消费表现不弱、供给有望收缩，看好钢材利润修复

        2023 年1-5 月钢铁消费表现不弱，但高供给对利润修复空间仍有压制。往后来看，我们看好2023H2 钢材利润修复。原因主要有两点：1)粗钢产量平控政策有望介入，供给侧或有效控制，将利于改善产业链利润分配格局，“从原料强、钢材弱或转为原料弱、钢材强”;2)钢材消费不弱，一方面直接出口同比高增，另一方面国内钢材消费结构已发生转变，制造业及基建对地产形成有力补充，我们认为对下半年钢铁消费不宜过度悲观。因此我们预计粗钢产量调控政策若落地，有望带动钢材利润修复，同时在产业链低库存水平下，需求若阶段性向好，则有望进一步打开钢材利润修复空间。

        需求：1-5 月钢铁消费表现不弱，直接出口大幅增长，国内需求显韧性据国家统计局、海关总署等数据测算，我国1-5 月粗钢需求量约4.4 亿吨，同比增1431 万吨，对应增速约3.36%。其中钢材净出口约3325 万吨，同比增1232 万吨，对应增速约58.84%，贡献国内粗钢需求增量的86%，即直接出口是2023 年我国钢铁需求增长的最有力支撑。同时，国内粗钢实际消费量约4.08 亿吨，同比增200 万吨，对应增速约为0.49%，在地产开工端持续低迷情况下，钢铁消费同样显现韧性，我们认为中国钢材消费结构已发生转变，中厚板、型钢、管材等需求同比取得较好增长，体现出制造业及基建用钢需求已形成有力补充。我们认为对下半年钢铁需求不宜过度悲观。

        供给：23H2 粗钢产量调控政策或介入，供给有望得到有效控制据国家统计局，1-5 月国内粗钢产量同比增1155 万吨，在行业集中度较低且无产业政策调控下，产量主要跟随需求波动，1-3 月供需两旺下对钢材利润修复空间形成压制。而据财联社4.14 报道，2023 年粗钢产量调控政策定调为平控，据此测算，6-12 月国内粗钢产量需减少1155 万吨，对应平均日均粗钢产量约为266 万吨，同比2022 年6-12 月减少1.99%，环比2023年5 月减少8.59%。另外需要注意的是，2022 年6-12 月由于需求较为低迷，产量基数并不高，因此如果平控政策落地，则环比来看将导致供给侧得到明显收缩，有望对钢材利润修复起到有力支撑。

        从吨钢利润表现来看，2022 年在行业大幅波动、需求表现不佳情况下，各上市钢企利润出现一定分化，品种结构、成本管控能力或是利润分化的主要原因。而2023 年以来，五大材中中厚板需求表现明显好于其他品种，或有较好盈利表现，因此建议关注品种结构以板材为主的钢企。另外从估值、分红率等来看，当前钢铁板块估值水平不高，多数企业PB(MRQ)估值在1倍以下，且处于近5 年偏低估值水平，同时盈利较好的钢企多数分红率在30%及以上。