六月黑色系价格整体延续五月以来的下跌趋势，但交易逻辑出现切换。五月市场交易围绕“类滞胀”逻辑升温，高油价推升通胀预期并压制商品估值;进入六月后，随着美伊冲突缓和信号释放，原油价格明显回落，叠加美元指数阶段性走强，风险资产整体承压。同时，钢材进入传统需求淡季，五大材累库拐点较往年提前出现，钢材与铁矿石均价均出现不同程度回落。

        展望七月，黑色系价格或仍处于寻底过程中，静待供给收缩与流动性改善共振带来的反弹信号。

        随着钢厂盈利率持续下滑、五大材累库压力加大，铁水产量见顶信号出现。但短期来看，铁水降幅仍有限。当前247家钢厂盈利率仍在50%以上，尚未触及钢厂集中减产阈值;叠加五大材厂库压力尚可，钢厂集中减产条件仍不充分。预计未来两周铁水产量或仍将在240万吨附近，供给压力暂未缓解。同时，淡季效应仍在强化，六月以来五大材表需同比降幅已逐渐扩大至7.8%，总库存亦超过近两年同期水平;七月卷螺需求均将进一步下滑，累库压力逐步加剧，市场对负反馈交易预期升温。

        七月中下旬后，随着钢厂利润继续压缩，叠加部分钢厂季节性检修窗口开启，钢厂减产节奏或将加快，成材供需矛盾有望边际缓解。同时，热卷价格下跌或重新打开出口接单弹性;以及近期美元指数一度升至101附近，美元兑人民币汇率阶段性承压至6.80附近，有利于改善出口报价竞争力和汇兑收益。七月下旬海外需求也将开始季节性回升，出口改善有望缓解热卷库存压力。

        更关键的变量在于宏观流动性是否出现边际改善。在七月中旬美国六月CPI公布前，市场或仍将围绕通胀粘性与加息预期反复博弈。但若六月CPI确认见顶回落，通胀脉冲缓和将有助于削弱加息预期，对商品中长期方向形成利多。同时，七月末还将迎来美联储议息会议和国内政治局会议。考虑到国内二季度经济数据压力较大，国内政策层面存在释放稳增长、促消费信号的可能，流动性与政策预期或在七月中下旬形成阶段性共振。因此，七月上旬黑色系仍可能维持偏弱寻底，中下旬以后需重点关注宏观预期修复带来的反弹窗口。

        在淡季压制与宏观不确定性仍存的背景下，单边趋势机会相对有限，结构性机会或更具确定性。其一，铁矿石2609-2701合约正套仍可重点关注。当前月差处于历史偏低分位，修复空间较大。前期铁矿期货大幅下跌已导致最优交割品交割利润转负，近月合约具备收敛基差的修复动力;叠加六月发运冲量接近尾声，七月初到港压力阶段性缓和，近月价格企稳弹性相对更强。从下半年看，铁矿供给“前低后高”格局未变，远月过剩预期仍对2701合约形成压制。一旦美元指数见顶、流动性边际改善，近月弹性有望强于远月，价差具备走扩基础。

        其二，炭煤比存在由1.6附近向1.4附近回落的可能。第九轮焦炭提涨落地后，阶段性利多基本兑现;随着成材淡季压力加大、钢厂利润继续收缩，钢厂对焦炭提降的意愿或将增强，焦炭下跌压力预计大于焦煤。相比之下，焦煤端仍受安全监管及供给恢复偏慢支撑，价格韧性相对更强。当前炭煤比与焦化利润已出现明显分化，后续估值修复或主要通过焦炭端补跌来实现。

        螺纹

        六月，螺纹需求在多重扰动下加速下滑，虽然产量在利润压缩后较五月末有所回落，但调整幅度仍慢于需求降幅，总库存较往年提前进入累库阶段，基本面压力逐步显现。价格端随之走弱，上海螺纹*现货月均价环比五月下跌58元/吨至3243元/吨。

        展望七月，宏观层面预计仍难出现明显利多驱动，叠加淡季影响进一步加深，螺纹总库存大概率进入持续回升通道，价格或延续偏弱调整。

        七月仍处传统淡季，螺纹表需难有亮眼表现，预计小样本表需或在200—220万吨区间波动，月均降幅较六月有所收窄。一方面，七月中上旬南方梅雨影响仍在持续，北方高温天气也将继续扰动施工节奏;另一方面，虽然六月专项债发行规模明显回升，甚至超过四月和五月合计水平，资金面环比已有改善，但仍难形成趋势性支撑。需要注意的是，化债和土储资金占比快速上升，挤压项目建设资金;同时六月发行额仍明显低于去年同期，难以扭转同比偏弱格局。因此，当前专项债改善更多体现为终端资金面的边际修复，尚不足以推动需求出现趋势性反转。

        供给端方面，预计七月小样本螺纹产量或小幅下滑，周产量大概率在205—220万吨区间波动，月均产量或环比下降约1.7%至211万吨，但仍处年内相对高位。根据模型测算，高炉钢厂当前吨钢利润较上月末减少近百元，已降至盈亏平衡线附近，且处于近三年同期低位;同时，长流程钢厂库存已连续四周回升，并自四月以来首次高于去年同期。不过，当前钢厂亏损程度和厂库压力尚未达到大幅减产的程度，长流程产量预计以缓慢调整为主。

        短流程方面，电炉企业利润仍相对尚可，谷电生产利润约60元/吨，但在钢价下跌、订单减少和利润收缩的背景下，电炉钢厂生产积极性明显下降，上周电弧炉开工率和产能利用率已同步回落。

        综合来看，七月螺纹市场仍将处于“需求淡季走弱、供给调整偏慢、库存继续累积”的格局。由于产量仍处相对高位，季节性需求下滑将推动总库存边际回升，预计七月底螺纹总库存或增至670—690万吨区间。不过，从平衡表推演看，小样本总库存累库斜率与过去三年相比并未明显偏快，价格下跌空间或相对有限，整体以震荡偏弱运行为主。

        热卷

        6月，市场加息预期再起，叠加钢材淡季特征逐步体现，卷价持续回落：当月上海热卷现货均价为3380元/吨，环比下跌78元/吨。

        展望7月，预计热卷供需矛盾或持续累积，具体体现在以下两方面：

        1. 供应随着钢厂达产持续回升

        6月热卷周均产量为299.5万吨，环比持稳，虽然环保督察限制边际减弱，但钢厂生产利润随着钢价走弱以及原料价格坚挺下快速收缩，叠加钢厂高炉复产，铁水缓慢爬坡，产量恢复缓慢。预计七月随着钢厂生产恢复正常节奏，叠加当前钢厂生产仍有利润：据Mysteel调研，6月末河北热卷钢厂吨钢生产毛利已降至约70元/吨，钢厂产量或将迎来回升：预计7月热卷周均产量高点或增至307.3万吨，较6月末回升7.3万吨。

        2. 需求淡季保持一定韧性

        6月热卷小样本周度表观需求均值为294.7万吨，同期总库存累库速度为4.7%。钢厂厂库加速累积，Mysteel调研显示，当前钢厂接单速度放缓，但订单可用天数尚可维持半个月左右时间，因此预计热卷6月表需均值或回升至307万吨。

        总体来看，七月热卷供需矛盾累积或将持续累积，但考虑到供应端克制，整体累库速度仍慢于去年同期，因此库存或将保持弱平衡，延缓卷价下跌速度。

        铁矿

        6月矿价累计下跌7%，领跌黑色系金属。展望7月行情，矿价将继续下跌探底，但随着利空因素逐步出清，叠加政策和铁矿基本面边际改善，矿价持续下跌行情有望迎来拐点。

        青岛港 PB 粉价格由月初 756 元 / 吨震荡下行至月末 698 元 / 吨，创下 2024 年 9 月以来新低。本轮铁矿石大幅走弱是多重因素共振所致：一是美伊签订停火谅解备忘录，原油价格回落至冲突前水平，大宗商品整体偏弱;二是四大矿山季末集中冲量，六月港口累库速度明显加快;三是煤炭价格大涨，铁矿被动成为钢厂利润的调节器，自身价格承压偏弱。

        展望7月，矿价或呈现先跌后涨的走势。基本面方面，7月是澳洲矿山传统检修周期，发运量将明显回落，而国内铁水产量因钢厂利润和厂内库存未触及压力线，暂不会大幅下降，港口累库压力暂时缓解。宏观方面，7月中旬公布的6月经济数据或成为下半年稳增长政策加码的触发契机，叠加7月底中央政治局会议召开，市场对国内经济复苏预期有望修复。

        双焦

        六月双焦价格快速上涨，港口准一级焦炭均价1729元/吨，环比上涨173元/吨;临汾低硫主焦煤均价1964元/吨，环比上涨364元/吨。

        六月煤矿安监导致产量大幅下滑、且停复产情况反复，叠加铁水产量升至年内高位，双焦期现价格快速冲高并达到近年高点。但随着期货价格突破新高，市场针对煤矿复产消息、焦煤交割压力、以及成材需求持续下滑等因素的交易增加，盘面价格自高位回调。但双焦现货价格因供需缺口实际存在且短期难以弥补而保持上涨趋势，导致期现价格走势分化。

        展望七月，预计在钢材整体需求进一步下滑的背景下，双焦现货价格也有回落预期，只是回落幅度可能相对有限，且需要看到成材利润或铁水产量出现更明显的下滑趋势，或市场原料采购的积极性明显减弱，双焦现货价格才有回落的预期。

        短期来看，焦煤矿山产量恢复难度较大，同时七月初蒙古那达慕限制通关，铁水暂未下降，现货价格仍将保持一定韧性。而前期表现更强势的焦炭，一旦铁水需求下降，其相对焦煤的走势强度将明显下降，盘面炭煤比将有所回落。

        预计七月双焦均价下跌。后续除钢材市场需求和产量变化外，还需注意煤矿安监氛围与政策带来的预期变化。