此轮螺纹钢价格下跌的主要逻辑

　　此轮螺纹钢价格的下跌既有宏观方面的原因，又有行业方面的原因。宏观方面主要是美联储降息预期时间的再次延后及国内宏观政策进入阶段性真空期。基本面方面则是因为6月份之后，南方进入梅雨季节，螺纹钢需求进一步走弱，库存连续两周累积。而5月底公布的节能降碳行动方案导致限产预期增强，铁矿石价格大幅回调，带动了螺纹钢价格的进一步下行。

　　淡季背景下，现实需求难有明显好转

　　近期全国多地发布暴雨高温预警，钢材现实需求进一步走弱，螺纹钢表观消费量自5月中旬以来连续4周回落，上周(6月10日—14日，下同)为227.11万吨，同比降幅扩大到20%以上。同时，笔者根据建筑钢材成交量和螺纹钢现货供应数据估算的螺纹钢周度供需缺口(需求-供应)连续3周下降，且降幅逐步扩大。

　　螺纹钢下游主要是房地产和基建两大行业。房地产方面，4月份房地产投资、商品房销售面积降幅继续扩大;新开工、施工、竣工面积增速相比之前则略有好转。虽然5月下旬政府出台了降息、下调首付比例等一系列政策，但目前政策效果尚未显现。全国30个大中城市商品房销售面积经过5月下旬的短暂反弹之后，6月份第1周(6月3日—9日)回落至173.6万平方米，同比下降了28.52%。不过，6月7日国务院常务会议强调要继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，未来1个～2个月政策仍有进一步加码可能。随着政策的逐步加持，房地产对螺纹钢需求的负面冲击将逐步减弱，但短期仍难形成正向拉动。基建方面，5月份超长期特别国债开始发行，地方政府专项债发行进程也明显提速，但今年前5个月只发行了全年地方政府专项债限额的30%，远低于去年同期的49%。不过，考虑到下半年基建投资将继续发挥托底作用，且4月份召开的中共中央政治局会议强调了保持必要的财政支出强度，随着政策的落地和国债实物工作量的形成，预计后期基建投资对螺纹钢的现实需求仍将有支撑作用。

　　4月—5月份螺纹钢价格的反弹一定程度上是因为需求的环比改善，而结合目前的需求状况，7月份可能暂时看不到需求环比改善的迹象，这或许会压制后期螺纹钢价格走势。

　　节能降碳背景下，供应仍会受到压制

　　受需求疲弱及低利润的影响，5月份钢材供应量有所回落。全国247家钢企高炉日均铁水产量连续3周下降，累计下降1.14万吨;螺纹钢周度产量连续两周下降，累计下降7.06万吨。

　　对于后期钢材供应，仍要看钢企利润和政策的变化。因近日《2024—2025年节能降碳行动方案》和《钢铁行业节能降碳专项行动计划》发布，市场对于限产的预期有所增强，钢企利润有所恢复。根据笔者测算，截至6月中旬，长流程螺纹钢、热轧卷板利润均恢复到100元/吨以上;钢企复产积极性也有所提高，上周全国247家钢企高炉日均铁水产量环比回升3.56万吨至239.31万吨。供应量的回升也相应带动了原料价格的反弹，因此短期不排除再次出现阶段性正反馈的可能。

　　不过，根据《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的要求，2024年—2025年钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新将形成节能量约2000万吨标准煤，实现碳减排约5300万吨。根据相关机构测算，平均每年约减少钢产量2034万吨。

　　1月—4月份国内粗钢产量已经同比减少1062万吨，所以下半年的限产压力仍然存在，日均铁水产量240万吨～245万吨应该就是今年的顶部区域。考虑到今年原料端供应整体的恢复情况及当下低需求的现状，一旦后期限产政策升级，产业链可能会再度陷入负反馈，即钢材和原料价格同时下行。

　　宏观政策加码预期依然存在

　　此轮螺纹钢价格下跌的主要原因之一是国内宏观政策阶段性真空期及因美联储预期降息时间延后，引发市场对于经济衰退的担忧。不过，4月30日召开的中共中央政治局会议提到，7月份我国将召开二十届三中全会，研究进一步深化改革、推进中国式现代化的问题。根据以往历史经验来看，金融市场风险偏好都会有所提升。且6月7日的国务院常务会议也释放出了政策加码的信号，所以国内政策强预期会一直存在，螺纹钢的升水结构实际上也反映了这种强预期。至于海外的经济衰退，从目前美国的一些经济数据和美债收益率曲线变化情况来看，笔者认为，下半年出现经济衰退的可能性不大。这些因素可能都会对螺纹钢价格形成支撑。

　　综合上述分析，淡季背景下现实需求继续走弱，且7月份看不到环比改善的迹象。供应已经接近底部区域，且考虑到节能降碳政策影响，中期不排除再度出现负反馈的可能。不过国内宏观政策存在加码预期，海外出现经济衰退的概率也不大，宏观层面对价格的支撑依然存在。所以7月—8月份螺纹钢期货盘面价格预计呈现宽幅震荡格局，波动区间为3550元/吨～3850元/吨。