2023年年初，受春节后高镍铁价格反弹、需求预期好转及菲律宾拟“禁矿”消息带动，中高品位镍矿价格坚挺小涨。但随着基本面市场需求持续走弱，尤其在国内工厂大幅度减产导致对于镍矿需求下滑，市场价格下跌并突破两年来低点。因镍矿价格下跌已逼近多数矿山成本线，同时美元汇率、海运费整体高企，CIF价格难有进一步下跌的情况下，国内工厂开工率继续维持低位，使得镍矿价格整体窄幅运行，波动区间2-3美元/湿吨。预计下半年镍矿市场将延续上半年供强需弱的状态，供应端以7-9月菲律宾出货大量增加为主，需求端依然是国内镍铁产能被进一步挤压后，产量下滑导致需求减少，关注四季度雨季到来前国内工厂的集中补库，给予价格反弹上涨的机会。

一、价格回顾

（一）价格走势

上半年来看，低品位镍矿价格最低至Ni:0.9%低铝矿CIF 34美元/湿吨，上半年均值44美元/湿吨，同比下跌9美元，跌幅16%。中品位镍矿来看，Ni:1.3%CIF最低至30美元/湿吨，上半年均值40美元/湿吨，同比下跌27美元，跌幅40%；Ni:1.5%CIF最低至49美元/湿吨，上半年均值60美元/湿吨，同比下跌29美元，跌幅33%。高品位镍矿来看，Ni:1.8%CIF最低至80美元/湿吨，上半年均值93美元/湿吨，同比下跌32美元，跌幅26%。

上半年镍矿石价格整体走势下跌为主，需求制约导致镍矿价格阶段性反弹空间较小。年初，在预期需求复苏的乐观情绪带动下，1-2月镍矿价格呈现小幅上涨2美元，同时菲律宾官方拟效仿印尼“禁矿”的消息传来，市场对于未来供应担忧升级，支撑价格走势。

3月开始，海内外经济数据表现不及预期，终端需求整体弱复苏下，叠加高镍铁价格持续下跌，尤其是在印尼镍铁进口冲击加剧后，高镍铁价格已跌破国内工厂生产成本线，工厂大面积减产后对应镍矿需求下滑，同期菲律宾苏里高矿区陆续开始恢复出货，供应增加而需求下滑，镍矿价格下跌至两年来低点。

进入5月，前期市场价格超跌导致市场进入错配阶段，价格开启反弹通道。一方面高镍铁价格上涨，工厂生产利润修复后排产增加，对应镍矿需求恢复；另一方面，前期价格大幅下跌已至菲律宾镍矿山成本线，矿山多调整出货品位去生产利润值更高的低镍矿，这也导致镍矿价格走势出现分歧。中高品位镍矿价格小幅反弹2-3美元/湿吨；低镍矿则因200系及钢铁产业整体需求不佳，价格继续承压下行。

（二）海运费走势

从上半年来看，全球海运市场运价整体大幅跳水，WHO宣布全球新冠疫情紧急状态令解除，船舶周转效率持续回升，市场运力增加；但全球经济复苏缓慢尤其是欧美银行暴雷导致需求不振，出口贸易额下滑对于市场需求走弱，海运市场价格下跌。

在此背景下，上半年镍矿市场海运价格呈现先涨后跌的走势，整体较为曲折，上半年菲律宾至中国连云港海运费均价为10美元，同比下降56%。其中，3月菲律宾主矿区陆续开始出货，散货市场运输需求增加，海运费持续上涨至13.5美元/湿吨；后伴随船舶市场运力提升，加之海外需求不佳，海运费整体下跌为主。截至6月30日，菲律宾苏里高至中国连云港海运费约为9.5美元/湿吨。

（三）中国、印尼镍矿价差

自2020年禁止镍矿出口后，印尼镍矿石主要用于其国内工厂冶炼使用。按照印尼政府规定，当地镍矿贸易需遵循每月颁布的基准价格，即HPM。而HPM计算需要参考伦敦交易所LME镍前两个月的平均价，所以在上半年LME镍价持续回落的情况下，印尼镍矿内贸FOB价格整体下跌为主。

考虑实际交易中需要考虑矿山至工厂间的运费，整体差异较大。以大厂承担一部分的运费补贴，大约6美元/湿吨来计算。截至6月统计来看，印尼市场Ni:1.8%CIF 57美元，同期中国市场Ni:1.8%CIF 82美元，两者价差约25美元。

在市场对于下半年镍价重心回落的预期下，两个国家的镍矿价差有望进一步缩窄，但需要注意的是，印尼本土镍矿的镍含量逐年下滑，尤其是新增镍冶炼企业产能日益增加，需求旺盛导致镍矿品位从以前的2%以上到目前的1.7-1.8%，不仅会使得镍铁镍含量下降，也会增加企业单吨冶炼成本。此外，警惕印尼政策端风险，主要是欧盟诉印尼禁止镍矿出口违反世贸组织相关规定后，国际货币基金组织（IMF）也在呼吁印尼重新放开出口，在外界压力下，关注印尼政府对于此块的政策变化。

二、基本面回顾

（一）供应

1、菲律宾供应：雨季结束供应恢复 低镍份额显著回升

上半年，菲律宾逐渐摆脱雨季影响，镍矿供应呈增加的趋势。但由于出货品位调整，低镍资源大量释放，中高镍资源同比下降。从收货地来看，上半年主要出口至中国、日本、韩国和印尼。

据截至6月底统计来看，上半年菲律宾镍矿出货量约2078万湿吨，同比增加19%。一季度镍矿出货量相对平稳，二季度开始，镍矿出货量跳跃式增加，单月出货量突破2022年同期高点。

低镍矿出货量约占总量的46%，即962万湿吨，同比增加116%。一季度末，菲律宾雨季结束，主流矿山陆续开始恢复出货，总供应增加。与此同时，中品位Ni:1.3%镍矿价格下跌并触及矿山成本后，多家矿山开始调整出货品位，转而去生产利润值更高的低镍资源；同时铁矿石经济性走弱，部分碳钢企业转而采购低镍高铁资源作为替代，利润及需求的驱动下，低镍矿出货量连续3个月超越中高镍矿，出货比例调整为6：4。

上半年，中、高镍矿出货量约占总量的54%，即1112万湿吨，同比下降14%。主要消费市场——中国高镍铁企业产能进一步挤压后，工厂对于镍矿采购需求下滑，同时，日、韩等国家的镍生产企业也在缩减产量以消耗库存，整体需求同比下降；另外，菲律宾矿山在价格持续下跌成本亏损的压力下，多调整出货品位或直接暂停出货，导致中高镍供应量级同比出现下降。

2、其他国家和地区供应：上半年出货量同比下降4%

上半年，受镍冶炼厂生产亏损、产能利用率下降影响，主要镍企对于镍矿需求减少；加之上半年气候不大稳定，矿山出货效率提升较为缓慢。总体来看，上半年其他国家和地区（菲律宾、印尼以外）镍矿出货量约617万湿吨，同比下降4%。

从收货地来看，多数出口至中国、韩国、日本、希腊、美国等国家；从品位来看，主要为中高品位的镍矿资源供应为主。

3、中国进口量：上半年进口量同比增加21%

据航运数据监测，2023年1-6月中国镍矿进口总量约为2392万湿吨，同比增加21%。

从发货地来看，上半年菲律宾仍是中国主要的镍矿供应来源，约占进口总量的81%，即1944万湿吨。其次是新喀里多尼亚、科特迪瓦，分别占进口总量的9%、6%。

从到货港来看，上半年中国南、北方港口均有到货，到货量相对均衡。若以江苏地区为划分界限，上半年北方港口到货约1307万湿吨，占总到货量的55%。其中，以连云港、岚山港到货量最大，主供当地镍生产企业生产使用；渤海湾地区到货量也有一定增加，但多为低镍高铁资源，落地现货贸易为主。南方港口到货约1085万湿吨，占总到货量的45%。其中，以福建地区港口到货最多，大量是低镍高铁资源。

（二）需求

作为镍矿的主要消费市场，按照下游需求不同，可以把镍矿简单分为低镍矿、中高镍矿。其中，低镍矿主要用作生产低镍铁，部分普碳企业也会少量采购，作为铁矿石的补充或者黏合剂。目前中国主要低镍铁生产企业均为200系一体化钢厂，上半年中国低镍铁产量约192万吨，金属量3.4万吨，同比减少4%。上半年，南方某低镍铁企业处于停产状态，而北方某镍铁厂转产低镍铁后，对应补充一部分量级，导致总需求变化不大，约538万湿吨。 

中、高镍矿主要用作生产高镍铁，2023年上半年国内高镍铁产量约181万吨，折算金属量15.5万吨，同比减少12%。伴随印尼镍铁大量投产并回流国内后，镍铁过剩幅度进一步扩大，高镍铁价格承压下跌，国内工厂面临生产亏损的压力，多维持降负荷生产，对应镍矿月均需求量下滑至278万湿吨，上半年总需求量约1705万湿吨。 此外，由于主产国菲律宾的镍矿品位大幅下滑，同时与印尼进口的镍含量11%以上的高镍铁调配使用，上半年国内高镍铁镍含量下滑至8.5%。

（三）库存

上半年来看，中国14港港口镍矿库存呈先减后增的趋势，二季度进入稳步增库阶段。中国14港港口库存总量927万湿吨，同比增加37%。其中菲律宾镍矿897万湿吨，同比增加40%；中高镍矿702万湿吨，同比增加16%。

一季度，镍矿总体进口量处于低位，国内工厂多以消耗原有库存为主，港口库存量持续下降。4 月开始，镍矿进口到货量增加，加之主流镍铁厂亏损后开启大面积减产，对应镍矿需求减少，港口库存逐月增加。分品位来看，二季度以后，低镍矿增库明显，主要为北方渤海湾以及福建地区港口到货增加为主。

三、展望

按照季节性规律来看，2-3季度为菲律宾镍矿出货高峰期，单月出货量将在100船以上；同时也是中国镍矿进口高峰，单月进口将在110船以上，且一般在8~9月到达顶点，并在四季度迎来断崖式下滑。考虑主要镍矿供应国菲律宾，以及其他国家和地区的出货能力，年内这种季节性的特点还是会延续。但考虑到中国镍铁产能持续挤压，尤其是下半年印尼镍铁项目达产后回流国内市场的冲击，中国全年镍铁产量预计同比下降至38万吨金属量，折算镍矿需求量5380万湿吨，预计下半年镍矿进口量保守预计在3000万湿吨，考虑大量低镍资源释放，进口有望在3100万湿吨左右。

价格走势方面，三季度镍矿价格波动风险加剧，关注上涨机会。首先，作为年内的最后备库期，传统市场将呈现供需两旺的局面，但今年以来，高镍铁价格持续下跌使得国内镍铁减产为主，印尼低成本的镍铁资源成为市场交易的主要逻辑，这也使得国内工厂持续亏损后，对于镍矿涨价接受受限。而另一方面，菲律宾镍矿山多去选择生产利润更高的低镍资源，甚至暂停出货以挺价，使得中镍资源增量较少，价格难有下降。在此情况下，国内工厂对于后续生产计划的调整，将成为镍矿价格走势的重要影响因素。进入四季度之后，产业进入消费淡季，同时期市场流通资源大幅减少，企业多根据下游订单情况刚需采购，价格整体下降为主。