焦煤核心观点

        供应端：2025年1-5月，中国原煤累计产量19.9亿吨，同比+6%;焦煤1-5月产量累计1.97亿吨，累计同比+5.4%;其中，1-4月焦煤产量基本没有扰动，而从5月下旬开始，部分煤矿出现检修、环保、顶仓等原因减产，短期内持续压制产量;一季度开始，已有部分煤企进入账面亏损区间，但仅极个别民营矿因资源枯竭及价格因素停产;下半年来看，煤矿整体距离亏损现金流还有空间，自主减产不容易见到，但考虑到一季度山西增产幅度大，对于完成生产目标压力不大，且有安监及环保影响存在，因此认为下半年不会有太大增产空间;我们预计全年炼焦煤产量4.79亿吨，同比+700万吨;进口方面，2025年1-5月，我国进口炼焦煤4371万吨，同比-7%，减量主要在于蒙煤受口岸库存及需求压力较大，海运煤中，美煤进口因关税影响出现骤减，澳煤也因进口性价比不佳而难有大量进口;全年我们预计焦煤进口量1.05亿吨，同比-1700万吨;

        需求端：根据焦炭推测，预计焦煤全年国内消费5.91亿吨，同比+0.9%;

        供应端：2025年1-5月份，全国焦炭产量20723万吨，累计同比+3.3%;焦炭产量主要受到焦企利润和下游需求调节，今年上半年焦煤下跌速度超过焦炭，焦企盈利情况偏好，目前焦企减产量不大，开工偏高;下半年来看，焦企预计还有约1500万吨新增投产，但对产量影响有限，焦企生产需关注原料煤是否继续对焦炭让利;目前我们预计焦炭全年产量将有1%左右的小幅增长，达到4.92亿吨左右;

        需求端：2025年1-5月铁水日均产量235万吨，比去年同期+4%，长流程利润较好，铁水短期回落空间有限;粗钢需求的边际变量需关注出口情况，全年我们预计粗钢消费+1.2%;预计生铁产量+1.7%，推算焦炭全年需求3.98亿吨，同比+1.7%;焦炭出口方面，5月中国累计出口焦炭及半焦炭300万吨，同比-25%，目前出口利润较好，但印尼焦炭产量及出口快速增长，对我国焦炭出口造成分流，预计焦炭月出口保持50-60万吨水平，对需求端的提振作用有限;

库存：截至六月中旬，焦炭总库存953万吨，较年初小幅累库;焦炭库存结构同样为上游产端累库，下游采购意愿偏弱，近期库存压力较前期缓解，但考虑到焦企开工偏高，预计下半年焦炭继续累库;

整体来看，焦企目前仍有利润空间，开工产量稳定偏高，预计全年产量保持温和增长;需求端，出口偏弱，内需方面，钢厂利润较好，铁水保持偏高水平，焦炭消费有刚需支撑，但下游补库意愿持续偏弱，难以对价格形成向上驱动;目前焦炭行情跟随焦煤反弹，预计7月焦企将开启1轮提涨;全年来看，供需过剩程度较焦煤更严重。