投资亏损的担忧，市场避险情绪上升；同时国内精镍冶炼产量逐渐爬升，同时不锈钢终端需求缺乏改善，以及新能源市场增长势头放缓，期货价格承压大幅下跌。

第二部分 产业链回顾与展望分析

一、市场供需情况

1、全球镍市供应短缺局面

世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2023年1月全球精炼镍产量为26.19万吨，消费量为24.89万吨，供应过剩1.3万吨。1月全球镍矿产量为27.98万吨。

国际镍业研究组织（INSG）在报告中称，尽管去年12月份产量总体下降，但今年1月份全球镍产量同比大幅增长22%。按照目前的速度，矿山镍产量有望超过每年320万吨。产量飙升主要是因为印度尼西亚产量持续增长，1月份同比增速超过40%。一月份精炼镍需求量环比萎缩5%，同比增长2%。蒙特利尔资本市场（BMO Capital Markets）指出，1月份的数据相当于年需求量为280万吨，视消费量过剩25.5万吨。

2、镍市库存继续下降

作为供需体现的库存，截至2023年3月24日，全球镍显性库存46600吨，较2月末减少494吨。其中LME镍库存44454吨，较2月末减少126吨，伦镍库存3月录得小幅下降，延续下降趋势；而同期，上期所镍库存2146吨，较2月减少368吨，上期所库存3月先增后降，整体仍维持在历史极低水平，市场资源偏紧状态。整体上，全球镍库存仍有下降，其中LME库存下降趋势仍在持续。

3、世界不锈钢协会预期

据英国钢铁研究机构MEPS，2022年全球不锈钢产量预估5650万吨，同比减少3.07%（此前MEPS预测，2022年全球不锈钢粗钢产量将达到5860万吨）。中国和印尼的总产量约占世界产量的2/3．根据国际不锈钢论坛（ISSF）公布的数据，2022年上半年全球产量2899.5万吨，同比减少3.49%。中国、欧洲、亚洲（不包括中国、韩国）、美国分别占比为56.4%、12.5%、13.2%、3.8%，其余地区占比14.1%。减量主要系需求疲软和事故干扰。其中，中国不锈钢产量主要受疫情、地产和出口拖累；欧洲受能源成本飙升，大量不锈钢厂停产；韩国POSCO炼钢厂发生浸水事故，生产恢复缓慢；中国台湾地区熔炼活动受到岛内库存高企和终端用户需求低迷的拖累；印尼钢厂7月、9月、11-12月因海外需求疲软而减产。

从中国和印尼不锈钢新增产能投放计划来看，2023年主要关注德龙溧阳（276万吨/年产能）、山东鑫海（162万吨/年产能）、福建青拓（200万吨/年产能）、山东盛阳（170万吨/年产能）、河北毕氏（139万吨/年产能）等项目进展情况。当然，这仅是钢厂新增产能投放计划，钢厂会根据实际需求和利润情况进行调节。只要钢厂不产生恶性竞争，产能会有序投放。预计2022年中国不锈钢产量3344万吨，同比减少2.11%；印尼不锈钢产量480万吨，同比减少3.61%。

展望2023年，不锈钢供需双增，供应弹性大于需求弹性。具体来看，产能处于扩张周期，国内产量增速约5%。需求总体平稳增长，内外需分化。在疫情影响褪去和政策托底下，国内经济有望迎来复苏。其中，国内地产边际改善、电梯家电受益、基建持续发力、化工景气度筑底回升等，对不锈钢消费存在拉动作用。海外则面临衰退风险，外需走弱，出口承压。预计2023年全球不锈钢产业迎来复苏，产量提升4.5%。其中，中国不锈钢产量3511万吨，同比增加5%；印尼不锈钢产量550万吨，同比增加14.58%。

4、300系不锈钢库存历史高位

华东和华南是我国主要的不锈钢生产和消费地区，其中佛山和无锡市场是我国最主要的不锈钢贸易集散中心，两地流通量约占全国的80%以上，因此其库存情况也成为不锈钢供需情况的晴雨表。截至3月24日，佛山、无锡不锈钢总库存为114.05万吨，较2月底减少9.27万吨。其中200系不锈钢库存为25.97万吨，较2月底减少3.17万吨；300系不锈钢库存为75.37万吨，较2月底减少8.42万吨；400系不锈钢库存为12.71万吨，较2月底增加2.32万吨。3月份不锈钢进入去库周期，不过去库表现并不明显，并且年初因国内疫情以及春节假期等因素，市场运输以及采需减少，导致库存增幅较大，使得目前的库存水平仍处在历史高位。

二、市场供应情况

1、镍矿进口季节性低谷

据海关总署公布的数据显示，据中国海关数据统计，2023年2月中国镍矿进口量148.28万吨，环比增加4.3%，同比增加19.3%。其中，自菲律宾进口镍矿量108.32万吨，环比增加13.0%，同比增加12.7%。自其他国家进口镍矿量39.96万吨，环比减少13.7%，同比增加41.4%。2月中国镍矿进口量处在季节性低谷，镍矿主产国菲律宾进入雨季后，月出货量断崖式减少，其他国家和地区如新喀里多尼亚进口贡献量维持高位，整体来看环比下降，但同比来看有所增加。

据统计，2023年3月23日镍矿港口库存总量为740.9万湿吨，较2月底减少96.03万吨。其中菲律宾镍矿为712.27万湿吨，较2月底减少91.9万吨；其他地区镍矿为28.63万吨，较2月底减少4.13万吨。一季度月份国内镍矿港口库存进入去库周期，菲律宾进入雨季镍矿供应走低，并且国内炼厂开始积极采购备货，后续镍矿港口库存预计仍有下降惯性。

2、国内镍铁产量持稳 印尼镍铁进口增长明显

产量方面，2023年2月中国镍生铁实际产量3.35金属量万吨，环比减少加0.05%，同比增加7.85%。中高镍生铁产量2.81万吨，环比减少2.37%，同比增加4.61%；低镍生铁产量0.55万吨，环比增加13.82%，同比增加28.23%。

印尼镍铁产量方面，2023年2月印尼镍生铁实际产量金属量10.62万吨，环比增加2.35%，同比增加28.37%。其中中高镍生铁镍金属产量10.51万吨，环比增加2.38%，同比增加27.04%。

进口方面，据中国海关数据统计，2023年2月中国镍铁进口量55.7万吨，环比增加5.2万吨，增幅10.3%；同比增加23.3万吨，增幅71.7%。其中，2月中国自印尼进口镍铁量48.8万吨，环比增加2.2万吨，增幅4.7%；同比增加20.3万吨，增幅71.5%。2023年1-2月中国镍铁进口总量106.2万吨，同比增加34.6万吨，增幅48.3%。其中，自印尼进口镍铁量48.8万吨，同比减少13.4万吨，降幅21.6%。

3、电解镍产量维持较高水平

据调研全国9家样本生产企业统计，2023年2月国内精炼镍总产量16280吨，环比增加12.28%，同比增加14.55%；2023年1-2月国内精炼镍累计产量30780吨，累计同比增加14.31%。目前国内精炼镍企业设备产能20480吨，运行产能17053吨，开工率83.27%，产能利用率79.49%。

2023年2月，金川集团开始增产，甘肃产量有所增加；而新疆地区冶炼厂仍处安全检修中，无产量；吉林冶炼厂正常生产；华东地区浙江、江西、山东等省因印尼中间品原料供应充足而明显增产；湖北镍冶炼厂电积镍产线正式投产，目前产量仍在爬坡中，原料亦来自印尼镍中间品；广西、天津等地精炼镍产线仍处停产当中，企业以生产硫酸镍为主。

2023年3月预计精炼镍产量仍在继续增涨，浙江、湖北等企业将继续增产或新投，新疆地区冶炼厂有望复产，预计3月国内产量将增加至17250吨，环比上涨5.96%，同比上涨37.66%。

4、铬矿维持去库价格持稳

我国铬矿资源十分贫乏以及开采成本高，导致铬矿的供应很大程度依赖于进口，南非是我国铬矿的最大进口国，占比在70%左右，铬矿常被加工成铬铁，因此铬矿进口量与我国铬铁产量呈现明显正相关。库存方面，据数据，截至3月24日国内主要港口铬矿库存310.9万吨，较2月末减少25.6万吨，降幅为10.8%。3月方市场维持去库状态，市场需求表现相对稳定，整体需求变化有限。南方库存稍有增加，但依旧维持偏低水平。当前铬矿市场观望氛围浓厚，等待铬铁钢招价格，预计短期内铬矿市场价格平稳为主。

5、铬铁进口量同比增加国内产量持稳

我国铬铁使用量较大，铬铁生产自给能力在七成左右，在国内生产仍无法满足下游需求情况下，依然需求大量进口铬铁，其中南非、哈萨克斯坦是我国铬铁的主要进口国，铬锰系、铬镍系、铬系不锈钢据需要使用铬原料进行生产，其中300系不锈钢生产中铬铁成本占15%左右。据海关数据统计，2023年2月中国高碳铬铁进口总量为27.79万吨，环比增加18.6%，同比增加117.3%；其中自南非进口的高碳铬铁15.95万吨，环比增加32.2%，同比增加157.4%；自哈萨克斯坦进口的高碳铬铁7.9万吨，环比增加50.7%，同比增加178.5%。2023年1-2月中国高碳铬铁进口总量51.21万吨，同比增加63.3%；其中自南非进口高碳铬铁的数量为28万吨，同比增加127%，自哈萨克斯坦进口的高碳铬铁数量为13.14万吨，同比增加187.6%。

产量方面，截止2023年2月27日，调研全国高碳铬铁冶炼企业样本共168家，2月在产81家高碳铬铁生产企业。2023年2月高碳铬铁产量为54.6万吨，环比增加11.27%，同比增加10.75%。其中主产地内蒙古地区2月产量为31.25万吨，环比增加1.46%，同比增加7.84%。

2月年后开市，铬系市场交投氛围回暖，下游不锈钢产能小幅提升，铬铁需求刺激下，工厂多有“开门红”想法，生产积极性较高。叠加南方贵州、云南等地区电力问题缓解，前期停产工厂陆续进行复产，开工率提升，产能增加明显。

目前南方冶炼成本虽稳居高位，但随着近期大型钢招上涨出台，市场信心进一步提振。部分前期检修及停产企业为交补订单仍计划复产，且部分新增产能前期搭建已完成，也将在3月份进行投产，预计2023年3月份国内高碳铬铁总产量增幅较为明显，排产约为58万吨，增幅6.23%。

三、市场需求情况

1、300系利润亏损扩大

冶炼304不锈钢核心原料是镍板、镍铁、铬铁、废不锈钢等。由于每家钢厂设备和工艺有一定差异，获取原料的渠道和价格也差异较大，使得每家钢厂原料配比情况各不相同。其中镍铁在镍原料配比率大约为70%，废不锈钢在镍原料配比率大约为22%，镍板在镍原料配比率大约为8%，再加上制造工序成本约为2700元/吨，以及设备折旧和财务成本约为650元/吨。截至3月29日，计算生产304不锈钢的成本约16970元/吨，成本较2月末减少1415元/吨，无锡太钢304不锈钢冷轧现货价16000元/吨，较2月末下跌1500元/吨，生产利润为-970元/吨。具体原料价格方面，长江有色镍板1#价格189250元/吨，较2月末下跌16250元/吨；江苏高镍铁7-10%价格1160元/镍，较2月末下跌170元/镍；内蒙古高碳铬铁价格9100元/吨，较2月末下跌350元/吨；无锡304废不锈钢价格11200元/吨，较2月末下跌1200元/吨。整体来看，3月不锈钢价格大幅下跌，原料端镍铁、废不锈钢价格跌幅相对较小，使得钢厂生产亏损再度亏大。

2、300系产量预计续增

从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。2023年2月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢产量280.71万吨，月环比增加17.6%。其中：200系84.89万吨，月环比增加41.9%，同比增加13.2%；300系148.31万吨，月环比增加8.6%，同比增加15.4%；

预计2023年3月国内新口径国内41家不锈钢厂粗钢排产301.42万吨，月环比增加7.4%，同比减少2.9%。其中：200系89.85万吨，月环比增加5.8%，同比减少5.2%；300系157.49万吨，月环比增加6.2%，同比增加2.8%；400系54.08万吨，月环比增加13.8%，同比减少13.4%。

3、不锈钢出口需求仍有压力

根据海关总署数据显示，2023年1月，国内不锈钢进口量约15.04万吨，环比减少36.5%；同比减少60.8%。2月进口量约18.73万吨，环比增加24.51%；同比减少41.72%。2023年1-2月，国内不锈钢进口累计量约33.76万吨，同比减少36.73万吨，减幅52.1%。

2023年1月，国内不锈钢出口量约36.49万吨，环比减少6.57%；同比减少8.93%。2月出口量约25.29万吨（创2020年7月以来新低），环比减少30.69%；同比减少10.22%。2023年1-2月，国内不锈钢出口累计量约61.78万吨，同比减少6.46万吨，减幅9.46%。出口主要地区为韩国、印度、土耳其等地。受春节及海外需求疲软影响，1、2月出口出现持续下滑态势，出口多地的量均现下降。

4、房地产行业处于探底期

房地产方面，根据国家统计局公布数据显示，2023年1-2月份，全国房地产开发投资完成额13669.25亿元，同比下降5.7%。2月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为94.67，较1月份的94.45回升，连续两个月增长。1-2月份，房屋新开工面积13567万平方米，同比下降9.4%。1-2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%。2022年，稳地产政策从因城施策到全面托底，再转向融资端宽松。信贷融资、债券融资和股权融资三箭射出，形成了多维度房企融资端支持政策体系，着力解决房企流动性问题，地产资金面有显著改善。但从微观数据来看，销售端仍待恢复，地产缺乏内生动力。在“融资—竣工—销售—拿地—新开工”的地产恢复的传导路径中，从融资到前端的传导需要1-2个季度的时间。因此年初楼市迎来回暖可能只是阶段性的释放，不过在经济复苏和政策刺激下，下半年房地产稳步向好的可能性较大。

5、汽车行业增长有所放缓

汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2023年1月，因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，汽车产销环比、同比均呈明显增长。当月汽车产销量分别达到203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。1-2月，汽车产销累计完成362.6万辆和362.5万辆，同比分别下降14.5%和15.2%。2月，新能源汽车产销分别达到55.2万辆和52.5万辆，环比分别增长30%和28.7%，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%。

中汽协认为，当前国内有效需求尚未完全释放，去年底传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴退出形成提前消费的影响，我国汽车消费恢复还相对滞后，前两个月累计产销较同期有明显回落。同时考虑到当前影响汽车消费国内外环境仍非常复杂，我国汽车工业稳增长任务依然艰巨，需要相关政策持续提振，助力汽车工业平稳运行。

6、机械行业好转态势

机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2023年1-2月挖掘机产量40816台，同比下降38.9%。拖拉机方面，前两个月，大中小型拖拉机产量分别为18915台、59645台、2.9万台，同比分别增长7.3%、1.9%、26.1%。总体来看，2023年前两个月，我国拖拉机、工业锅炉产量增长明显，但挖掘机产量下降近四成。

据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2023年2月销售各类挖掘机21450台，同比下降12.4%，其中国内11492台，同比下降32.6%；出口9958台，同比增长34%。

按照生态环境部此前发布的《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》，自去年12月1日起，不符合国四标准要求的560kW以下（含560kW）非道路柴油移动机械及柴油机，将禁止生产、进口和销售，“国四”时代正式开启。政策换挡期也影响了部分销售。并且，受疫情政策改善及房地产、基建扶持政策影响，今年元宵节后工程机械企业意向订单较多，行业开工情况好转，下游客户对2023年持乐观态度。

四、4月镍、不锈钢价格展望

宏观面，欧美制造业PMI数据继续维持在萎缩区间，经济面临的下行压力依然较大，并且欧美银行业频频暴雷，引发对金融市场的担忧，市场避险情绪上升；同时美联储3月如预期加息25基点，但之后可能将暂停加息，多重因素影响下，美元指数承压下行。而中国制造业PMI维持扩张区间，同时中国财政政策力度加大加快，市场对经济前景较为乐观，不过需关注后续基建地产以及社融等经济数据是否实质性改善。

基本面，上游菲律宾因雨季镍矿供应处在低谷，国内镍矿港口库存进入去库周期，但进口价格降至较低水平，且其他地区发货量也有增加，原料供应情况较为充裕。国内镍铁产量持稳，印尼今年镍铁产能仍在持续释放，随着印尼镍铁回国量增大，未来镍铁市场仍面临过剩的担忧。国内精炼镍方面，由于镍矿供应充裕，电解镍厂产量维持较高水平，多地有精镍新投复产产能将释放；印尼高冰镍产能释放开始加快，出口供应量有明显增加，利于缓解市场供应紧张局面。但目前国内外镍库存均仍处于低位，资源偏紧局面明显。下游方面，新能源进入传统淡季，补贴退坡情况下，预计上半年新能源汽车将面临压力，不过行业上升趋势依然存在，对三元电池需求带来拉动。不锈钢方面，由于节后钢企仍在复产阶段，对后市需求的乐观预期，钢厂排产积极性较高；终端机械行业需求进入传统旺季，叠加政策端基建工程的拉动作用，产销量有望迎来好转。展望4月份，镍价预计震荡偏强，不锈钢价格预计震荡偏强，建议逢低做多为主。