需求增量待兑现

不锈钢在建筑装饰领域的应用集中于门窗、屋顶、幕墙、电梯、水箱等。住建部计划到2025年基本完成21.9万个老旧小区改造，800、1000、1600千克三种型号电梯对不锈钢的消耗量分别为0.3吨／台、0.31吨／台、0.35吨／台，假设1／3老旧小区需要安装电梯且平均每个小区安装20台，每年对不锈钢的消耗量为110万—128万吨。

近年来，住建部和国家发改委多次发文提及居民用水设施改造问题，2021年3月以来，国家部委和各省市多次出台不锈钢水管应用相关标准，或促使不锈钢水管逐步替代其他材质水管。目前我国不锈钢水管占整个供水系统的比例仅约1%，远低于欧美、日本等，预计2030年我国不锈钢水管市场渗透率将超过15%，对不锈钢的需求量有待释放。

虽然天气转冷使户外施工减少，但2023年10月中国房地产竣工面积累计年率仍为19%，处于往年同期高位。考虑到2024年国家将加快保障性住房、城中村改造和平急两用公共设施建设，金融监管部门拟扩围约50家国有和民营房地产企业白名单，多家国有大型银行表示自身房地产贷款增速不得低于银行业平均房地产贷款增速，叠加中央财政增发1万亿元国债转移支付给地方政府用于抗灾建设，全国各省已发行特殊再融资债券总额超1.3万亿元等，预计明年房地产和基建行业需求有望持续回暖。

库存仍处于高位

随着供给侧结构性改革的推进，我国不锈钢行业以置换普钢形式新增大量产能，且民营不锈钢巨头崛起。目前青山、宝武、德龙等不锈钢行业前十大企业的市场占有率超80%。截至2023年10月，我国不锈钢月度产能升至444.33万吨，但是开工率降至67.16%，不锈钢厂月度生产量和库存量分别为298.4万吨和136.77万吨，均处于历史同期高位，200、300、400系不锈钢厂月度库消比分别为0.5、0.6、0.6，也处于历史同期高位，说明我国不锈钢市场供给呈过剩状态。

2020年印尼全面禁止镍矿出口，倒逼国内多家企业在印尼设立不锈钢企业。2022年印尼已投产不锈钢产能达558万吨。截至10月份，印尼不锈钢月度生产量为36万吨，其中25.1万吨出口至中国。

虽然中国不锈钢周度社会库存量缓慢下降，但截至11月16日，无锡和佛山不锈钢周度社会库存量仍处于历史同期高位（82.9万吨），其中300系不锈钢周度社会库存量为49.4万吨。考虑到11月21日华东某钢厂采购高镍生铁的到厂含税成交价格为955元／镍点，原材料价格大幅下跌使部分不锈钢厂生产利润转正，所以需警惕不锈钢减产力度不及预期的可能性。

原料价格振荡下行

中国304不锈钢生产成本中镍和铬原料占比分别为60%和21%，中国304冷轧不锈钢生产现金和完全成本分别为14886元／吨和15306元／吨，均处于亏损状态，201和430冷轧不锈钢生产利润亦为负数。

截至2023年11月，中国港口铬矿周度库存量为232.1万实物吨，处于相对低位，但中国10月铬矿和铬铁进口量均处于相对高位，叠加含量50%高碳铬铁月度生产量为61.56万吨且处于相对高位，预计含量50%高碳铬铁价格将稳中趋降。

随着印尼镍矿11月内贸价格降至39.76—54.58美元／实物吨，其10月镍生铁月度产能和生产量分别为19.24万金属吨和11.58万金属吨，均处于历史同期高位（超70%流入我国），中国进口印尼高镍生铁的到港含税价降至957.5元／镍点。

截至2023年11月，印尼高冰镍和镍湿法冶炼中间品月度生产量分别为1.95万金属吨和1.81万金属吨，均处于历史同期高位，推动中国镍锍和镍湿法冶炼中间品及硫酸镍月度进口量处于相对高位。中国镍生铁月度产能和生产量分别降至62.43千金属吨和33.61千金属吨，产能开工率降至53.83%，但中国10月镍铁进口量为11.64万金属吨且处于历史同期高位，助推主要地区镍生铁库存量增加至2.91万金属吨。

考虑到中国新能源汽车产业链上下游仍以消耗库存为主，三元材料相较磷酸铁锂电池的续航优势缩小，叠加生产亏损促使中国不锈钢产能开工率振荡趋降，中国镍元素呈供需偏松状态，中国和印尼多数镍生铁厂的生产利润转负，未来若镍产业链中下游倒逼上游进一步下调镍价，预计不锈钢生产成本仍有下降空间。

综上，传统消费淡季致下游需求偏弱、国内不锈钢生产和库存量处于高位，且原料价格振荡下降削弱了成本支撑，不锈钢期货价格将继续磨底。