经过上周补库利好的集中释放后，本周成材需求向常态回归。周初，在对联储降息和国内利好政策释放的预期下，钢价高位震荡；随着周末9 月LPR 出炉，维持不变，先前的预期有所落空，黑色系商品期货、现货均转为下跌。展望来看，下周在十一节前补库需求支撑下，钢价有望震荡偏强运行。

1）补库需求扰动，成材需求回落——经过上周补库后，本周钢市回归常态运行，加之有两天处于节假日，导致需求降幅较大。钢材​表观消费量环比下降5.66%，同比下降14.55%，其中长材环比下降9.08%，板材环比下降2.80%。建筑钢材成交量周均值11.41 万吨，环比下降0.25 万吨/天。下周在十一节前补库加持下，需求有望走强。

2）利润延续低位，钢企复产延续——本周全国247 家钢厂盈利率9.96%，环比+3.90pct，大部分钢企处于现金流亏损的状态。不过，伴随钢企即期利润好转，刺激部分钢企复产，其中螺纹反映更明显。本周日均铁水产量上升至223.83 万吨，较上周上升0.45 万吨/天；五大钢材总产量环比上升1.15%，同比下降13.60%；其中热轧环比-0.52%，螺纹环比+3.36%。伴随铁水增产，矿、焦的基本面较前期改善。

3）库存延续去化——随着年末将至，产业链开启主动去库，本周钢材总库存环比下降2.44%；其中螺纹钢库存环比-5.47%，热轧库存环比-2.16%，热轧去库压力较大。

由此，测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约88元/吨。

热点关注：如何展望四季度钢价的走势？

经过自发性减产以及终端需求转暖后，9月钢价陆续企稳，基本面较为健康的螺纹钢价格甚至出现了一定幅度的反弹。进入四季度，从基本面上看，由于低温天气压制下游施工强度，钢铁需求进入传统淡季，来自基本面的支撑或将减弱。而从预期面上看，过往两年钢铁板块在年底均出现“强预期”交易；由于淡季的预期在短期内无法证实，也无法证伪，在以宏观经济修复和地产政策宽松为代表的“强预期”氛围下，黑色系商品左侧提前反映，反而在淡季走强。今年来看，如何展望四季度钢价的走势？

复盘来看，10月钢价以基本面主导；进入11月后，预期面的权重加大。过往来看，相较于9月而言，往年10 月钢价的变幅不大，仍是对旺季需求成色的映射；而进入11月后，随着铁水产量大幅下降，钢价的分化相当明显。其中，2020年在“产量平控”政策预期下，钢价大幅上涨；2022、2023 年在“强预期”氛围催化下，钢价明显走强；在其他年份，年末钢价跟随基本面的转弱而下跌。

今年来看，尽管行业的底部特征愈发明显，但“强预期”交易或更弱：1）一是今年政策更显现出定力和韧性，市场判断超预期政策落地的概率或更小，从今年7 月黑色市场对政策的交易趋弱，即可印证；2）过去两年，强预期往往是以基本面更为夯实的铁矿石和焦煤为基础做多头交易，尤其是铁矿在“低库存+强预期”的组合下，在年末屡次涨至年内新高。今年在钢企频繁的自发性减产下，铁水对原料端基本面的支撑减弱，配合预期拉涨的难度加大。由此，后续铁水产量需密切跟踪。倘如淡季铁水降幅较小，配合预期催化，钢价有望延续坚挺；若进入11 月后，铁水产量下降明显，并引发矿、焦价格进一步下跌，钢价或面临进一步的压力测试。