四月，黑色系市场整体承压，价格中枢环比小幅回落，印证了我们在月报中提出的“供强需弱、价格难涨”核心判断。钢材供应端持续增长，叠加贸易摩擦背景下外需预期转弱，市场情绪偏谨慎，价格走势陷入持续磨底。

        从供需数据来看，247家样本钢厂四月日均铁水产量环比回升7.7万吨，至241.7万吨，供应压力显著上升。同时，出口走弱拖累板材去库节奏，但整体去库依然推进，五大材库存去化率较上月提升2.6个百分点至9.2%，显示出内需支撑仍具一定韧性。

        进入五月，钢材市场供需将呈现阶段性演变。预计上旬在基建投资、制造业订单等内需支撑下，钢价延续震荡磨底格局;但中旬起，季节性淡季效应逐步显现，终端需求减弱、钢厂利润压缩，价格下行压力将逐步释放。若钢厂减产跟进不及时，供需错配可能加剧价格调整幅度。

        五月下旬钢价的关键变量在于利润压缩背景下钢厂的减产行为。截至目前，预计五月247家钢厂日均铁水计划产量或为240万吨，降幅有限，难以在短期内扭转高供应格局，构成钢价重心继续下探的主基调。

        在此背景下，预计五月钢价整体呈“先稳后跌”走势，尽管下行压力释放，但跌幅或相对有限。若国内为应对外部冲击而推出进一步的逆周期调控政策，不排除市场情绪获得修复，带动钢价出现阶段性反弹。

        一、需求韧性支撑五月上旬钢价

        四月中旬以来，钢材现实需求表现出较强的抗压能力。Mysteel周度数据显示，五大材总库存去化速度显著加快，并刷新年内最快周度去库纪录，市场逐步修正此前对需求持续下行的判断。

        五月上旬，钢材需求受到以下因素支撑，整体韧性或得以延续：

        1. 专项债提速与资金到位率改善，支撑建材端需求

        专项债发行节奏加快：根据统计，截至四月末，正常专项债(剔除化债与土储类)发行进度同比提升9个百分点至41.5%。资金环境改善有助于推动更多基建项目实物工作量落地。

        项目资金到位率显著回升：百年建筑数据显示，四月下旬基建项目资金到位率升至60.41%。一旦稳定超过60%，大部分项目可维持正常施工节奏。考虑到专项债资金传导周期为2–3个月，预计二季度整体资金到位水平将维持在较高位置，从而支撑五月建材需求韧性。

        2. 制造业内需平稳释放，板材需求保持支撑

        政策驱动“两新”需求释放：四月末中央政治局会议强调加快“超长期特别国债”的发行与使用，相关资金将用于“两新”项目补贴，预计二季度汽车等制造业领域将受益于政策落地，带动板材订单释放。

        家电排产增加支撑冷轧需求：产业在线预测数据显示，五月三大白电计划内销量同比增速走扩4个百分点至10.3%，总体计划产量同比增长6%。内销驱动下，家电行业产需两旺，有望稳定板材端需求。

        3. 出口价差扩大与钢坯出口放量，缓冲外需下滑风险

        出口价差扩大强化接单能力：四月钢价下行带动出口竞争力增强。中国热卷与韩国、越南等主要出口市场价差扩大7美元/吨，当前普遍维持在50美元/吨以上。调研显示，东北、华南钢厂四月末出口接单边际改善，预计将延续钢材出口韧性。

        反倾销裁决前“抢出口”启动：韩国与越南对中国热卷的反倾销调查预计于六月落地，部分海外客户提前采购备货。华南个别钢厂在手出口订单达30万吨，交期集中于六月前，支撑短期出口需求。

        钢坯出口放量弥补成材出口下滑：一季度中国钢坯出口同比大增354%，三月单月出口超100万吨。四月起，接单仍在持续放量，当前与土耳其市场价差仍达300元/吨，预计4–5月钢坯出口量将增至150万吨，为整体出口需求提供有效支撑。

        总体来看，虽然钢材出口需求环比有所回落，但整体下行速度可控。Mysteel调研显示，五月样本企业热卷计划出口量为109万吨，环比下滑5.8%，较四月(下降3.3%)略有扩大，但在多重因素共同作用下，钢铁出口韧性仍具延展空间。

        二、钢厂利润持续承压，遏制钢厂高产动能

        截至四月末，监测的247家钢厂盈利率已升至58%，日均铁水产量亦回升至244万吨，反映出阶段性利润修复一度刺激了钢厂高产意愿。然而，从现货价格走势看，成材价格跌幅普遍大于原料，利润持续被压缩的趋势依然明显。

        根据模型测算，四月钢铁即期利润环比下降43元/吨，降至39元/吨，表明利润压缩正在逐步抑制钢厂增产动能。尽管当前利润尚未跌至亏损区间，但钢厂对后续大幅扩产的意愿明显趋于谨慎。

        “供强需弱”格局下，钢厂利润或将继续受到双重挤压：

        高位铁水产量仍将支撑原料价格，导致钢价回落幅度大于原料;

        终端需求季节性走弱将持续削弱成材端议价能力。

        这意味着钢厂将面临“钢价跌、原料坚”的不利结构，利润空间进一步被压缩。

        从成本端看，钢材生产成本或将小幅回落。按当前铁矿石760元/吨、淮北冶金焦1450元/吨测算，预计五月江苏地区螺纹钢平均生产成本为3130元/吨，环比四月下滑约8元/吨，降幅有限，难以显著改善利润空间。

        三、五月下旬钢价博弈聚焦产量下滑节奏

        五月初，钢铁产量已面临边际见顶拐点。然而，由于部分钢企尚存盈利空间，短期内大规模集中减产意愿不足，预计五月日均铁水产量仅较四月小幅回落1万吨，至240万吨左右，整体仍处于偏高水平。

        需特别关注的是，五月下旬将进入钢材需求季节性淡季。南方地区汛期扰动施工节奏，同时叠加钢材出口接单持续回落，需求端将面临进一步下行压力。

        在此情境下，若钢厂对产量调控不及时，供给与需求的错配将进一步加剧，可能在形成新一轮供需矛盾集中爆发的风险点。一旦库存累积速度加快，而市场预期无法形成支撑，钢价将可能失守底部区间，进入破位下跌通道。

        因此，五月下旬钢价的博弈焦点，将逐步锚定于产量调整的幅度与节奏，产能释放能否有效收敛，将成为决定后市走势的关键变量。

        螺纹：四月上旬，中美关税摩擦加剧引发市场避险情绪升温，上海螺纹*现货价格一度下探至年内低点3130元/吨。尽管随后情绪有所修复，但在基本面压力主导下，价格未能有效反弹，整体维持低位震荡运行。

        四月螺纹市场的核心压制因素仍在于供需错配。一方面，月度周均表观需求为259万吨，同比下降8.5%;另一方面，钢厂在维持盈利和主动去库的双重驱动下，月均产量同比增长6.6%至229.8万吨。总库存去化斜率仅为-3.8%，明显低于去年同期的-6.1%，库存压力持续上升。受此影响，四月上海螺纹*现货均价环比下跌90元/吨，至3176元/吨。

        进入五月，短期内需求仍具一定支撑。节后项目集中补库叠加季节性施工惯性，预计上旬表需或回升至262万吨。但随着南方梅雨季逐步展开，施工节奏放缓将拖累终端需求下滑，月末表需预计回落至240万吨，拉低月均至247万吨，环比下降4.6%。

        资金层面虽有边际改善，但实际支持强度依然有限。专项债前置发行带动基建投资预期修复(截至四月二十七日，累计发行正常新增专项债9388亿元，同比增长约41.5%)，但项目资金到位情况仍显不足。Mysteel调研显示，头部施工企业资金到位率虽回升至60%以上，但仍较去年同期低5个百分点。同时，房地产投资和资金到位持续承压，一季度同比降幅继续扩大，地产用钢拖累加深。

        供给端方面，调整节奏滞后于需求。预计五月小样本螺纹月均产量将小幅回落0.5%至228万吨，降幅仅6万吨，整体维持相对高位。当前高炉钢厂在利润尚可(如江苏地区吨钢利润约40元/吨)且厂库持续去化的情况下，减产动力不足;电炉企业虽已陷入亏损，但由于成本摊薄与市场份额维持的考虑，整体减产意愿不强，预计电炉产量仅有约2万吨的调整空间，产能利用率仍或维持在50%以上。

        整体来看，五月中上旬市场仍有部分支撑因素。节后集中补库将带动阶段性需求回暖，预计库存去化节奏可维持在20–30万吨之间，叠加局部区域及品牌存在缺规格现象，为供需结构提供边际支撑。

        但需警惕中下旬需求高点快速退潮所带来的风险。随着施工放缓与出口疲弱的影响逐步体现，预计至五月底总库存去化幅度将显著收窄至10万吨以内，库销比同比降幅同步收敛，市场压力再度抬升。综合判断，五月上海螺纹*现货均价预计将环比下跌26元/吨，至3150元/吨，整体走势或呈“前稳后压”态势。

        热卷：四月，在海外关税威胁升级影响下，市场情绪转弱，黑色系价格快速下挫，热卷表现尤为显著。上海热卷*现货均价环比下跌110元/吨，至3268元/吨，创2024年九月以来单月最大跌幅。

        进入四月，热卷出口需求由增转降。调研显示，四月热卷计划出口量环比三月下滑3.3%，出口回落直接拖累总体需求，热卷小样本周均表需较三月下滑5.6万吨至324万吨。

        在需求走弱背景下，生产利润持续承压。据Mysteel统计，四月华北地区热卷吨钢利润环比下滑50元/吨至132元/吨。叠加三月末起钢厂订单走弱，库存重回累库通道，部分钢厂选择通过检修控制供给节奏，四月热卷小样本周均产量环比回落3万吨至317万吨。

        供需双降格局下，热卷库存去化节奏小幅收窄2个百分点至7%。预计五月热卷仍将延续供需同步回落的状态，基本面矛盾逐步累积，但在供给相对温和、需求短期韧性存在的背景下，矛盾在中上旬难以集中爆发。

        短期来看，制造业内需可能对冲部分出口压力。产业在线数据显示，五月三大白电计划内销量同比增速走扩4个百分点至10.3%，总体计划产量同比增长6%;内销发力将持续支撑板材消费。同时，中央政治局会议提出加快“超长期特别国债”的发行和使用进度，相关资金将用于“两新”领域政策补贴，预计二季度政策加快落地有望释放部分制造业需求，汽车等重点行业或率先受益。

        出口方面，尽管订单总体回落，但价格竞争力仍存。四月热卷出口价格下跌，拉大与韩国、越南市场价差至7美元/吨以上，当前主流市场出口价差普遍在50美元/吨以上。调研显示，四月末东北及华南钢厂出口接单情况边际改善，显示热卷出口需求韧性仍在。尽管五月热卷计划出口量为109万吨，环比下降5.8%，降幅较四月小幅扩大2.5个百分点，但整体回落节奏相对平稳。

        产量方面，在出口预期偏弱和利润下滑双重压制下，钢厂增产意愿明显减弱。除部分钢厂已启动例行年检外，部分华东钢厂计划于五月安排近20天的检修。预计五月热卷小样本周均产量或小幅下调至316万吨，供应压力短期内难以显著上升。

        综合判断，热卷基本面矛盾仍将缓慢累积，价格重心延续震荡偏弱走势。虽然需求下滑趋势明确，但短期供应端克制、出口韧性犹存，将一定程度延缓价格下行节奏。预计五月上海热卷*月均现货价格为3210元/吨，环比下跌58元/吨，呈现温和下行态势。

        铁矿：四月，铁矿价格整体呈现冲高回落后的窄幅震荡态势。青岛港PB粉月均价为766元/吨，环比下跌10元。月初，美国提出所谓“对等关税”措施，远超市场预期，引发大宗商品市场踩踏情绪集中释放，铁矿价格自788元/吨快速下探至月中低点741元/吨。随后，市场情绪逐步修复，叠加国内钢厂高开工带动铁水产量持续攀升，带动矿价从底部缓慢回升至760元/吨附近。

        当前市场对铁矿中长期走势普遍偏空，主要逻辑在于下阶段钢材出口与内需或同步走弱，钢厂利润收缩后或将被迫减产，形成“需求走弱—利润压缩—铁矿下行”的负反馈链条。

        然而，从当前供需结构看，五月钢厂平均吨钢毛利润仍维持在百元以上，全国钢材库存压力不大，日均铁水产量预计将稳定在240万吨左右。同时，铁矿港口库存仍呈小幅去化趋势，短期内供应压力相对可控。

        综合判断，尽管中长期风险预期仍在累积，但在需求端尚未出现实质性下滑之前，铁矿价格难以出现趋势性回落，预计五月将维持区间震荡走势。预测青岛港PB粉月均价为760元/吨，环比小幅下跌6元。

        双焦：四月，双焦价格走势分化：港口准一级焦均价为1345元/吨，环比下跌26元;临汾低硫主焦煤均价为1315元/吨，环比上涨26元。

        月内随着铁水产量持续攀升，煤焦基本面边际改善，现货价格止跌回升，焦炭一轮提涨虽经历波折最终顺利落地。然而，展望五月，围绕双焦价格的博弈料将进一步加剧。

        首先，价格分歧主要围绕供需矛盾展开。目前247家钢厂铁水产量仍处于历史高位区间，对煤焦构成实质性刚需支撑。节前钢企补库带动部分区域焦炭出货改善，叠加钢厂盈利尚可，焦企继续传出提涨信号。但从市场反馈来看，钢厂端对价格上涨态度谨慎，尤其华北地区钢厂焦炭库存仍偏高，港口库存消化亦需时间。在需求预期回落与利润压缩的双重约束下，即便焦企短期试探性提涨，钢厂端接受意愿仍偏弱。

        其次，煤炭市场进入估值博弈阶段。四月在下游补库与贸易投机驱动下，焦煤价格短期反弹，但高价煤种近期已现松动迹象，部分市场出现流拍，高位成交乏力。尽管主产区煤矿尚未出现大范围减停产现象，但部分煤种价格已逼近成本区间。若价格进一步走弱，供应端压力可能提前显现，并在二季度中段形成反馈。

        总体来看，在当前铁水产量支撑下，双焦刚需仍存，价格具备一定下行缓冲空间。但在供应端同步增长、需求端面临季节性转弱的情况下，基本面整体仍呈现“弱平衡”格局。后续价格走势将高度依赖成材端需求表现，尤其在供需格局临近拐点的敏感时期，市场对价格预期的分歧将显著加大。

        预计五月港口准一级焦均价为1320元/吨，环比跌25元;临汾低硫主焦煤均价或降至1275元/吨，环比回落40元，整体延续偏弱震荡态势。