黑色系6月以来持续下跌，其中螺纹钢跌超500点，跌幅14%，热卷跌幅13%，铁矿石自5月22日高点回落，跌幅近19%，焦炭跌幅17%，焦煤跌近22%。整体来看，黑色系连续2个月的趋势性下跌，一方面，宏观预期的转弱;另一方面，产业进入淡季，需求压力加大，且7月下半月由于新旧国标转换的影响，螺纹钢出现抛货压力，市场情绪快速回落，形成超跌行情。

        一、美联储9月降息概率回升，国内政策关注落地效果

        刚刚结束的美联储7月议息会议显示，联邦基金利率目标继续维持5.25%至5.5%不变，但释放了9月可能降息的信号。一方面，美联储确认了在近期降通胀方面取得的进展，且开始强调就业方面的风险。另一方面，利率决议发布会上，美联储主席鲍威尔表示，如果通胀数据、就业数据、风险平衡等整体因素都支持，最快将于9月降息。会后美指和美债收益率双双下挫，美股黄金纷纷走高，大宗商品受此提振度多数上涨。根据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率回升至93.5%。

        国内方面，7月制造业PMI录得49.4%，较前值下降0.1个百分点，符合预期。从分项数据来看，需求端拖累明显，新订单指数和新出口订单指数分别为49.3%和48.5%，均处于收缩状态，其中，新订单较上月下降0.2个百分点，出口订单较上月回升0.2个白分点，反映当前内需压力更加明显。国家发改委近期发文，下半年要把促消费放在更加突出的位置，并强调3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中有1500亿左右直接安排给地方。此外，专项债三季度有望进入高速发行期，关注8月之后资金落地情况和“金九银十”形成实物工作量的空间。

        二、螺纹钢减产明显，短期仍有出货压力

        本周五大材产需双双回落，螺纹钢减产明显，周度减产18.94万吨至197.75万吨，较上周减产幅度进一步扩大，处于历史同期的最低水平，较2023年同期下降26.70%。高炉和电炉均有规模减产，其中高炉检修集中在华北、东北、西北以及西南地区。需求方面，目前仍处于淡季，下游补库意愿不高，且螺纹钢面临旧国标出货压力，市场情绪依旧谨慎。周度表观需求下降11.4万吨，基于当前减产明显，贸易商主动去库，总库存下降17.87万吨，主要来自社库降库15.37万吨，钢厂方面控产出货，厂内库存微降2.5万吨。中金协呼吁，全国钢厂8月1日起全面停止生产老国标螺纹钢，且适当减少新产品投放，呼吁钢贸企业“先出后入”的原则，尽量减少新国标采购。从目前贸易商和期现公司的库存情况来看，补库意愿整体较低，市场以出货为主，近月合约仍有卖保压力。同时，新国标螺纹钢陆续生产出来，多数地区报价比旧标高出30元/吨以上。远月合约或将因新标库存偏低获得支撑。

        热卷方面，产量由增转降，较上周下降4.76万吨，需求表现好于螺纹钢，较上周增加0.08万吨，处于产需双旺的格局。目前热卷需求端的主要支撑来自出口。根据SMM数据，本周中国港口钢材出港量为193.22万吨，同比仍高于近两年水平，但环比上周下滑17%。且近期越南开启对中国热卷出口反倾销调查，越南作为中国钢材出口第一大国，上半年占中国钢铁总出口额的12%，若反倾销调查成功，将对我国热卷出口带来较大影响。不过，基于调查流程需要一定的时间，一般情况下，反倾销调查应在1年内结束。这或将对下半年形成抢出口的预期，后续需关注出口边际变化。

        三、仍需警惕钢厂检修短时负反馈影响

        此轮钢价大跌，钢厂盈利率降至15%左右，较今年3月亏损面积更大。从钢厂近期检修统计来看，根据钢联数据，截止7月31日共有38家钢厂相继启动检修计划，预计影响建材产量约336万吨，周度检修钢厂增加20家，大部门钢厂检修集中在7月下旬至8月底，预计8月铁水日产将下降超4万吨。随着钢厂检修力度的加大，原料端需求支撑下滑。目前钢厂利润收缩后，焦炭首轮提降已经落地，后续有二轮提降预期，这也导致焦炭企业生产积极性有所下滑，对焦煤采购谨慎，双焦价格趋弱。同时，铁矿石8月发运有望较7月小幅回升，到港量也将跟随低位增加，而当前港口库存处于历史同期高位，截止7月26日，45港口铁矿石库存高达1.53亿吨，叠加近期钢厂拿货谨慎，铁矿石价格短期仍有回落空间。短时，钢材成本有望继续下移，或对钢价形成一定拖累。但从中期角度来看，此轮钢厂减产将逐步形成供需新平衡，为三季度钢价低位回升赢得空间。

        综合以上，基于近期宏观扰动较大，钢价低位企稳后小幅反弹，但并未形成反转行情。从产业来看，目前仍面临一定的出货压力，主要集中在螺纹钢旧国标的去库。由于淡季终端需求补库意愿较低，贸易商积极出货，市场报价继续承压。此外，钢厂持续检修减产，铁水高位下滑，对铁矿石等原料支撑减弱。预计短时钢价仍将处于磨底阶段，螺纹钢3300-3500，热卷3400-3600。中期可关注远月01合约低多机会。