一、冬储开启，煤焦影响几何？

　　随着美联储降息和国内利好政策的落地，黑色系商品的交易逻辑回归基本面。

　　每年11月中下旬至春节，下游企业会对原材料进行补库以应对冬季极端天气及假期因素对运输的影响，短期对黑色商品价格有一定支撑。

　　然而，今年以来在需求承压的背景下，黑色商品价格重心逐步下移，下游冬储热情有所降温。

　　二、冬储期间的库存与价格变化

　　据了解，煤焦冬储一般在11月至次年1月。

　　从近5年冬储力度看，冬储期间焦煤库存增幅均值在460万吨左右，焦炭库存增幅均值在75万吨左右。冬储期间，焦煤价格涨幅在70~420元/吨，焦炭价格涨幅在150~650元/吨。

　　今年由于钢材需求较弱，价格表现低迷，钢厂对原料补库比较谨慎，因此目前市场呈现出焦煤高供应、上中游企业高库存、下游企业低库存的特点。

　　考虑到当下钢厂依然有一定利润且库存结构相对健康，冬储补库仍会持续。

　　不过，在产业供需格局偏弱的背景下，冬储很难超预期，对相关品种价格的支撑力度有限。预计今年冬储期间焦炭现货价格上调幅度在150元/吨左右，焦煤现货价格上调100~200元/吨。

　　三、年底供应端问题与需求端压力

　　每年年底供应端容易出现各种问题。例如寒冷的天气会造成煤炭开采效率下降从而使焦煤产量减少;部分完成全年生产目标的煤矿会主动减产;春节放假也会导致煤矿大幅减产;蒙古国口岸作业效率也会降低。

　　需求端方面，由于钢厂春节期间不停工，钢铁企业必须提前补充库存。

　　对比近7年的冬储数据可以发现独立焦化企业是焦煤冬储补库的主要力量其补库量通常在300万~500万吨库存可用天数可增加3~4天；钢厂通常补库50万~150万吨库存可用天数仅增加1~3天此外钢厂还会在冬储期间补库50万~100万吨焦炭。

　　四、基本面新变化与供需双增

　　当下煤焦供需双增需求端除冬储外，铁水产量也较高。上周，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为235.94万吨，环比回升1.88万吨。在钢厂尚有利润的情况下铁水产量可能还会高位运行一段时间。煤焦需求短期仍有保证，供应层面。

　　9月底，山西公布了《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》要求，2024年全年山西煤炭产量稳定在13亿吨，而前10个月山西的原煤产量为10.45亿吨，11-12月产量可能要在1.2亿吨以上，才能完成全年任务。

　　同时，今年前三季度中国进口炼焦煤8929万吨，同比增长22.8%。

　　受相关政策影响，今年前三季度国内焦煤产量同比下降近2000万吨，下半年以来，煤矿持续提产，当前焦煤产量处于相对高位，煤矿端利润仍相对丰厚，矿企生产积极性较高。

　　山西省若坚决完成13亿吨的产量目标，后期煤矿存在提产空间。

　　进口端前三季度，我国炼焦煤进口量同比大增23%，弥补了国内供应减量。其中蒙煤保持较高的通关效率，口岸监管区库存压力增加。

　　值得注意的是，2025年电煤长协政策出现了两大变化：一是将全年履约要求从100%履约降至90%履约；二是煤矿签约量由2024年不低于自有资源量的80%下调至75%，这也从侧面反映了煤炭中长期供应相对充足。

　　五、煤焦价格仍有下跌空间？

　　目前，多数焦企处于微盈利或亏损状态，提产意愿不高。

　　受淡季需求的影响，钢厂出现边际减产行为，近两周高炉铁水日产量在235万吨左右，或已达到阶段性高点，难以释放出较强的原料补库。预期当前焦煤供应整体处于高位需求，与去年基本持平，但后期存在回落预期。

　　矿端港口端焦煤库存压力大于焦化厂，焦炭各环节库存均处于相对低位，供需矛盾小于焦煤。