锰硅

　　锰硅主力维持小幅震荡，对于节后的行情，整个黑色系而言，我们认为关注的核心因素在于铁水的走向，即大家都在关注的“逆反馈”。尤其是当前旺季已然成色不佳，后期四季度不再有需求预期与补库需求消失后的需求边际显著回落背景之下，我们认为前期不断积聚的钢厂低效益与高铁水之间的矛盾需要爆发的窗口，而“逆反馈”是其中一个大概率的路径。虽然本周钢联口径下铁水产量仍处于高位，但钢厂盈利率已经持续回落至19%，值得关注的是，上一轮“负反馈”发生时（2022年6月），钢厂的盈利率大致在20%左右，当前已低于这一水平。若“平控”发生，原材料价格将出现明显压力。这也是我们认为节后这样的时间节点价格存在回调风险的根本原因。当然，对于煤炭，我们认为四季度回调的概率同样较大，从成本角度，也是价格的回调压力之一。

　　此外，锰硅自身不断累积的供求劈叉虽然已大部分体现在低迷的价格表现之中，但若“逆反馈”发生，这无疑是将加大价格的压力。当前价格的快速下跌，我们认为是市场已经在开始反应这一点，至于预期多少已经打入价格当中，我们认为在当前接近前低的位置，可能已经有很大一部分了，后续空间需要且走且看了，价格短期或将再度进入震荡盘整之中。

硅铁

　　硅铁主力小幅震荡，对于节后价格的快速回落，我们认为是商品氛围走弱、煤炭价格下跌、“逆反馈”预期开始升温等多重因素导致，对此我们并不意外，但跌速及跌幅如此之快，是超出我们预期的。

　　煤价四季度的回调风险以及旺季峰值过后需求及其预期走弱背景下不断累积的钢厂低效益与高铁水之间矛盾将带来的“逆反馈”风险是我们认为节后价格将出现明显回调的根本因素。当前钢厂盈利率回落至19%，已低于上次逆反馈发生时水平，这无疑加剧了市场对于“逆反馈”的预期，且节后钢厂检修动态也有明显提升。

　　但对于价格回落至当前水平的基础上，我们认为相关预期或在盘面价格中已有大部分的体现，虽然当前盘面价格仍处于下跌趋势之中，但向下的空间显然短期已不适合继续追空，盘面可能再进行探底后再度进入盘整震荡之中。商品氛围未发生转变、“逆反馈”未得到兑现背景下，价格仍需要注意下跌风险，但不建议追空操作。