上周黑色系价格出现明显分化：双焦价格大幅上涨，主因山西煤矿安全监管趋严，市场对后续煤矿供应缺口持续存在的预期较强。然而，在双焦走强的同时，钢材与铁矿石价格却同步下跌。原因在于，当前正处于传统需求淡季，终端需求趋弱。在此背景下，成本端的抬升难以构成对钢材价格的上行驱动，而表现为压缩钢厂利润。随着利润空间收窄，市场对铁水产量见顶甚至回落的预期增强。而铁矿需求端缺乏增量空间，6月又恰是发运的传统冲量阶段，供给端趋于宽松，基本面边际恶化。因而，期盘呈现出的格局是双焦上行压缩钢厂利润，同时焦炭与铁矿之间形成跷跷板效应。

        但从短期来看，上周钢价下跌之后，受需求回补与成本支撑等因素影响，价格存在阶段性持稳或修复的可能：

        第一，螺纹需求可能出现回补。上周螺纹表观需求超预期下跌，很大程度上受到近期大范围强降雨天气的扰动。上周我国北方遭受强对流天气，南方则出现持续性降雨，终端施工进度受阻，需求受到明显抑制。根据气象预报，未来一周总体降雨范围将明显缩小，尤其是北方地区天气状况有望显著缓解。天气改善可能带来一定的需求回补，从而对钢价形成短期支撑。

        第二，煤焦价格犹有上行动力，而铁矿让利空间极其有限，成本支撑尚牢固。由于煤矿供应收紧幅度超预期，煤炭供应缺口将持续存在。市场预计焦炭第六轮提涨全面落地后仍有1-2轮提涨空间，价格犹有上涨动力。从铁矿来看，当前澳粉指数FOB价格已降至88.3美元/吨，创年内最低，距离去年6月发运高峰时的最低点也仅剩不足7美元/吨的下跌空间。此外，按照PB粉价格计算，铁矿在铁水成本中的占比已降至53.5%的历史低位，通过铁矿跌价对冲焦炭提涨带来的成本挤压也已接近极限。因此，煤焦价格上涨叠加矿石价格趋稳，钢材成本中枢可能进一步上移。

        基于此，钢价也已跌至阶段性低位。在日均铁水产量维持在240万吨以上的前提下，按照铁矿价格最低90美元/吨以及焦炭六轮提涨落地后的价格进行测算，对应螺纹高炉生产成本为3226元/吨。当前上海螺纹*现货价格已接近最低成本线，进一步下跌的空间仅剩约20元/吨，为短期价格企稳修复提供了安全边际。

        综合来看，短期铁水产量维持高位，需求存在回补可能，钢矿价格或有望阶段性持稳。与此同时，山西煤矿安监力度超预期，供应缺口持续，煤焦价格或进一步上行压缩钢厂利润，盘面铁矿与焦煤比值可能继续收缩，预计有望向下突破0.5。

        螺纹：上周，煤矿复产进度慢于市场预期，叠加美伊冲突不确定性升温带动原油走强，原料端成本支撑再度增强，螺纹主力合约价格一度被成本推动上行。但淡季背景下需求持续走弱，现实端缺乏向上驱动，市场交易逻辑下半周逐步由成本支撑转向需求下滑，价格再度回落，上海螺纹*现货均价周环比下跌4元/吨至3266元/吨，整体呈"成本支撑仍在、需求压力加大"的运行特征。

        淡季特征进一步显现，需求端回落幅度明显扩大。上周螺纹表需降至213万吨，周环比下降8%，同比下降7%，多数贸易商反馈实际出货较前一周进一步转弱。预计本周受高考影响，部分工地施工仍将受到扰动，表需或继续小幅下降3万吨至210万吨;高考结束后工地有望陆续恢复施工，叠加部分区域降雨量环比减少，需求存在一定阶段性回补空间，但整体改善幅度预计有限。资金端依然偏弱，上周(6月1日—6月7日)全国新增专项债发行规模仅约4亿元，较前一周减少885亿元，6月实际发行进度仅完成月度计划的0.1%;即使后续完全按月度计划发行，4-5月累计形成的近1400亿元同比发行缺口仍难以弥补。专项债发行放缓、项目资金到位率一般以及高温天气等因素叠加，后续基建需求仍面临进一步回落压力。

        供给端出现阶段性调整，但整体仍将维持高位。上周螺纹小样本产量结束连续三周增长，周环比下降9.5万吨至212.2万吨，其中长流程减少11.5万吨至179.5万吨，主因华东、华北地区部分钢厂产线检修及转产;短流程方面，受生产利润表现相对较好支撑，华东、华南及西南地区均有电炉复产或延长生产时长。当前高炉及电炉谷电利润均维持80—90元/吨附近，部分钢厂仍存在复产计划，预计本周螺纹产量或回升6.5万吨至218.6万吨。但后续随着焦炭提涨逐步落地，钢厂利润存在压缩压力，叠加厂库已出现累库迹象、出货压力有所增加，或对生产积极性形成一定抑制;在利润未明显恶化之前，供给收缩弹性预计有限。

        综合来看，上周螺纹总库存仅去化约1万吨，周环比减少9.6万吨，去库斜率明显放缓。当前总库存尚未进入持续累库阶段，但供需缺口正在快速收窄，阶段性累库拐点已逐渐临近。短期来看，表需暂不会出现断崖式下滑，叠加焦煤及能源价格扰动尚未结束，价格下跌过程预计不会十分顺畅;但从中期看，淡季效应进一步深化，需求回落速度已开始快于供给调整，市场正逐步向供强需弱格局演变，库存压力后续仍有进一步累积风险。预计本周上海螺纹*现货均价环比小幅下跌。

        热卷：上周，上海热卷*现货均价报3420元/吨，环比微涨4元/吨。

        上周热卷社会库存累库速度放缓，小样本社会库存环比增加5.8万吨;分区域看，华南累库4.5万吨，是社库增加的最主要推手。据调研，前期华南供应缺口推升当地价格，使其与其他主流消费地形成价差，刺激北方资源集中发往华南;叠加近期雨水天气影响，导致前期发出的资源集中到货入库，形成库存的阶段性快速堆积。但华南供应缺口短期内并未消失，而集中到货引发的短期供应拥挤已压低当地价格，目前华南热卷价格已低于华东，跨区套利窗口明显收窄。由此判断，华南社库累库速度或将持续放缓。

        同时，热卷厂库压力仍在持续下降，表明供需矛盾尚未传导至上游钢厂。当前钢厂在手订单天数均值维持在20天以上，在短期下游直供订单刚需的支撑下，厂库有望保持低位运行，热卷总库存大概率继续维持弱平衡。

        此外，供应端压力同样不显著。当前热卷生产利润已收缩至吨钢百元附近，较上月高点收窄近100元;叠加工信部正在开展年度工业节能监察，钢厂复产积极性仍偏低。据此判断，热卷供应压力短期内将继续保持在偏低水平。

        总体来看，热卷库存延续紧平衡态势，厂库已降至历史低位。当前供给端压力仍处于相对低点，钢厂库存保持去化，短期供需矛盾尚不突出。因此预计短期卷价将稳健运行。

        铁矿：上周青岛港PB粉价格周均价750元/吨，环比下跌8元。美伊地缘冲突再起推升原油价格，但也加深了市场对于类滞胀的担忧，因此矿价并未随原油价格走强。

        铁矿供应过剩压力也正在凸显：上周港口铁矿库存环比累库78万吨，创近2个月来单周最大累库幅度。随着四大矿山季末冲量，发运量仍有增量空间，而铁水产量则因钢材需求持续走弱和钢材即期利润已开始亏损，产量见顶逐渐回落的趋势也较为明确。因此，铁矿已成为黑色金属中最弱的品种。

        目前焦炭价格已六轮提涨，虽往后仍有2-3轮提涨预期，但在落地前矿价将起到钢厂利润调节的作用。目前钢厂螺纹吨钢毛利润已亏损约37元/吨，预计矿价或先以窄幅震荡为主，等待钢材需求进一步走弱或焦炭新一轮提涨落地后，将打开下跌空间。

        双焦：上周双焦现货价格继续走强，港口准一级焦均价1682元/吨，环比上涨76元/吨;临汾低硫主焦煤均价1830元/吨，环比上涨230元/吨。

        目前焦煤供给端冲击对双焦价格影响持续存在，且山西地区煤矿复产进度偏慢。调研显示虽然进入6月，随着山西煤矿自检自查陆续结束，但复产后多数煤矿产量偏低，上周523煤矿日均原煤产量较5月底下滑50万吨，短期供应肯定会继续收缩。平衡表推算，6月焦煤将有比较明显去库。同时，基于成本抬升逻辑，焦炭提涨持续推进，当前五轮提涨已落地，六轮提涨预计本周提出，预计继续落地。

        往后看，当前双焦盘面价格持续向上突破，焦炭盘面已计价7轮提涨空间;焦煤盘面突破前期仓单成本附近压力，预计继续向上试探一线澳煤进口仓单附近，后续压力预计在1600元/吨左右。

        此外，因短期国内煤价涨幅较大，5月22日以来焦煤价格指数平均上涨200元/吨，而海外澳煤与进口蒙煤价格波动小，导致进口煤利润大幅修复，预计尤其是对利润更加敏感的海运澳炼焦煤，未来进口有继续增长预期，不过考虑到利润与进口量变动周期，6月份澳煤进口增量预计较低，7月后进口到港可能会增加的更为明显。

        整体看，双焦价格走势将继续与钢矿和终端需求表现分化，供给收缩带来的成本支撑作用仍将存在。