黑色商品期货价格回调将近两周，建材现货上涨阻力也逐步增加。为何涨势正酣的建材系突然回调？对此，此前上涨过程中已较充分地涵盖了宏观强预期的驱动，而目前正处年底中央经济工作会议对明年经济定调的空档期，宏观政策驱动力量边际弱化，叠加螺纹钢去库进程提前进入尾声，一定程度上也弱化了基本面带来的边际支撑，再加上原料价格对成本支撑力度的削弱，均在一定程度上促进了建材品种的回调。地产的月度数据变化较之前基本相似，继续呈现低开工、高竣工特征。

现在天气已经转冷，工地施工受到实质性影响，现实端进入了需求淡季。随着11月钢价反弹，钢厂利润回升，目前全国247家钢厂盈利率回升至39.39%，较1个月前不足17%的盈利情况有大幅改善。受此影响，钢厂生产积极性也有回升。产量上，两品种同比回升，但面临的情况并不相同。螺纹钢产量低于往年同期，在今年也处于偏低水平；热卷产量较过去两年同期都高，且连续三周上涨后已达到今年最高值。供给端热卷对价格的压力要大于螺纹钢。

同样的现象在库存上也有体现。螺纹钢已经率先由去库周期进入累库阶段，这也与建材类下游比卷板类下游更易受到季节性影响有关。尽管如此，螺纹钢库存仍然偏低，对钢价不但没有拖累，甚至一度对盘面有支撑。热卷下半年库存高于往年同期，尤其是社会库存偏高，后续关注热卷的库存消化情况。如果能保持更长的去库时间，那么对热卷价格压力不大。如果去库不畅，热卷价格遇阻，不排除带动螺纹钢价格回调。事实上，表观需求量上热卷好于螺纹钢。

从整体来看，虽然螺纹钢库存绝对水平仍位于历史低位，但社会库存下降步伐率先受阻，35城螺纹钢社会库存甚至已经出现小幅增加，与往年同期相比，时间上也有所提前。因此，螺纹钢基本面供需依然不存在明显矛盾，但边际上或已有所放松；热卷整体呈现供需两旺格局，因此热卷社会库存下降速度相对仍显偏稳，但热卷库存绝对水平偏高的压力依然存在，进而将对去库时长及速度的要求更高一些，若去库阶段不能有效化解高水平的压力，那么当累库进程开启时，库存压力有望明显上升，热卷基本面压力也容易逐步施压于价格。

中短期内，钢材驱动力不强，上下空间均有限，更多是跟随原料价格波动。一方面，12月有中央政治局会议和中央经济工作会议，市场给了较强的宏观预期，成为利多商品价格主要因素。另一方面，成材基本面一般，供需矛盾不明显。如果考虑到11月的涨幅，钢价甚至有盘整中偏向下运行的可能，价格中枢小幅下移。

从价格驱动逻辑来看，宏观政策预期与钢材顺畅去库的支撑依然存在，但力度均有所缩减，因此，短期供应端变化对整个供需格局的影响作用可能会有所放大，产量回升有可能会加剧冬储的供应压力、削弱冬储情绪。但是，螺纹钢和热卷现货利润也均有所回落，华东螺纹钢高炉利润再次出现小幅亏损局面，在采暖季环保压力仍会存在的背景下，利润驱动带来的供应总量恢复空间也将会同步有所受限。而且，随着螺纹钢高炉成本压过平电成本，成本估值对钢价上方弹性空间的限制短期也仍将存在。短期建材供需矛盾不深，在宏观预期未被证伪前，只要去库进程稳定，整体驱动仍相对偏多，但价格进一步向上的空间则需要更大力度、更细化的政策利好通过正反馈的路径来刺激。因此，短期钢价大概率更容易在多空博弈中振荡运行，等待12月份宏观经济预期落地的验证。