供应：利润进一步压缩，钢厂停产检修计划或逐步增多;短流程钢厂利润不佳，短期独立电炉钢产量或维持小幅波动。

        需求：建材成交止降回升，板材成交表现分化。从时间节点来看，建材旺季需求已至，叠加节前补库，下游用钢需求或边际好转。

        库存：压力暂不大，产业矛盾仍待积累。

        估值：产业链利润分配不均，基差中性偏低，盘面利润中性偏低，螺卷现货估值中性略低，盘面估值中性。

        总结：煤矿安检趋严，叠加节前下游补库(钢厂与焦化厂对原料补库、下游工地对材补库备货)，短期钢材在成本支撑&需求边际改善背景下，盘面或维持震荡偏强走势;从时间节点来看，节后钢厂补库结束&钢厂检修增加，成本支撑或下降，需重点关注旺季需求释放力度(产业链利润分配不均，谨防需求不足钢厂减产增多引发市场交易负反馈)。

        策略：单边，或维持震荡偏强运行，盘面升水，不宜追涨。

        套利：螺纹反套逐步止盈离场;10月钢厂高炉检修影响量逐步增加，10月中旬前后关注阶段性做多钢厂盘面利润交易机会。

        关注点：节前补库力度、铁水下降幅度、地产销售情况

        01　供需分析

        从现实角度来看，钢材供需双减，库存延续下降，产业矛盾暂不大;从驱动来看，节前原料补库带动的成本支撑较强，下游补库促使需求边际好转，短期盘面或维持震荡偏强运行。

        1、供应：检修稳步增加，关注铁水产量下降速度

        原料价格表现坚挺，成本高企，而下游需求不足，钢厂利润进一步压缩，后期钢厂停产检修计划或逐步增多。据SMM调研，样本钢厂高炉检修影响量9月变动不大，10月后呈现稳中有增态势。钢厂自身利润不足与环保限产或是后期供应端主要扰动因素。

        废钢到货量持稳，废钢日耗稳中有增，废钢供需偏紧格局未变。据富宝资讯调研，290家样本钢厂废钢日均到货量为53.58万吨，废钢日耗量为54.57万吨。建材需求不足，成本高企背景下，独立电炉利润不佳，预计短期独立电炉谷电生产成本3810元/吨一线仍将是近月合约压力位所在。

        2、需求：建材成交止降回升，板材成交有所分化

        从建材成交指标来看，截止9月15日当周，建材成交量连续三周下降后有所回升。数据显示，建材周度成交量环比增11.45%，从季节性走势来看，国庆节前下游集中补库是大概率事件，关注补库力度。

        从建材需求同步指标来看，水泥出库量延续回升态势，与建材需求旺季逐步到来相匹配，但需注意的是螺纹钢表需整体表现仍欠佳，预计旺季需求回升力度或有限。

        从需求驱动来看，房地产政策逐步放松，但政策效力仍有待观察。据国家统计局数据，近期一线城市商品房成交面积边际好转，而二、三线城市商品房销售改善并不明显。预计从销售传导至地产新开工仍需不短的时间。

        基建投资，严控隐性债务与土地出让收入下滑制约基建投资反弹高度，基建投资韧性仍待财政发力。地产弱势下行背景下，螺纹钢表需与基建投资增速走势较为一致(9月螺纹钢表需增速降速收窄)，预计9月基建投资在三季度专项债发行提速背景下或显示出一定的韧性。

        制造业方面，从现实角度来看，冷轧板卷成交要好于热轧板卷。数据显示，热轧板卷周均成交量环比下降2.93%，相比之下，冷轧板卷周均成交量环比增12.4%，这与近期钢厂转产冷轧相匹配(需求好，利润高，产量亦高)。

        制造业投资环比回升，以热轧、冷轧为代表的板材需求韧性仍存。据国家统计局，8月制造业投资当月同比增速为7.06%(单月同比增速创3月份以来新高)。内需进一步回升，制造业需求或延续边际改善态势。

         从钢材出口现实角度来看，钢材出港量波动较大，同比仍处于高位。据上海有色调研， 2023年第37周钢材港口出港量环比下降45.78万吨，同比增49.96万吨(或33.68%)，钢材现实出口表现仍较好。

        从钢材出口预期角度来看，出口集装箱运价指数仍未企稳，对应外需整体或呈现弱稳状态。

        02 库存：压力暂不大

        以五大品种为代表的钢材品种供需双减，库存延续下降，产业矛盾并不大。相比样本钢厂铁水产量维持高位，五大品种的产量相比去年同期偏低(同比下降7.49%)，需重点观察五大品种之外的材库存压力。

        从交易所库存角度来看，螺卷仓单延续增加态势(其中热轧板卷仓单创近些年最大量)，螺卷10合约交割压力相对较大，对应螺纹反套格局尚存。

        03 估值：中性

        综合考虑钢材生产利润、基差、盘面利润来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润相对偏低，螺卷基差中性偏低，螺卷盘面利润估值中性偏低，整体来看，螺纹现货估值略低，盘面估值中性。

        从黑色产业链利润来看，上游煤利润延续回升态势，焦化厂与钢厂普遍处于亏损状态，下游需求不足，产业链利润传导不畅，不排除钢厂加大停产检修力度来重塑产业链利润。

        从基差角度来看，对标华东地区螺卷现货，螺卷01合约盘面升水现货，盘面进一步上涨需现货助力，警惕旺季需求释放不及预期带来盘面回落风险。

        从盘面利润角度来看，下游需求不足，原料坚挺背景下，钢厂盘面利润延续回落态势。从时间节点来看，预计节后钢厂停产检修力度进一步加大，环保限产背景下或存在阶段性做多钢厂盘面利润交易机会。