01　钢铁需求波动解析：从资金不到位到需求改善

        近期钢铁市场经历了一段波动期。三月份由于资金不到位，导致钢铁需求下降，价格明显回落。然而，四月份以来，需求明显改善，钢铁价格反弹。这主要是因为基建项目的资金逐步到位，之前拖欠的工程在四五月份进入密集施工期，赶工期。此外，建筑业保持高景气度，同比正增长，钢铁库存持续去化，钢铁价格开始反弹。然而，到六月份，随着建筑材料需求重新走弱，钢铁价格再度下行。

        从1月1号到6月7号，钢铁行业整体仍保持小幅上涨，市场排名第十位，近期有所回落。普碳钢板块表现强于普通钢板块。螺纹钢的毛利虽有所回升，但价格仍处于低位。

        根据预测，2023年，中国钢铁需求同比增长3.86%。其中，出口同比增加2600万吨，内需同比增长约1.3%。展望2023年下半年，钢铁需求将保持旺盛。

        尽管建材和房地产市场不如预期，但预计2024年下半年钢铁需求并未显著恶化。上半年，钢铁产量和需求预计同比下滑2%到3%，主要由于建材需求下滑较多，制造业则保持同比正增长。预计2024年全年钢铁需求同比下滑1.43%，约1400到1500万吨。出口上半年增长明显，但下半年增幅可能收窄，全年出口增长约140万吨，内需预计下滑1500到1600万吨。

        按行业分类，房屋用钢需求下滑9%，机械用钢需求增长3%，建筑用钢需求增长5.8%，汽车、家电和船舶用钢需求增长5%。整体来看，钢铁总需求包括内需下滑约1500万吨。

        自2023年以来，住宅用钢占整体钢铁需求的比例已不到20%。因此，房地产需求下滑对钢铁的影响没有预想中严重。即使房屋建设下滑，其影响也比预期少很多。

        02　钢铁需求稳中有降，交通运输、能源工程、制造业、汽车、家电等领域的需求将对钢铁市场产生影响。

        在交通运输方面，预计2023年铁路基建投资将继续增长，而2024年上半年的基建投资增速可能会回落。尽管如此，整体交通运输业的耗钢量预计将增长4.4%，总用量达到7630万吨。

        能源工程方面，光伏、风电和水电的需求也将对钢铁市场产生影响。今年1到4月份，我国光伏装机同比增长24.4%，风电装机同比增长18.59%，火电装机略有下降。基于此，预计今年能源工程建设需求将增长7-8%，对应的耗钢量为8252万吨。

        制造业方面，1到4月份固定资产投资增长6.2%，企业库存保持在相对较低水平。厂房建设的增长支撑了机械设备需求和竞争。然而，高增速难以持续，可能会拖累全年设备新增需求。因此，预计2024年机械耗钢增速将约为3%，总用钢量为2.08亿吨。

        汽车方面，1到4月份汽车产量增长7.9%，全年预计汽车用钢量将同比增长15%。家电方面，1到4月份产量同比增长27.96%，下半年增速预计回落至5%。船舶需求也将保持较高水平。

        在出口方面，1到5月份累计出口同比增长4466万吨，进出口总量为4161万吨。东南亚和巴西是主要市场，钢铁价格下行但买单出口支撑了需求。中东地区如阿联酋和沙特的出口量也显著增长。预计全年出口增量约为100万吨。

        钢铁产量和需求预计将同比下滑约1500万吨。然而，制造业及基建的维稳作用将使钢企需求下滑控制在合理范围内。

        03　钢铁行业供给端减产，原料端走弱

        数据显示，2024年1月至4月，我国粗钢产量同比下降了4%，生铁产量同比下滑了3%。此外，国务院最近印发了节能降碳方案，进一步推动了"十四五"节能降碳方案的实施。钢铁行业节能降碳专项行动方案也于6月7日发布。根据该方案，到2025年底，钢铁行业的高炉转炉工序单位能耗将降低1%，电炉钢冶炼单位产品能耗和综合钢综合能耗将比2023年降低2%以上。同时，余热余压余能自发电率也将提高。预计整个钢铁行业经过改造后，将节省约2000万吨标准煤，减少碳排放5300万吨。有人估计，要实现这一目标，可能需要在2024年和2025年两年内，钢铁产量总计下滑3500万吨。然而，考虑到目前需求较低，即使没有这些限制政策，我国也可能自主完成钢铁产量的紧缩任务。

        在原料端方面，与今年相比，原料价格已经明显走弱，为钢铁行业让出了利润空间。数据显示，1月至4月，我国粗钢产量同比下降了4%，生铁产量同比下降了3%。原料价格也同比明显下行，铁矿价格开始走弱，废钢价格也随之下跌。由于钢铁需求较弱，电炉钢的产能利用率也较低，废钢价格随着钢铁价格的波动呈现持续回落趋势。今年焦炭价格波动较大，一月份时最高可卖到近1000元，四月份最低时曾降至700多元。

        今年以来，我国铁矿进口同比增长。1月至4月，累计同比增长了2782万吨。国产矿在同期同比增长了272万吨。全年铁矿石供给在1月至4月增加了近3000万吨，而粗钢产量却为负增长。这使得铁矿石在上半年保持了逆季节性的增长，特别是1月至6月。铁矿石库存也呈现明显增长趋势，与往年上半年的降幅趋势不同。尽管价格中间有一波反弹，但整体来看，今年上半年的表现比钢铁要差一些。预计有1.2亿吨产能将投产，但这需要时间，可能要到2025年开始投产，然后在26年正式发货。预计26年将形成三四千万吨的供货量，然后需要三四年时间，逐渐达到1.2亿吨的发挥水平。此外，FMG在2023年8月份正式投产了2200万吨的铁矿项目，预计在一年内逐渐达产。大宝股也表示，未来将逐步恢复到3.8亿吨的产销量水平。因此，铁矿石的供给端，换句话说，目前铁矿石需求弹性要比供给弹性大很多。焦炭和焦煤也是如此。

        对于焦煤来说，出口端可以看到蒙古、俄罗斯位于高位，澳大利亚则在低位有所回升。虽然有各种信息政策，但焦煤的波动率明显没有需求波动那么高。因此，虽然焦煤库存现在确实低，但其供需缺口相对于2023年来说是有所收窄的。

        04　钢铁业订单制生产趋势：焦煤价格走弱的原因

        今年，焦煤价格走弱的原因可以归结为以下几点。首先，钢铁行业的需求弹性高于供给弹性，无论是铁矿石、焦炭还是废钢。当钢铁需求好或产量高时，它们的价格涨幅自然比钢铁价格涨得多。相反，当钢铁需求差时，它们的价格跌幅、原料跌幅自然比钢铁价格跌得多。

        其次，钢铁的产量驱动模式已经发生转变。过去，钢铁行业以原钢为主，以经销商为主，以利润为驱动，生产出来的货物交给贸易商就可以了。但现在，随着制造业的持续需求增长，板材的占比已经成为钢铁行业的主要部分。板材以及其面向的创业更多的是以直销为主，钢铁更多的是以订单制为生产，而不是以利润为生产。也就是说，钢铁企业会提前一个季度或者一个月下单，再决定下个季度的产量，生产计划规律良好。至于一个月之后的利润如何，主要看市场表现，而不会因为利润而调节产量。

        因此，钢铁目前已经转向生产，这也是为什么去年下半年钢铁需求好，但钢企产量高，利润差，普遍处于亏损，但就是不减产。相应地，钢铁的毛利从三月份开始已经有了明显的回暖。但钢企并没有明显扩产，反而是维持低产量低库存的措施，使得钢企的利润并没有快速降到负值，而是能保持在毛利100左右的区间。

        因此，一季度将会有所改善。主要原因是钢铁以订单式生产，原料端的需求弹性比供给弹性高。在这种情况下，原料价格跌的比需求更多，比钢材更多。因此，钢企承受了一定的压力。整体来看，二季度预计钢企的财报将会比一季度环比改善很多。

        在钢铁板块，推荐宝钢华林和南钢股份。宝钢华林和南钢股份是钢铁行业的领军企业，具有稳定的盈利能力和良好的发展前景。

        在科创板块，优先推荐九龙山和强力新材。九龙山和强力新材以及长发股份在市场上受到广泛认可，它们每年可以维持15%到20%的增长，并且市场愿意给予它们相应的估值。九龙山最近宣布将投资2万吨的核能和油气运输管道，进一步为2026年以后的业绩稳增长保驾护航。

        对于宝钢股份，其主打的是便宜。尽管2024年的利润有所回落，但它至少还能保持近7个亿的最低利润。合理市值来看，保守来看也可以给到65亿。结合它现在大概是45到50亿的市值区间，相对来说还是很便宜。

        祥龙新材在当前制造业普遍疲软的情况下，尽管这个行业看起来增长不高，但祥龙新材在过去几年一直保持业绩稳定，甚至还有所增长。它的毛利率也从2022年的20%提升到了25%。未来，由于强化型材对质量的严格把控，以及对自主研发和与下游企业联合自主研发的重视，使得它深受外资企业的青睐，能接到一些高溢价的订单，保障业绩的稳健增长。它有可能去拓展一些机器人和5G用武钢的新应用领域。预计在2025年初投产，预计在2027年达产，届时有望达到4.0亿的净利润。