海外方面，美国总统拜登当地时间6月3日签署一项关于联邦政府暂缓债务上限生效至2025年年初和限制2024财年和2025财年预算的法案，暂时避免了美国政府陷入债务违约。同时美国5月非农就业人数表现超出市场预期，美联储观察显示6月加息25个基点的概率升至34.4%，十年期美国国债收益率拐头向上，但失业率超出预期、薪资增速放缓，6月暂停加息的概率较大。海外不确定性因素落地，北上资金转为流入、人民币汇率压力减弱，利于市场风偏修复。

        国内方面，随着一系列经济数据落地，基本面利空因素落地，政策预期重新升温，市场情绪修复、指数企稳反弹。从基本面驱动来看，5月市场下跌一部分因为海外宏观风险的干扰，但主要的核心因素仍然是经济偏弱、政策预期落空引发的估值回归。6月份估值风险偏好有望修复支撑市场反弹，但是反弹的高度仍然受到基本面的阻力，预计6月份市场弱反弹、区间震荡的可能性较大。

        投资策略：6月建议低吸高抛的区间思路应对，关注成交量和压力位的突破情况。

        贵金属

        美国劳动力市场延续火热，贵金属短期仍存压力

        上周五美国公布5月非农就业报告，非农就业新增人数33.9万人，大幅超出市场预期值19.5万和前值29.4万，创近4个月新高，美国5月失业率意外增加至3.7%，平均每小时工资同比增速下降至4.3%，面对强劲的劳动力市场，市场加息预期再起。结构来看，就业增长主要来源于服务业，与美国服务业PMI持续处于扩张区间一致，其中教育医疗、休闲酒店、运输仓储等行业劳动力仍然紧张，制造业就业人数由升转降，较上月减少0.2万人，建筑业就业人数意外大幅增长2.5万人。美国债务上限谈判协议在两党投票中获得通过，预计本周美国总统拜登将签署协议，意味着美国债务违约风险担忧告一段落。

        但是，该协议是变相宽松财政政策，势必会削弱联储加息政策的效果，远端通胀存在较强的韧性。上周美联储官员纷纷发言告诉市场没有必要一直加息，将观望更多经济数据再考虑是否进一步加息。随着美国5月就业市场数据出炉，市场预期6月维持不加息的概率上升至82.6%，但预期7月和9月的议息会议上有加息25bp的概率。驱动上周美元指数冲高回落，跌幅0.16%，贵金属价格止跌反弹，CMX黄金涨幅0.94%，CMX白银涨幅1.07%，美十债利率回落11bp，二债利率回落4bp，实际收益率回落6bp，通胀预期下跌5bp，美债长短端10-2Y价差再次扩大7bp至倒挂81bp，隐含市场仍然担忧通胀的韧性，联储会持续加息至经济衰退。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.86万手，多空持仓强弱比大幅反弹7.4%至79.9%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.万手，多空持仓强弱比回落0.28%至41.7%，可见对冲基金等投机多头在债务上限谈判落地后重新交易美元长期信用逻辑。

        中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性，削弱美联储货币政策的效果。但是，短期联储利率已经加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，进一步加息的空间也相对有限。市场基于4月通胀反弹和5月就业市场火热而预期6月或年内再次加息25bp，我们认为6月联储维持观望的概率较大，一方面因为5月制造业收缩程度进一步扩大，另一方面服务业劳动力市场的韧性符合解决职位供需缺口所必需经历的环节，5月就业数据中增量贡献仍然位于休闲酒店、医疗教育、商业服务等行业，而这些属于美国制造业回流过程中带来的劳动力增量需求，需要时间去抹平。

        目前美国劳动力市场处于供给增加和需求结构性填补的阶段，作用于劳动力价格——薪资增速逐步回落，位于近12个月最低增速附近。我们认为4月职位缺口短暂回升后，5月将再次大幅缩减，在当前高利率的蒸煮下，未来4-5个月缺口有望补全至疫情前的潜在水平，届时通胀将会大幅缓解。此外，美国债务上限打破后，短期美国财政部将密集发行国债，给市场带来流动性压力，美债利率面临阶段性上行风险，抑制贵金属价格上涨。中长期来看美国债务的困境使得1-2年内通胀难以到达2%的政策目标，我们预计停留在3%-3.5%区间，按当前加息终点(5.08%)折合实际利率介于1.65%-2.1%之间，预判美元计价的黄金介于1900-2100美元/盎司区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间，当美国通胀问题因债务上限扩大而再次显露时，黄金或迎来再次趋势性上涨机会，可采取调整至区间下沿布局长多的逻辑设计交易策略。

        投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，短期沪金反弹至区间上沿附近后受阻回落，建议观望或逢高短空;沪银价格预计短期交易商品属性为主，随着国内政策预期驱动宽信用交易，白银价格相对坚挺，建议观望或参与空黄金多白银套利。

        黑色品种

        钢材：宏观预期扰动，钢价低位反弹

        价格：本周螺纹价格先跌后涨，走出V形走势，周五受宏观利多预期提振，卷螺空单大幅减仓，价格创出高位。螺纹主力合约3596(+103)，热卷主力合约3722(+116)。本周现货价格同步反弹，前期受现货弱势下跌影响，成交偏低，随后价格反弹盘面平水，正套持续入场。本周上海螺纹现货价(3560，+30)，热卷现货价格(3820，+40)。

        价差：本周盘面先跌后涨，低位反弹，价格创出近期新高，现货价格基本同步，但周五现货反弹稍微弱于盘面，导致基差大幅收窄至几近平水。本周基差收24，较上周五收窄23。目前10盘面低位反弹，现货稍弱，可关注期现正套入场机会，基差关注20-30附近开仓。跨期来看，螺纹最低仓单成本约为3610，10合约基本平水运行，贴水幅度偏低，10-1价差更多交易10需求的淡季特征，以及01的预期修复，本周跟随盘面反弹小幅走扩。10-1价差目前属于中性位置，本周反套已离场。本周10-1价差收66(+7)。。

        供给：本周高炉开工率继续持稳，6月检修与复产高炉基本持平，市场预计6月日均铁水产量240.3万吨/天。本周钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比来看，铁水产量减产1.8万吨/日;产能利用率89.66%，环比降0.26%，日均铁水产量240.81万吨，环比下降0.71万吨。短流程钢厂本周开工率、产能利用率大幅下滑，钢厂利润继续亏损，停产减产现象增加，独立电弧炉产能利用率处于低位，创三月份复工以来新低。根据市场数据，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润再度下滑，下周检修或有所扩大。本周电弧炉平均开工率62.53%，环比下降4.76%;产能利用率45.91%，环比下降3.46%。

        成材方面，螺纹产量回升，本周长流程整体环比依旧减量，受企业亏损幅度和生产灵活度影响，本周减产集中于电炉企业。高炉企业因部分企业少量增产，环比略有回升;热卷方面，热卷本周产量大幅回落，主要受山钢日照检修影响，本周北方钢厂复产较多，预计下周日钢轧线复产，供应有所回升。螺纹产量273.4万吨，+3万吨。热卷产量310万吨，-5.25万吨。

        需求：本周螺纹表观需求小幅回升，前期价格继续下滑，周五价格大幅反弹，部分正套入场。本周全国水泥出库量537.5吨，环比下降6.72%，年同比下降33.11%;基建水泥直供量196万吨，环比下降2.97%，年同比下降3.78%;地产端来看，本周成交继续上升，但增速放缓。本周螺纹表需311.52万吨，环比+14万吨。热卷方面，下游终端低需求短期释放，但市场整体情绪略显悲观，对后市预期悲观。国内方面，6月空冰洗排产继续大增，国内终端需求较前期存在超预期上涨;出口方面，东南亚进入梅雨季节，海外需求仍然疲软。本周热卷表需318.78万吨，环比+0.49万吨。

        库存：本周螺纹社库加速去化、厂库去化速度放缓，本周库存去化脉冲式回升。本周螺纹社会库存同比减少29%，厂库同比减少34%，本周华东、南方北方环比分别降库4.72万吨、6.81万吨和21.22万吨;上海、杭州去库较多，主要受终端补库影响。本周螺纹社库报584.88万吨(-32.75)，厂库225.25万吨(-5.36)。热卷方面，本周热卷厂库小幅去化，社库基本持平，整体库存偏平。从区域来看，华东、南方和北方分别降库0.27万吨、7.91万吨和0.35万吨;目前板材库存压力略大于建材，但本周华南地区出现降库，市场情绪转好导致库存去化明显。本周热卷社库报268.55万吨(-8.53)，厂库87.2万吨(-0.19)。

利润：本周钢厂盈利率32.9%，环比上周下降1.3%，同比下降18.62%。原料端来看，本周华东铁矿价格涨33，焦炭跌50，废钢涨10-20，成材价格涨60-70，利润环比上涨40-60元左右。根据目前数据估算，华东地区螺纹点对点利润为盈利50元/吨，华北利润盈利180元/吨。盘面来看，前期推荐的做空利润头寸已止盈离场，暂无明显价格优势，利润头寸观望为主。

点评：本周螺纹价格先跌后涨，走出V形走势，周五受宏观利多预期提振，卷螺空单大幅减仓，价格创出高位。宏观方面，美国债务上限问题解决，海外风险逐渐下降;国内方面，5月PMI数据出现大小样本的劈叉，市场倾向于关注利空出尽的概率;周五市场再度关注地产与降息政策，宏观预期逐渐转向估值修复的利多支撑。产业来看，本周高炉铁水产量微降，电炉大幅减产，建材供应受益于长流程增产小幅增加;需求来看，盘面平水带来正套入场机会，投机与终端带来需求脉冲修复;板材国内需求回升，海外仍然偏弱。综合来看，利润修复背景下，供应端基本持平，需求逐渐步入淡季，市场仍然交易宏观预期修复，带来的超预期反弹。下周交易逻辑:1、周五宏观利多的落地情况，预期反弹效应越来越弱;2、正套止盈带来的现货成交压力负反馈。策略方面，高成本空单适当减仓，反弹过程中谨慎加空;10卷螺价差有进一步走扩空间。