一、产业链负利润传导，上游铁厂大面积减产

　　不锈钢的主要原料有两个，即镍铁和铬铁。镍铁方面，由于不锈钢生产利润亏损，整个不锈钢产业链利润受到挤压，镍铁需求下降，加上印尼镍铁向国内回流量较多，国内可流通镍铁资源偏宽松。与此同时，国内镍铁生产线亏损，多数铁厂减产力度增加。4月中旬随不锈钢行情回暖，镍铁价格出现反转，镍铁主流成交价已回升至1080元/镍，涨幅4.63％。

　　铬铁方面，青山集团4月高碳铬铁招标价8795元/50基吨，较上月跌600元。受钢招低于预期影响，铬市整体偏悲观，市场零售报价跟随钢招下跌。北方主产区尚有微薄利润，南方产区电费较高，叠加高矿价，生产利润已进入亏损，工厂大面积停产或减产。4月不锈钢厂对铬铁的常量需求仍在，预计5月钢招大概率持平，内蒙零售价格已稳定在8500元/50基吨附近。

　　由于镍铁、铬铁价格止跌，不锈钢综合成本支撑增强，期现价格上涨钢厂利润有所修复，产业链利润转正，市场预期目前偏乐观。

　　二、不锈钢高库存状态持续，弱需求与宽供应的矛盾仍在

　　截至2023年4月13日，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存118.56万吨，周环比下降4.79％。其中冷轧不锈钢库存总量66.43万吨，周环比下降5.05％，热轧不锈钢库存总量52.13万吨，周环比下降4.46％。社会总库存连续四周下降，且4月13日库存降幅扩大，去库预期好转，现货涨价情绪渐起，前期观望的贸易商开始进场采购，阶段性采购带来去库行情，伴随贸易商阶段性补库结束，库存降幅可能收窄，甚至可能重新累库。

　　相比历史同期水平，社会显性库存仍处于相对高位，我们认为当前库存水平对现货价格仍然存在压制，且在供应宽松、需求相对偏弱的格局下，下游始终保持刚需成交节奏，需求并未出现爆发式增长。

　　三、一季度宏观数据出炉超预期，政策信号助长市场乐观情绪

　　一季度GDP增速4.5％，超过预期的4.1％—4.3％，4月18日，国家统计局新闻发言人付凌晖在新闻发布会上表示，今年以来，中国经济整体呈现恢复向好的态势，主要指标企稳回升，经营主体活力增强，市场预期明显改善，为实现全年的发展预期目标奠定了较好基础。且如果不考虑基数影响，总的来看全年经济增长有望呈现逐步回升态势。4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上介绍，下一步首先要综合施策释放内需潜能，促进消费持续恢复，释放服务消费潜力，同时，有效激发民间投资活力，发挥政府投资引导作用。一季度经济企稳回暖，叠加国家促消费和投资的目标导向，政策信号会积极引导商品预期。

　　综上，随青山开启限价销售，不锈钢社会库存迎来连续降库，叠加70城地产销售价格逾九成上涨，地产预期升温，以及沪镍强势表现联动，不锈钢价格迎来反弹且涨势仍在。4月不锈钢产量预计275.49万吨，较3月可能仅减少1.5％，但下游需求好转有限，因此价格继续上行缺少需求支撑。我们认为，沪不锈钢2306合约或呈现出先扬后抑走势，同时关注4月不锈钢厂实际排产情况，如果涨价氛围中钢厂减产不及预期，伴随3、4月季节性旺季结束重新累库，不锈钢价可能面临下行压力；如果钢厂维持减产后的排产状态，在刚需成交支撑下不锈钢价格可能维持当前震荡。