近期随着宏观情绪转弱以及需求恢复偏缓压力，钢价再度大跌，二次探底。螺纹钢年初至今跌超600点，跌幅达16%，热卷跌幅13%，铁矿石跌幅26%，焦煤近期再创新低，自11月高点下行以来，跌超28%，焦炭跌近700，跌幅26%。本轮黑色系原料成材同步下跌，负反馈影响下原料价格跌幅更大。尽管在钢价一次探底反弹过程中，钢厂复产动力增强，但随着价涨对终端需求的抑制，市场情绪再度转弱，且预期悲观，增产空间有限，二次探底仍需警惕新一轮负反馈风险。

        一、卷螺分化，需求释放持续性仍待观察

        随着前期钢价探底回升，终端刚需迎来一波集中采购，但由于市场整体需求不足，价格快速拉涨对需求形成抑制，成交随即转弱。根据百年建筑调研数据，截止3月26日，样本建筑工地资金到位率为56.46%，周环比增加3.05个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.02%，周环比增加2.79个百分点;房建项目资金到位率为41.23%，周环比增加0.22个百分点。整体来看，节后基建和房建施工节奏偏缓令需求恢复不佳，市场信心较弱。根据钢联数据，截止3月27日全国建筑钢材成交量11.10万吨，周度均值13.07万吨，环比上周下降8%，同比去年下降23%。

        周度供需数据来看，本周延续五大材去库，螺纹钢产减需增，周度减产1.87万吨至209.74万吨，产量降幅收窄，较去年农历同期下降31%;需求继续增加34.82万吨至281.26万吨，增幅与上周持平，较去年农历同期下降21%;总库存连续第二周下降71.52万吨至1218.45万吨，较去年同期增加3%，累库压力进一步缓解;库销比下降至4.33，2023年同期为3.32。当前市场，相较前一次探底，螺纹钢供需结构环比改善，与近期钢厂持续缩减建材产量，需求阶段性释放有关，贸易商库存压力有所缓解，钢厂库存快速回落。但值得一提的是，五大材总库存偏高，较2023年增加250万吨。且热卷本周表需转降10.81万吨，继续增产2.23万吨，导致社会库存由降转增1.85万吨，库销比环比回升由上周1.29增至1.33，反映当前终端采购不足，社库转移偏慢，库存压力相对偏高。这也导致市场较为看好的卷螺差日内快速收缩。

        二、铁矿石发运季节性回升，后续铁水增量或将有限

        钢材市场终端需求不足也逐步传导至原材料端，焦炭七轮提降落地，铁矿石供需持续转弱承压下行。一方面，钢厂受制于终端需求不足，生产动力不强。截止3月24日，全国247家钢厂高炉周度开工率76.9%，年初至今高炉平均开工率76.15%，较2023年下降5.46个百分点。全国87家电炉厂开工率平均48.37%，较2023年下降16.63个百分点。铁水日产连降五周，尽管3与18日至3月24日当周有小幅增产0.57万吨，但同比2023年依旧减少18.43万吨。值得关注的是，此轮钢价二次探底，部分钢厂已陆续制定检修计划，中天钢铁集团(南通)计划于4月对2条螺纹钢产线进行检修。鞍钢计划自4月初起对一座3200m3高炉进行为期14天的检修，日均影响铁水产量约0.8万吨。并于4月1日-4月8日对1700mm热轧轧机进行检修，日均影响热轧产量约0.7万吨。本钢计划4月下旬起对其高炉轮流检修，合计影响铁水产量约7-8万吨。整体来看，“金三银四”需求成色不足，导致钢厂生产积极性下降，将持续影响上半年铁水日产的增量空间。

        另一方面，从铁矿石发运来看，二季度进入传统发运旺季，近期澳巴发运量继续回升。钢联数据显示，3月18日-3月24日澳洲巴西铁矿发运总量2405.5万吨，环比增加197.5万吨。澳洲发运量1912.9万吨，环比增加345.5万吨，其中澳洲发往中国的量1633.9万吨，环比增加235.3万吨。近日淡水河谷首席执行官柏安铎表示，2023年淡水河谷铁矿石产量达到3.21亿吨，此前对2024年铁矿石产量目标设定在3.1亿吨至3.2亿吨，超额完成全年指导产量目标，也在一定程度上增加了铁矿石供应压力。从近一周到港量数据来看，中国45港铁矿石到港总量2349.7万吨，环比增加72.6万吨。日均疏港量295.90万吨，环比下滑4.85万吨，农历同比下降8%。供需持续偏宽松导致港口铁矿石库存连续攀升，截止3月24日当周，全国45个港口进口铁矿库存为14365.81万吨，环比增加 80.36万吨，较去年农历同期增长3%，处于历史同期中高位水平。

        综合以上，钢价二次探底，从供需结构来看，螺纹钢产减需增库存转降，基本面较此前有所改善，贸易商和钢厂库存压力放缓。但五大材整体库存水平偏高，且热卷本周表需较弱，反映终端需求不足，价涨对需求抑制明显。此外，近期钢价再度大跌影响钢厂复产动力，基于近年来多数钢厂持续亏损，主动调节生产结构和加大检修降库的意愿增强，这也将进一步抑制对原材料的补库动力，原料价格整体承压，仍需警惕负反馈风险。预计短时钢价仍将延续偏弱运行，处于筑底阶段，关注后续终端补库力度和降库节奏，4月有望迎来筑底反弹机会。