消息面：宽松配额政策浮出水面  供应压力依旧较大

据印尼镍矿商协会(APNI)透露，政府已批准的2025年镍矿RKAB配额已达2.9849亿吨。2024-2026年期间，能源矿产资源部(ESDM)批准了292个RKAB镍矿开采申请，其中207家获得批准生产。此外据APNI协会秘书长Meidy表示生产配额削减可能仅适用于尚未获得矿业RKAB批准的新镍公司。能源和矿产资源部长(ESDM)Bahlil Lahadalia最近也强调，政府今年没有削减镍矿石产量的计划。

回顾2024年，印尼镍铁、MHP和高冰镍冶炼项目对应镍矿消耗合计约2.5亿吨，2025年新增配额占比接近25%，这对镍市场供应会形成较大冲击。以镍铁为例，近五年回流量持续增长，平均增速接近40%，其中2024年镍铁进口量中有96.51%来自印尼。换言之，印尼地区镍矿配额的增加会对明年镍产品回流增量提供支撑，因此镍市场供应压力依旧存在，全年镍价有测试10万元/吨支撑可能。

供需面：中间品回流补充原料  精炼镍产量高歌猛进

除去用于生产不锈钢的镍铁回流增加之外，中间品、高冰镍等半成品回流也有明显增速，因此国内精炼镍产能释放提速明显。近五年国内精炼镍产能释放较快，产量突破30万吨，这本身就对镍价形成较大压力，何况还有进口镍板的补充。换言之，国内精炼镍市场供需失衡问题存在，在供需矛盾解决之前，未来镍价冲机会较小。同时根据调研数据显示，在2025年仍有新进入者陆续投产，尽管部分精炼镍有海外交割资格，但全球镍市场供需问题也日趋严峻，伦镍偏弱运行对国内市场也会形成压力。

预测：春节假期影响交投  短期暂看12.2万元/吨支撑

2020-2024年镍价冲高回落，交投重心震荡下行，前半段上涨主要是因为供应紧张以及资金拉涨，后半段的下跌主要是因为印尼地区产能释放后，供应过剩形成压力，镍价理性回落导致。而近日消息反馈，印尼地区原料继续“无节制”发放，全球镍市场供需失衡问题依旧严峻，因此，节后镍价暂看12.2万元/吨支撑，而2025年全年镍价波动区间在100000-150000元/吨，整体围绕12万元/吨一线震荡。