从供需角度，国内进入出行旺季，拥堵延迟指数季节性回升，随着“中秋”、“国庆”双节临近，国内汽柴油价格行情稳步探涨至年内最高水平。国内炼厂开工率也维持在高位。但观察到，近期海外汽油表需出现明显下滑的迹象，汽油裂差开始高位回落，在海外需求出现季节性边际走低之际，原油供需存在一定的短期走弱驱动。

        从宏观角度，美国8月未季调CPI年率录得3.7%，为今年5月来新高，已连续第二次回升;美联储官员9月一致同意维持利率在5.25%-5.5%区间不变，维持继续缩表计划、保留“额外收紧政策”的措辞，美元与美债利率再度回升，强美元强美债利率的组合持续抽紧流动性，在制造业周期仍然未见低回升的背景下，油价的上涨也往往相对谨慎。

        但我们认为中周期的强油价并未根本改变，由于供给端缩量持续，而油品需求没有实质性改变，目前原油供需缺口持续存在，全球库存仍在维持去化，中周期油价强势延续。

        01　短期海外汽油需求进入淡季带来的回调压力

        成品油尤其汽柴油等需求具有明显的季节性特征。如国内汽油出行需求高峰集中在春、秋两季，而“金九银十”是国内柴油用油需求旺季;欧美含夏季出行和冬季取暖油需求两大旺季，炼厂往往在油品需求季节性切换之际进行检修。

        从目前跟踪的数据看，国内进入出行旺季，拥堵延迟指数季节性回升，随着“中秋”、“国庆”双节临近，国内需求增量预期不断向好发展，且汽柴油出口利润持续高位，出口意愿较强，国内汽柴油价格行情稳步探涨至年内最高水平。国内的炼厂开工率也维持在高位，如上周的主营炼厂常减压产能利用率为83.12%，处于近几年最高水平，中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为64.61%，山东独立炼厂常减压产能利用率为63.36%，地炼开工率处于持续回升态势。

        但我们观察到，近期海外汽油表需出现明显下滑的迹象，如本周三晚间的EIA周度数据显示汽油表需再度处于近5年最低水平，汽油仅去库83万桶，美汽油裂差开始高位回落至23.3美元/桶，柴油利润则依然维持在44美元/桶的高位，市场担心海外炼厂开工边际走低抑制原油进料需求。上周的美国炼厂开工为 91.9 %，环比-1.8 %。欧美检修季来临，在海外需求出现边际走低之季，原油供需存在一定的短期走弱驱动，随着欧美正式进入冬季，取暖需求逐渐占据边际需求主要增量时，原油炼厂投料才能再度增加。

        02 宏观层面的扰动

        影响油价的另一大扰动来自宏观方面。我们看到， 美国8月未季调CPI年率录得3.7%，为今年5月来新高，已连续第二次回升;未季调核心CPI年率录得4.3%，连续六个月下降。

        本周四凌晨，美联储官员一致同意维持利率在5.25%-5.5%区间不变、继续缩表计划、保留“额外收紧政策”的措辞，而点阵图显示年内还有一次加息，2024年的潜在降息幅度从100BP缩水至50BP。鲍威尔称如果合适，将进一步加息。利率掉期显示美联储首次降息时间推迟到明年九月份，此前为明年年中。

        目前，美元与美债利率再度回升，强美元强美债利率的组合持续抽紧流动性，特别是对非美经济和金融市场，原油市场仍会受到一定程度影响，尤其随着价格攀升至高位。随着三季度油价的持续上涨，高通胀问题也无疑会被激化，而在制造业周期仍然未见低回升的背景下，油价的上涨也往往表现相对谨慎。

        03 中周期的强油价格局并未根本改变

        从中周期来看，强油价格局并未根本改变。本月初，沙特将每日100万桶的“自愿”减产计划再延长3个月至年底，并每月对石油减产进行评估，俄罗斯也将继续自愿减少30万桶/日的石油供应延续到12月底。这奠定了油价供应持续偏紧的格局。

        从量级来看，沙特8月原油产量降低至901万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，OPEC国家产量为 2021年8月以来的最低水平，较年初下降200万桶/日，与当前攀升至历史新高的原油需求形成明显的供需错配。OPEC 8月月报预计四季度全球缺口在300万桶/日，Ninepoint等机构预计2023-2024年原油库存将持续去库近8亿桶。

        随着油价和通胀的高企，市场认为美国行政性介入的可能性加大，美国可能放松对于部分产油国制裁的行为，进而增加非美市场的供给，典型的国家为伊朗和委内瑞拉。目前伊朗当前石油产量约310万桶/日，产能为385万桶/日，出口140万桶/日，如果美国彻底放松伊朗制裁，可释放的产量可达60-80万桶/日，但伊朗目前的原油在岸库存和浮仓已经大幅下降，短期增量有限;委内瑞拉在2015年受制裁前的产量为240万桶/日，目前维持在76万桶/日长达1年之久，由于设备老旧和投资不足，增量也普遍预计在40万桶/天以下。

        目前原油供需缺口持续存在，全球库存仍在维持去化。微观结构上，原油月差维持强劲，成品油裂解价差开始下降但库存维持低位。对于后续行情来看，由于供给端缩量持续，而油品需求没有实质性改变，中周期油价强势延续，预期Brent区间85-100，但10月驱动偏弱，或录得调整。