预计五月最后一周，黑色系市场将维持“磨底”格局，但进入六月后，需警惕成材端矛盾持续累积、对市场形成更大压力。相比之下，原料端承压相对有限，行业利润或进一步压缩。尤其南方地区进入梅雨季后，终端需求或快速走弱，带来价格加速下跌的潜在风险。

        当前市场已显露出季节性需求走弱的前兆：上周螺纹钢与热轧板卷的库销比分别由降转升，标志着市场逐步确认淡季下行的拐点。数据显示，建材与热卷日均成交量分别降至9.7万吨和3.2万吨，均为春节以来低位。现实需求转弱、市场预期悲观，部分参与者甚至担忧螺纹钢主力合约价格或将跌破3000元/吨关口。

        尽管如此，短期内黑色市场仍有以下支撑因素：

        出口报价下行带动接单边际企稳随着国内需求疲软、钢价回落，出口企业挺价意愿减弱，海外买家压价采购意愿上升，促使中国出口商主动降价。上周上海港热卷FOB出口报价环比下跌7美元/吨。价格下行增强了中国出口优势，越南市场热卷与中国报价价差扩大至47美元/吨。调研显示，报价走低刺激海外询单活跃，部分出口企业接单边际企稳。

        钢厂提前安排检修，缓解高供应压力

        考虑到需求进入淡季，部分钢厂开始提前安排检修，抑制高炉铁水产量。上周统计247家钢企日均铁水产量环比下滑1.2万吨至243.6万吨，加快向下调整节奏。

        此外，尽管铁水产量下滑，但整体仍维持高位，对原料价格形成一定支撑。当前即便铁矿石价格回落至四月初关税博弈期间的低位(约740元/吨)，在焦炭经历第二轮降价后，成本仍对价格形成支撑。据测算，江苏地区螺纹钢平均生产成本仍在3020元/吨左右，短期内现货价格跌破3000元/吨的可能性有限。

        螺纹：上周初，国家统计局公布的前四个月房地产数据整体偏弱，新开工面积累计同比降幅仍超过20%，市场对地产用钢消费前景保持悲观预期。与此同时，螺纹钢需求已现季节性拐点，时间节点与过去两年高度一致，标志着表观消费正式进入下行通道。然而，供给端产量仍维持高位，推动库存去化节奏放缓。上周上海螺纹*现货均价环比下跌40元/吨，降至3188元/吨。

        从终端需求来看，季节性下滑特征日益明显。小样本数据显示，受降雨和高温天气影响，螺纹表观需求周环比下降13.2万吨至247.1万吨，其中华东和南方地区分别减少9.6万吨与8.7万吨。尽管整体消费面临压力，但短期内梅雨季尚未全面启动(预计六月中旬开始)，对施工节奏的压制作用仍属温和。

        资金层面，本期“百年建筑”监测的资金到位率结束连续四周回升态势，环比下滑0.21个百分点至58.9%，主要受年中回款周期扰动影响。房建资金流入明显受限，基建资金相对稳定，仅微幅下降0.15%。截至5月25日，全国常规新增专项债累计发行同比仍增长超30%(剔除化债与土储)，显示当前资金状况仍可支持在建基建项目节奏。预计本周螺纹表需或小幅回落至240万吨。

        供给端压力逐步释放。上周螺纹小样本产量连续第二周回升，环比增加5万吨至231.5万吨;总库存去化幅度环比收窄18.1万吨，显示库存去化动能减弱。钢厂端库存压力升温，螺纹厂库环比增加2.8万吨至188.8万吨，与去年同期差距收窄至15万吨。江苏钢厂当前吨钢利润仍维持正值(约30元/吨)，但已环比收缩27元/吨，若利润进一步压缩，钢厂或加快高炉检修节奏，推动产量逐步下调。

        短流程方面，上周螺废价差环比大幅收窄49.5元至853.4元/吨，电炉厂谷电利润环比减少20元/吨，基本逼近盈亏平衡线。数据显示，电弧炉产能利用率及开工率已面临下行压力。尽管目前钢厂整体仍未大面积陷入亏损，主动性减产意愿偏弱，但供给边际收缩已开始显现，预计本周螺纹总产量或小幅下降2万吨至229.5万吨。

        展望后市，随着淡季逐步深入，市场将从“强现实”转向“弱现实”逻辑定价。原料端支撑减弱，钢价中枢预计将继续下移。但考虑到当前需求下滑节奏温和，且供给端已有边际调整，库存压力短期内可控，预计本周总库存仍可去化超10万吨，螺纹价格下行空间有限。预测本周上海螺纹*现货均价或继续小幅回落，环比下跌18元/吨至3170元/吨。

        热卷：上周宏观情绪逐步消退，前期由情绪驱动的黑色系商品反弹告一段落，热轧卷板进入价格盘整期。上海热卷*现货价格环比下跌16元/吨，报3274元/吨。

        市场投机动能明显减弱，热卷成交快速萎缩。监测显示，202家热卷贸易商日均现货成交量环比减少11.5%，降至3.2万吨，接近年内低点。与此同时，热卷下游关键制造业进入淡季，冷轧板块首当其冲：冷轧库存已连续三周累积，上周小样本冷轧库销比升至14.3天，创春节以来新高。

        冷系终端消费压力开始向上游传导，压制热卷补库意愿。热卷表观需求上周回落16.5万吨至313万吨，库销比环比上升0.2天至7.6天，库存去化速度放缓，表明终端消化能力走弱。

        尽管内需偏弱，出口表现略有修复。在国内钢价下滑背景下，出口商挺价意愿减弱，海外买家压价采购推动中国出口报价回落。上周上海港热卷FOB价格下跌7美元/吨至473美元/吨，接近四月末水平，导致当前越南市场热卷价格与中国报价价差扩大至47美元/吨。

        出口修复也受到海外供应扰动因素支撑。越南和发钢厂5月8日高炉火灾释放了约5万吨/月的进口需求，有助于支撑短期热卷出口动能。上周唐山热卷港口库存结束连续两周累库，去库3.4万吨至65万吨，周度去库率升至5.2%，为近四周最快。 Mysteel调研数据显示，全国钢材出口发运量上周环比回升15%至249万吨，四周移动均值实现连续第二周回升，显示出口发运节奏整体修复。

        供应方面，受华北部分钢厂新增检修影响，热卷小样本产量上周继续下滑至306万吨，降至年内低位。但自本周起，多家钢厂将陆续复产，预计热卷产量将反弹至310万吨以上，仍低于年内均值318万吨。

        综合来看，短期出口优势与海外扰动事件支撑了热卷外需，部分对冲内需走弱影响，季节性下滑节奏有所放缓。同时，当前供应水平仍低于年内均值，供需矛盾累积节奏较缓。热卷价格或延续温和下跌趋势，预计本周上海热卷*现货价格将小幅回调24元/吨，至3250元/吨。

        铁矿：上周初，青岛港PB粉现货价格维持窄幅震荡，围绕765元/吨上下波动3元。但随着周四钢材表观需求进入季节性下行通道，矿价承压下行，报至757元/吨，跌幅逐步扩大。

        供给端方面，铁矿石发运量已环比回升至年内单周高点，预计未来数周仍将维持回升趋势，供应端释放出明显的“冲量”信号。与此同时，需求端也出现松动迹象：Mysteel数据显示，全国日均铁水产量上周环比大幅下降1.17万吨至243.6万吨，超出市场预期，释放出钢厂主动减产信号。铁矿“供弱需强”的阶段性格局正在悄然转变。

        尽管供需拐点已现，但铁矿石的累库压力仍在累积，市场目前尚处于去库阶段。此外，与铁矿相比，目前钢材和双焦市场的基本面矛盾更为突出，反而对铁矿石构成一定相对支撑。从品种强弱结构与钢厂利润结构来看，铁矿价格尚有抗跌韧性。

        总体判断，铁矿市场或将延续震荡偏弱走势，调整节奏缓慢。预计本周青岛港PB粉现货价格或下调7元/吨，报755元/吨。

        双焦：上周，煤焦市场延续弱势格局。港口准一级焦均价报1284元/吨，环比下跌22元/吨;临汾低硫主焦煤均价报1234元/吨，环比下跌24元/吨。

        随着钢厂高炉检修节奏略有加快，叠加煤焦供应端持续宽松，煤焦供需错配进一步扩大，基本面恶化程度较铁水高位阶段更为明显。特别是焦煤市场，悲观预期不断强化，期货盘面价格在上周后段再次加速下跌，主力合约接近800元/吨，持续刷新低点。

        在需求持续疲弱的背景下，下游焦化企业延续主动去库操作。尽管焦企焦煤库存处于相对低位，但与往年同期相比仍具压缩空间，导致采购意愿进一步下滑。中间贸易环节活跃度同步回落，矿山库存被动累积。尽管部分地区矿山开始顶仓停产或进入例行检修周期，但实际由于亏损减产的矿山占比仍不高，短期内供应难以明显收紧。

        焦煤价格能否止跌，仍需关注两方面信号：一是政策端对煤矿供给的干预是否强化;二是矿山整体产量能否持续收缩。但目前这两方面均无实质性进展，市场悲观情绪或将延续，期现价格仍有进一步下探空间。

        在焦煤价格持续“让利”背景下，焦炭第一轮提降后焦化利润尚未明显压缩。尽管钢厂检修节奏加快，焦炭到货控制趋于主动，同时下游焦炭需求存在进一步下行预期，但由于焦炭产量调整存在一定滞后性，导致短期焦炭供需差扩大，厂内库存明显累积，累库拐点出现时间早于往年。

        当前焦化厂库存压力不断上升，为后续焦炭第二轮提降提供空间与驱动。焦炭现货价格方面，产地最低仓单价格已回落至1400元/吨附近，而盘面价格与港口最低现货已跌破1400元/吨，预计港口成交活跃度与盘面价格将进一步走弱，第二轮焦炭提降落地的概率显著上升。

        预计本周港口准一级焦煤均价1265元/吨，较上周下跌19元/吨;临汾低硫主焦煤均价*1214元/吨，较上周下跌20元/吨。