近日，由工信部、发改委、财政部等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》（简称方案）引起行业投资者广泛关注。方案明确指出2023年钢铁行业工业增加值增长3.5%左右，2024年工业增加值增长4%以上。而据国家统计局数据显示，2022年黑色金属冶炼和压延加工业整体增加值仅增长1.2%，其中钢材产量同比增长0.3%，粗钢产量同比下降1.7%，与方案预期的增速而言增长空间巨大。

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　　据不完全统计，截至8月28日，28家上市钢企发布2023年上半年业绩报告，合计净利润104.14亿元，其中仅有8家钢企净利润同比上涨，多数钢企盈利水平较去年回落明显。从融资规模来看，上半年钢企发债规模同比下滑近4成，上下游产业链弱景气度对行业影响较大。
 

　　钢铁行业库存周期持续时间通常介于28到46个月，而本轮库存周期从2019年12月开始延续至今已长达44个月。 市场相关人士预计，在最新方案的要求和指引下，未来两年钢铁行业将引来新一轮投资高潮，赛道景气度将随着新一轮库存周期开启而上行。
 

　　七部门联合发布促进钢铁行业稳增长工作方案
 

　　8月25日，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》，方案提出“12345” 钢铁行业稳增长路径，包括一个核心任务、两年发展目标、三项基本原则、四大行动举措和五项保障措施。其中核心任务为稳定钢铁行业经济运行，两大目标分别为2023年和2024年实现行业工业增加值同比增长3.5%和4%。
 

　　据国家统计局数据，2022 年规模以上工业企业利润下降 4%，其中黑色金属冶炼和压延加工行业利润总额同比下降91.3%。而今年上半年数据有所修复但仍维持弱势，据中国钢铁工业协会统计，会员企业利润总额同比下降68.8%，平均销售利润率同比下降2.1个百分点，当前钢铁企业效益降幅普遍较为明显，钢铁行业面临较大下行压力。
 

　　正是基于当前的发展现状，此次工作方案开篇便指出“钢铁行业是国民经济的基础性、支柱型产业，是关乎工业稳定增长、经济平稳运行的重要领域”，明确了稳定钢铁工业运行的核心任务，后续钢铁行业将着力抓好供需、投资、效益、研发投入和工业增加值等五个关键点，突出做好扩大钢材消费需求、创建先进产业集群等工作，在产业链各环节赋能加力，为产业转型升级提速增效，高质量实现稳增长目标。
 

　　上半年钢企净利润普遍下行，钢铁债发行规模下滑近4成
 

　　截至8月28日，28家上市钢企公布2023年上半年业绩报告，合计归母净利润104.14亿元。其中20家钢铁企业净利润同比下滑，占比超七成，中信特钢、太钢不锈、中南股份、抚顺特钢、南钢股份五家上市公司表现为增收不增利，而其余15家营收和净利润均下滑。
 

　　钢铁债发行方面，今年上半年钢铁产业债共发行57只，累计发行规模715亿元，同比下滑38.42%，呈现连年走低的特征，受供需关系影响，发行利率也逐年走低。中信建投固收分析师表示，钢铁产业债的票面利率从历史上看，总体呈现下行的态势，目前债券供给偏少而资金偏多，下半年的发行成本或继续维持目前的下行特征。
 

　　图：钢铁债发行情况与票面利率(单位:亿元，%)

　　发行主体方面，存量债券的发行主体合计有27家，其中10家为中央国有企业，存量债券余额569.2亿元，占比约18.6%；13家为地方国有企业，存量债券余额2319.28亿元，占比约75.6%；4家为民营企业，存量债券余额180亿元，占比5.9%。
 

　　主体评级方面，21家企业为AAA评级，存量债券余额2973.48亿元；4家企业为AA+评级，存量债券余额63亿元；2家企业为AA评级，存量债券余额32亿元。存量债务方面，首钢集团目前存续债务最多，有约800.8亿元；其次为河钢集团，有约768.8亿元；再次为山钢集团，有约318.5亿元。
 

　　库存周期或见底，方案出台将强化行业景气度提升
 

　　据数据分析显示，2011年至今中国黑色商品的库存周期的变化同地产相关数据走势变化基本一致，而2021年以来的房地产下行周期对中国黑色商品的库存产生了深刻的影响，导致黑色商品库存水平普遍下降(低库存并不代表高需求)，淡旺季特征相对减弱。同时，数据显示房地产这一轮下行周期仍在磨底阶段，黑色库存周期特征也呈现弱势。
 

　　钢铁作为黑色商品中的一种，其库存周期特征有以下四种：被动去库、主动补库、被动补库以及主动去库。经测算，从2009年至今黑色金属冶炼和压延加工产业大致经历了四轮库存周期，其中有三轮接近40个月，而2016年至2020年前后的一轮周期跨度较长历经52个月，而当下这一轮下行周期明显延长并且长期处于震荡过程。

　　光大期货同样表示，从钢铁行业的库存周期来看，2000年以来国内共经历过6轮完整的库存周期，持续时间从28个月到46个月。本轮库存周期从2019年12月开始，2022年5月，国内被动补库转为主动去库阶段，截止到2023年7月，本轮库存周期已长达44个月，主动去库周期已长达14个月。从过往库存周期经验来看，已接近尾声。
 

　　中信建投表示，在中短期的时间内，修复的基本面叠加强资金面或推动行业利差适量下行。以目前的利差点位，下行的空间不会很大，可以适度进行配置。
 

　　东吴证券表示，近期高等级钢铁债业绩表现与同期利差走势出现错位，而AA级不明显，或表明钢铁债主体经营状况与利差错位情况主要出现在AA+级以上的优质钢铁产业债，市场对资质下沉较为谨慎，建议结合短久期适度下沉+高等级拉长久期，关注1Y/AA及3Y/AAA-钢铁债。
 

　　中债资信相关分析师认为，行业景气度低迷的背景下，钢企仍面临较大的经营压力，亏损面有所扩大，盈利可贡献现金流较弱，但考虑到行业前期高景气度下的资金积累以及今年以来融资面相对宽松，短期债务周转压力尚可，预计短期信用风险保持稳定。但仍需重点关注未来在拟建投资规模庞大、成本控制能力弱、债务短期化严重的钢企，在持续大幅亏损下可能导致的外部融资波动及流动性冲击。