首先，政策利好带来的情绪修复，还会有反复。10月24日会议决定，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。主要是用于灾后重建、重点防洪治理工程等8大方面，都是与基建相关，从而是有利于拉动基建投资可持续增长，有利于对基建用钢形成实质性利好。这有利于增强钢铁市场的信心，这种向好的认知情绪带来的价格反弹态势应该还能持续一些时间。一般来说，特别国债有7个发行步骤，通常在项目开始审批后1个月内完成申报并发行落地，也就是说11月用钢肯定不受特别国债的影响。尽管最近的一些宏观景气指标有所回升，但10月钢铁行业PMI分项指标中，企业生产经营活动预期指数大幅回落6.9个百分点至50的荣枯分界线位置。所以，估计市场在交易完情绪修复后，还是要回归现实的供需基本面上来。

其次，11月钢铁基本面偏中性，多空博弈加剧。虽然统计局的产量数据连续3个月环比回落，但市场普遍交易的上海钢联铁水等产量数据依然维持高位，10月26日当周247家钢厂铁水周度日均产量依然维持在242.73万吨的相对高位水平，5大材的周度产量维持在1269.94万吨的相对高位，尽管钢厂盈利面降到只有16.45%，仍不见减产的意愿，钢联最新调查数据显示，预计11月日均铁水产量239.9万吨。今年生态环境部要求不得以完成空气质量改善目标为由，随意启动重污染天气预警、提高预警级别和延长预警响应时间，由此可见，大气污染综合治理对供给的扰动减少，11月受此影响的供给回落幅度有限。另外，在有现金流的情况下，钢厂还是会追求极致效率，所以整个11月供给水平虽有回落，但幅度有限。而另一方面，在各地拼经济的背景下，需求还是有一定的韧性，尽管局部区域需求季节性回落，但部分地区是难得的施工季节，在货币政策持续发力，财政政策也开始发力的背景下，部分领域的需求还是会有进一步改善，只是11月钢材直接出口环比回落，加大国内供给压力，整体上看，11月将维持去库的态势，只是下降幅度有限。

再有，2401的螺纹和热轧合约都开启了日线级别的反弹，而且已反弹至日K线的60均线附近，正在酝酿突破，一旦突破确立，就还有反弹空间。现货市场在没有方向的前提下，期货的走势就是现货的风向标，也不排除现货阶段性引领期货。

此外，还需密切关注诸多事件的影响。10月底召开的5年一次金融工作会议，11月1-2日美联储议息会议，11月15-17日APEC峰会，这些会议内容都影响着市场交易者的心态，左右着钢材市场的价格，无疑对钢价影响还是中性偏多为主。

总之，11月钢铁市场在政策利好和系列事件驱动下，基本面或有小幅改善，钢价有望在震荡中走出偏强的运行态势。建议钢厂有边际贡献就积极生产和销售，灵活调整产品结构，积极消化高价原燃料库存，贸易商逢高降低10月建仓的现货或期货头寸，在有一定的安全边际的情况下，灵活滚动操作，终端企业根据需要适当补库，耐心等待套利时机。

2023年11月1日镍价大幅下跌，创造自“伦镍事件”后的新低。午后15:00沪镍主力合约收盘跌至140640元/吨，跌幅2.79%，日内最低达140200元/吨，是自2021年12月以来的新低。与此同时，LME镍3M合约大幅下跌至17995美元/吨，更是28个月以来首次跌破18000美元大关。镍价持续下行，14万大关近在眼前，原因究竟为何，又能否进一步破位下跌呢？

一、供应过剩仍是价格承压主因

受生产精炼镍利润丰厚影响，今年新增国产电积镍品牌如雨后春笋般冒出来，原有精炼镍企业也纷纷复产扩产。起初由于国内产能仍在爬产初期，而海外精炼镍进口量下滑，精炼镍库存累积缓慢，但随着国产精炼镍产能迅速爬升，库存累积速度逐渐加快，截至10月31日沪镍仓单已达7108吨，而这一数字九月初仅有两千余吨，LME库存同样也有大幅上涨。此外更多我国新增电积镍品牌在陆续申请上期所及LME交割资格，镍期货交割品预计将进一步扩容。

统计中国精炼镍27库社会库存已至17094吨，相比9月初上涨28.48%。供应全面过剩逐渐兑现背景下，市场看跌情绪浓厚。10月30日沪镍仓单大增千余吨，31日沪镍2401合约增加六千余吨空单更加深市场悲观情绪。

二、新的需求点尚未出现

需求方来看，合金行业仍然是精炼镍下游最大的消费行业，航空、航天、军工、基建、储能等方面有着长足的发展，对镍基合金的需求稳步增长。电镀行业需求整体较为稳定，但很难有进一步增长。而精炼镍其他方面的需求则难称善，不锈钢行业由于镍价高位、及更具经济性的印尼镍生铁大量回流，进一步缩减精炼镍的使用量；新能源方面，镍中间品（MHP、高冰镍）经济性更佳，基本完全取代了精炼镍镍豆，成为制备硫酸镍的主要原料，镍豆则被“打入冷宫”，需求寥寥，近期镍价虽然大幅下跌，镍豆制硫酸镍亏损幅度缩小，但距离盈利还有一段路要走。

总体来看精炼镍未见新的需求点出现，现有需求增长没法跟上精炼镍产量增长速度，精炼镍库存预计仍将进一步累积。

三、中间品回流削弱精炼镍成本支撑

据中国海关数据统计，2023年9月中国镍湿法中间品进口量8.16万吨，环比减少2.89万吨，降幅26.13%；同比增加0.40万吨，增幅5.15%。其中自印度尼西亚进口量为4.12万吨，环比减少42.16%，占本月进口量的50.51%。2023年1-9月镍湿法冶炼中间品进口总量91.25万吨，同比增加45.98%。今年MHP进口整体上涨，但前几月中间品供应减少一定程度支撑镍价，而印尼MHP产能不断释放的情况下已积累较多库存，预计后续回流量将大幅增加，精炼镍成本支撑将进一步下移。

后市展望

整体来看目前镍市场已全面过剩，且在逐渐加剧，中间品供应增加削弱外采中间品生产精炼镍的成本支撑，14万大关支撑已不坚实，年内镍价预计仍将偏弱运行，但成本支撑下预计下跌空间受限。即将进行美联储议息会议，本次进行暂停加息基本板上钉钉，但受近期美国多项数据影响，市场对下次议息会议美联储再次加息预期有所升温，应多关注明天凌晨议息会议后美联储新闻发布会鲍威尔主席的表态。